通信行业2025及26Q1总结：海外AI驱动光互联，国内AI基建初兑现

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 通信 2026 年 05 月 20 日 海外 AI 驱动光互联，国内 AI 基建初兑现 看好 ——通信 2025 及 26Q1 总结 相关研究 - 证券分析师 刘菁菁 A0230522080003 liujj@swsresearch.com 郝知雨 A0230525060002 haozy@swsresearch.com 陈力扬 A0230526040002 chenly@swsresearch.com 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 李国盛 A0230521080003 ligs@swsresearch.com 研究支持 陈悦 A0230524100003 chenyue@swsresearch.com 联系人 刘菁菁 A0230522080003 liujj@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ SW 通信收入延续回暖趋势 ，2025 年、26Q1 营收增长 6.0%/9.2%，归母净利润增速8.9%/5.0%。景气趋势来看，光模块光器件>光纤>IDC>网络设备>物联网>运营商。 ⚫ 光模块光器件：26Q1 延续了 24 年、25 年收入增长加速、利润率抬升的高景气通道。25年收入增速 65%，毛利率 38%，扣非净利润率 24%；26Q1 营收增速 99%，毛利率42%，扣非净利润率 25%。Lightcounting 预测光模块 2026 年将增长 65%，光模块厂商增速和利润率有所分化，原因包括：高速率产品占比（1.6T 产品毛利率更高）、客户结构（北美云厂商+ 英伟达是高速光模块的主要需求方，订单规模大、价格稳定）、核心供应链的掌控力（高端光芯片（EML/DFB 激光器和磷化铟 InP 衬底供给））。光芯片光器件在供需缺口下，源杰科技、仕佳光子表现亮眼。 ⚫ 光纤：26Q1 上行明显。2026 年 AI 及无人机对光纤的旺盛需求，而上游光棒扩产较慢，光纤供不应求，驱动光纤价格上涨，带动光纤公司的收入及利润率提升。自 26Q1 开始明显收入加速至 33%，利润率明显提升，毛利率 19%，扣非利润率 7%，同比环比均有明显提升。 ⚫ IDC：国内 AI 投入拉动增长。25 年收入增速和利润率仍有压力；但收入增速从 25Q4 起回升，25Q4、26Q1 收入增速分别回升至 13%、12%，利润率 26Q1 回归至 13%的常态水平。原因是 AIDC 从规划到投产需有一定周期，2025 年上半年多数项目处于建设期，业务存在经营杠杆，随着 AI 算力需求爆发，AIDC 集中上架，收入回暖，利润率释放。固定资产规模持续扩大，23-25 年 IDC 板块固定资产合计 302.4/358.3/541.4 亿元，同比增速 399%/18%/51%。 ⚫ 网络设备：国内运营商通信基础投资下降导致传统网络产品增长承压，但人工智能浪潮下云厂商资本开支的持续投入与超节点放量将为全年业绩提供有力支撑。25 年、26Q1收入增速抬升，分别同比增长 13%、17%，但利润率仍有压力，25 全年、26Q1 扣非利润率均为 2%。 ⚫ 物联网：复苏仍需时间，长期看端侧 AI 创新 。25 年、26Q1 增长降速。25 年、26Q1扣非净利润率为 6%。 ⚫ 运营商：营收和利润受 2026 年开始实施的增值税税目适用范围调整影响，但现金流改善明显，分红比例抬升：资本开支明显收缩（2025 年、26Q1 运营商资本开支同比分别-8%/-9.5%），中国移动、中国电信现金流管控成效明显；年度分红比例提升。 ⚫ 相关标的：（一）光互联：光芯片光器件及材料：源杰科技、仕佳光子、天孚通信，关注云南锗业；光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技；光纤： 中天科技，关注长飞光纤；（二）网络设备：锐捷网络、紫光股份、中兴通讯；（三）AIDC：润泽科技、奥飞数据，关注东阳光、液冷英维克等；（四）商业航天：关注信维通信、烽火通信、永新光学；（五）运营商：中国移动、中国电信；（六）物联网：美格智能，关注乐鑫科技、广和通等；（七）其他：亿联网络等。 ⚫ 风险提示：信息技术迭代可能颠覆已有路径或格局，下游相关环节需求可能不达预期。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共16页 简单金融 成就梦想 1．通信整体：光互联高景气，IDC 及网络设备有所回暖 .. 4 2. 光模块光器件：上游光芯片受益于供需缺口，光模块速率升级 ............................................................................. 7 3．光纤：AI 带动价格上涨 ............................................... 9 4．IDC：国内 AI 投入拉动增速 ...................................... 10 5．网络设备：AI 驱动交换机设备增长 .............................11 6．运营商：增长平淡但现金流改善 ................................ 12 7．物联网：复苏仍需时间，长期看端侧 AI 创新 ............. 13 8．风险提示 ................................................................... 14 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共16页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：SW 通信营收及增速（亿元，%） .............................................................. 4 图 2：SW 通信利润率 .......................................................................................... 4 图 3：SW 通信归母利润增速 ..........................................................................