新增基膜扩产规划，推动市占率进一步提升

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 璞泰来（603659） 新增基膜扩产规划，推动市占率进一步提升 2026 年 05 月 21 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 32.42 一年最低/最高价 15.56/37.66 市净率(倍) 3.30 流通 A股市值(百万元) 69,262.06 总市值(百万元) 69,262.06 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.83 资产负债率(%,LF) 54.68 总股本(百万股) 2,136.40 流通 A 股(百万股) 2,136.40 相关研究 《璞泰来(603659)：2026 年一季报点评：业绩符合市场预期，多业务板块持续向好》 2026-04-23 《璞泰来(603659)：2025 年报点评：业绩符合市场预期，多业务板块持续向好 》 2026-03-06 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 13,448 15,711 20,973 26,594 33,837 同比（%） (12.33) 16.83 33.49 26.81 27.24 归母净利润（百万元） 1,191 2,359 3,331 4,382 5,348 同比（%） (37.72) 98.14 41.18 31.57 22.05 EPS-最新摊薄（元/股） 0.56 1.10 1.56 2.05 2.50 P/E（现价&最新摊薄） 58.17 29.36 20.80 15.81 12.95 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司拟投资 56 亿元建设 72 亿平隔膜产能，有利于公司充分利用设备自主优势，实现基膜产能规模的快速发展，提升涂覆隔膜的一体化水平，实现基膜及涂覆加工业务协同发展和市场占有率的同步提升。 ◼ 公司设备自供技术+成本领先、新增产能 28 年贡献增量。公司 72 亿平计划分两期投产，各 8 条线，其中一期 32 亿平预计 27 年年底投产，27年可贡献小幅增量，二期 40 亿平计划 28 年 Q1 落地。公司设备均采用自制设备，其中一期设备单线产能可达 4 亿平，且有进一步超预期可能，二期单线产能可达 5 亿平，较当前 3 亿平的单线产能大幅提升，且随着公司设备提速，单亿平投资额下降至 0.7 亿元（含土地厂房），我们预计有较强的成本优势，保障公司合理盈利。出货端，公司 26 年出货我们预计达 20-22 亿平，满产满销，后续四川卓勤 20 亿平新增产能 26H2投产，27 年出货我们预计 40-50 亿平，28 年有望翻倍增长，实现公司基膜+涂覆膜市占率双重提升。 ◼ 负极新产品 26 年贡献增量、成本上涨预计可传导。负极端，公司四川一期 10 万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品导入，下半年预计快速起量，我们预计 26 年出货 25 万吨，同增 80%。公司 PVDF 及含氟聚合物 26 年总产能预计达 5 万吨，我们预计 26 年利润贡献进一步增长。 ◼ 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 公 司 26-28 年 归 母 净 利 预 测33.3/43.8/53.5 亿元，同比+41%/+32%/+22%，对应 PE 为 21x/16x/13x，考虑公司负极、隔膜、功能性材料多点开花，给予 26 年 30x PE，目标价 47 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。 -11%2%15%28%41%54%67%80%93%106%2025/5/212025/9/192026/1/182026/5/19璞泰来沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 璞泰来三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 26,729 30,974 37,021 48,893 营业总收入 15,711 20,973 26,594 33,837 货币资金及交易性金融资产 10,147 11,235 11,930 16,765 营业成本(含金融类) 10,727 14,159 18,121 23,559 经营性应收款项 6,424 7,427 9,539 12,147 税金及附加 146 189 239 305 存货 8,905 10,862 13,901 18,073 销售费用 155 210 266 338 合同资产 492 629 798 1,015 管理费用 742 986 1,197 1,455 其他流动资产 762 822 853 893 研发费用 888 1,174 1,436 1,760 非流动资产 19,541 20,824 21,531 21,779 财务费用 113 222 111 71 长期股权投资 517 527 537 547 加:其他收益 257 344 383 440 固定资产及使用权资产 11,023 11,832 12,268 12,244 投资净收益 72 115 133 169 在建工程 5,594 5,994 6,194 6,394 公允价值变动 62 0 10 10 无形资产 931 994 1,057 1,120 减值损失 (364) (270) (200) (200) 商誉 104 104 104 104 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 245 245 244 243 营业利润 2,967 4,222 5,550 6,770 其他非流动资产 1,129 1,129 1,129 1,129 营业外净收支 (18) (17) (17) (17) 资产总计 46,271 51,798 58,552 70,672 利润总额 2,949 4,205 5,533 6,753 流动负债 19,911 21,715 23,994 30,654 减:所得税 344 505 664 810 短期借款及一年内到期的非流动负债 6,315 3,033 304 100 净利润 2,605 3,701 4,869 5,942 经营性应付款项 7,533 9,943 12,726 16,544 减:少数股东损益 246 370 487 594 合同负债 3,170 4,956 6,342 8,246 归属母公司净利润 2,359 3,331