工程机械行业2025年报-2026年一季报总结：出海逻辑继续演绎，高经营质量周期利好内外需上行提速

工程机械行业2025年报&2026年一季报总结出海逻辑继续演绎，高经营质量周期利好内外需上行提速证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师：黄瑞执业证书编号：S0600525070004huangr@dwzq.com.cn2026 年 5 月 21 日核心观点•2025年开始工程机械板块全面复苏，各品类/各区域开始共振向上。2025年工程机械板块收入增速提升至12%，相比2024年的3%明显加速，2026Q1板块收入增速进一步提升至13%，行业景气度持续回暖。分产品看，挖机复苏回暖态势显著，起重机、混凝土等此前拖累较大的非挖板块也开始企稳回升，行业由单点复苏逐步转向全品类修复。分区域看，国内市场在更新替换、资金到位率改善带动下实现销量同比由负转正；海外市场中非洲、拉美等资源型经济体资本开支维持高位+矿业及基建需求景气延续，欧美受益数据中心基建而复苏，共同推动外需全方位增长。•盈利能力&经营质量双提升是本轮工程机械上行周期的重点。2026Q1在汇率压制盈利的背景下，各大主机厂利润端表现仍具韧性，主要系：（1）出海仍是工程机械行业最核心主线，海外市场产品盈利能力普遍高于国内，国内龙头持续加大海外市场布局与投入，随着内外销收入结构优化，板块毛利率中枢有望持续抬升；（2）国内竞争格局较上一轮周期明显改善，龙头企业更加重视风险敞口压降，行业由规模优先转向高质量发展，后续盈利兑现质量有望更优。•展望2026年：行业端，①国内市场：根据周期更新替换理论，本轮周期将于2028年到达周期高点，高点挖机销量将达到25万台。随着化债进程加快&更新替换需求落地，国内市场有望稳健向上；②海外市场：欧美市场受益于AI基建拉动开始复苏，非洲、拉美等活跃开矿带动需求旺盛，预计海外有望继续保持高增。公司端，国产主机厂此前在海外各大区域持续推进渠道、服务和本地化布局，前期投入加速转化为订单落地+份额提升；叠加欧美品牌影响力边际弱化、战争背景下油价高涨利好中国高性价比锂电设备渗透，从东南亚到非洲、再到拉美，中国企业的海外份额提升有望加速。•投资建议：重点推荐【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】•风险提示：行业周期波动、基建及地产项目落地不及预期、地缘政治加剧风险、汇率波动风险。2工程机械产业链梳理上游原材料与核心零部件中游主机制造商下游应用领域钢铁液压件◼ 恒立液压：油缸、泵阀◼ 艾迪精密：液压破碎锤、泵阀、马达◼ 长龄液压：中央回转接头、张紧装置发动机基建房地产2025年销量份额高空作业平台28% 挖掘机39% 装载机21% 起重机9% 压路机3%平地机1%主要机种◼ 三一重工：挖掘机、混凝土机械、起重机◼ 中联重科：起重机、混凝土机械、挖掘机、高空作业平台◼ 徐工机械：起重机、挖掘机、高空作业平台、混凝土机械◼ 柳工：装载机、挖掘机◼ …采矿业3数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所工程机械板块相关公司•我们选取了A股17家主营业务为工程机械的上市公司进行分析，选取公司及细分产品领域如下数据来源：Wind，东吴证券研究所4表：工程机械板块上市公司分析（亿元）注：PB=总市值/归母净资产，其中总市值采用2026/5/19收盘市值，归母净资产采用最近一期期末归母所有者权益；ROE=归母净利润/期初期末平均归母净资产，2026Q1 ROE已作年化处理。2026/5/192025年2026年Q12026/5/192026/5/19证券代码 证券简称主要业务领域市值（亿元）收入（亿元） YOY归母净利润（亿元）YOY毛利率 归母净利润率收入（亿元） YOY归母净利润（亿元）YOY毛利率 归母净利润率26Q1ROE（加权）PE-TTM26Q1PB600031三一重工挖掘机、混凝土机械、起重机1,77689714%8441%28%10%24114%250%27%10%11%21.12.0601100恒立液压液压油缸、液压泵阀、马达1,50710917%279%42%25%3233%76%39%20%17%54.48.4000425徐工机械起重机1,1011,0088%669%23%7%2989%211%22%7%11%16.71.8000157中联重科起重机、混凝土机械62852115%4938%28%10%1307%9-37%28%7%8%14.51.1603298杭叉集团叉车3591776%229%25%13%4910%59%22%9%20%16.13.0603338浙江鼎力高空作业平台2738610%1917%34%22%2529%56%34%18%18%14.22.3000528柳工土石方铲运机械（挖掘机、装载机、推土机等）18933110%1621%22%4%10110%6-8%21%6%9%12.11.0603638艾迪精密液压破碎锤2183217%414%29%13%1252%248%28%14%11%49.36.0000680山推股份推土机1711463%1210%21%8%4020%321%21%8%21%13.52.6605389长龄液压液压涨紧装置、中央回转接头1681122%133%29%13%320%022%30%14%6%126.67.8600761安徽合力叉车16819811%12-9%24%7%5212%3-3%23%7%12%13.61.5002097山河智能挖掘机、凿岩设备103733%115%29%0%152%0-44%30%0%2%146.92.2600375华菱星马 专用车（混凝土泵车、搅拌车，半挂车），重卡底盘766655%0-70%9%1%2052%0131%7%1%1%121.22.2600815厦工股份挖掘机、装载机757-2%-1-1185%13%-9%255%0-784%11%-3%-5%-91.05.1600984建设机械建筑机械租赁6225-7%-22-122%-12%-86%43%-3-15%-23%-62%-69%-2.83.5603194中力股份叉车1457311%92%29%12%1713%2-5%30%11%17%17.12.6600262北方股份矿用车42315%220%20%8%8-7%119%18%9%13%18.72.3目录一、2025年板块归母净利润同比+16%，海内外需求共振下盈利能力大幅改善二、挖机&非挖均已进入上行通道，工程机械有望迎来国内外共振三、个股投资建议四、风险提示6数据来源：Wind，中国工程机械工业协会，东吴证券研究所1.1 2025年&2026Q1土方机械维持高增，工程起重机械全面复苏图：2025年中国挖掘机累计销量23.5万台，同比+17%2026Q1中国挖掘机累计销量7.3万台，同比+19%图：2025年中国汽车起重机累计销量2.0万台，同比+1%2026Q1中国汽车起重机累计销量0.6万台，同比+15%图：2025年中国装载机累计销量12.8万台，同比+19%2026Q1中国装载机累计销量3.8万台，同比+25%图：2025年中国平地机累计销量8360台，同比+8%2026Q1中