轻工-传媒行业IP衍生品研究(十九)：泡泡玛特国内增长保持强劲，海外兼顾扩张和精细运营

联合研究丨行业点评 [Table_Title] IP 衍生品研究（十九）：泡泡玛特国内增长保持强劲，海外兼顾扩张和精细运营 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 7 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]近日，泡泡玛特发布 2026 年第一季度最新业务状况公告（未经审计），2026Q1 总收入同增75%~80%,其中，中国收入同增 100%~105%（线下渠道收入同增 75%~80%，线上渠道收入同增 150%~155%），亚太收入同增 25%~30%，美洲收入同增 55%~60%，欧洲及其他区域收入同增 60%~65%。结合泡泡玛特前期发布的 2025 年年报，泡泡玛特国内增长延续强劲表现，海外增速放缓但积极调整中，爆发式流量回落后进入更稳定健康状态，预计在门店扩张的同时，更重视精细化运营，例如会员体系建设、门店优化等，开店标准和运营水平向中国门店看齐。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 高超 仲敏丽 SAC：S0490516060001 SAC：S0490516080001 SAC：S0490522050001 SFC：BUV463 SFC：BUX177 杨云祺 SAC：S0490524090002 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 轻工&传媒 cjzqdt11111 [Table_Title2] IP 衍生品研究（十九）：泡泡玛特国内增长保持强劲，海外兼顾扩张和精细运营 联合研究丨行业点评 [Table_Summary2] 事件描述 近日，泡泡玛特发布 2026 年第一季度最新业务状况公告（未经审计），总收入同增 75%~80%,中国收入同增 100%~105%（线下渠道收入同增 75%~80%，线上渠道收入同增 150%~155%），亚太收入同增 25%~30%，美洲收入同增 55%~60%，欧洲及其他区域收入同增 60%~65%。 事件评论 ⚫ 泡泡玛特国内市场：历经 16 年打磨，零售体系成熟完善，依靠同店增长保持较快增速，更深层次原因来自长期积累的庞大且有粘性的消费客群构筑的销售基本盘和品牌底蕴。 2025 年中国（含港澳台）收入 209 亿元（同比+135%），收入占比 56%，线下收入 114亿元（同比+113%，主要来自同店增长），净增 14 家门店至 445 家，中国内地 410 家、港澳台 35 家，线上收入 85 亿元（同比+207%）。2026Q1 中国收入同增 100%~105%（预估环比 2025Q4 增长，占总收入比重约 65%+），其中，线下渠道收入同增 75%~80%，线上渠道收入同增 150%~155%，延续快速增长；根据不完全统计，一季度国内门店数量同增有限，线下渠道高增预估依旧来自同店增长，泡泡玛特对门店从位置、面积、装修、陈列、货品运营及服务等全方位优化，例如“关小店、开大店”，持续提高单店效益。截至 2025 年底，泡泡玛特中国内地累计注册会员数 7258 万人（同增 57.5%、增加 2650万人），中国内地会员贡献销售额占比为 93.7%，会员复购率为 55.7%。历经十几年积累的庞大客群在持续扩大的同时也具备较强粘性，构成中国内地销售基本盘和增长动能。 ⚫ 泡泡玛特海外市场：爆发式流量回落后进入更稳定健康状态，预计在门店扩张同时，会更重视精细化运营，如会员体系建设、门店优化等，开店标准和运营水平向中国门店看齐。 估算 2026Q1 海外收入同增约 40%~50%（预估环比 2025Q4 收入下降），占总收入比重低于 35%，2025 年海外收入 163 亿元（同比+292%），收入占比 44%；分区域看，2026Q1亚太收入同增 25%~30%（2025 年同增 158%），美洲收入同增 55%~60%（2025 年同增748%），欧洲及其他区域收入同增 60%~65%（2025 年同增 506%），收入增速放缓预估主因流量的回落，2025 年 LABUBU 全球爆火，带动泡泡玛特品牌全球销售高增，但相较国内市场的长期积淀，泡泡在海外运营周期较短，客群的积累、零售体系的搭建、团队的培育和文化的沉淀还需要时间，在爆发式销售回落之后，今年以来海外市场整体流量预估进入更稳定和健康的状态，海外消费者对除了 LABUBU 之外的其他 IP 也会开始侧重，例如 CRYBABY、SKULLPANDA、小野、星星人等在不同国家受到欢迎。截至 5 月上旬，经不完全统计，泡泡玛特海外（不含港澳台）门店近 200 家（剔除快闪店），持续增加。 ⚫ 泡泡玛特集团化持续推进，充分发挥 IP 价值，开发衍生品类。近期泡泡联合九号发布小甜豆联名智能电动车；发布小家电 The Monsters 限量冷藏箱；4 月 30 日北京泡泡玛特城市乐园开放部分新区域，预计 7 月 30 日全面开放；小野独立门店继上海、曼谷、伦敦之后即将在首尔开出首店；此外 popop 饰品店、POP BAKERY 甜品店及 LABUBU 电影等持续拓展中，开展集团化有助于 IP 和消费者建立更多情感联结，并发挥 IP 更多价值。 风险提示 1、终端消费需求不及预期；2、行业竞争加剧。 2026-05-20%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 7 联合研究 | 行业点评 图 1：九号电动车与泡泡玛特联名款 图 2：The Monsters 生活家系列冷藏箱 资料来源：九号电动车官网、官方公众号，长江证券研究所 资料来源：泡泡玛特官网、官方微信公众号，长江证券研究所 图 3：泡泡玛特城市乐园 4.30—7.29 门票价格 图 4：泡泡玛特城市乐园 7.30 新区域全面开放后门票价格 资料来源：泡泡玛特城市乐园官方微信公众号，长江证券研究所 资料来源：泡泡玛特城市乐园官方微信公众号，长江证券研究所 图 5：THE MONSTERS×FIFA 系列—足球迷你包盲盒 图 6：THE MONSTERS×FIFA 系列—Catch the win 搪胶毛绒公仔 资料来源：泡泡玛特官网、官方公众号，长江证券研究所 资料来源：泡泡玛特官网、官方公众号，长江证券研究所 %%%%%%%%research.95579.com4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 7 联合研究 | 行业点评 风险提示 1、终端消费需求不及预期：若潮流玩具行业终端需求放缓，有可能影响公司盈利表现。 2、行业竞争加剧：若行业内出现大量新进入者，则有可能造成行业竞争格局恶化。 %%%%%%%%research.95579.com5 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 7 联合研究 | 行业点评 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场