金属、非金属与采矿行业周报：加息预期再起，铜铝再回震荡

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨金属、非金属与采矿 [Table_Title] 加息预期再起，铜铝再回震荡 报告要点 [Table_Summary]利率冲击继续压制金价，权益估值跌至历史 10%分位以下，关注后续滞胀再配置机遇。短期回调不改长期需求趋势，静待板块下一轮配置机遇。锂价前期上行至 20 万后，市场重新开始担忧高价格下的需求延续性，同时伴随需求步入淡季以及枧下窝复产担忧，锂价出现回调。但一方面，价格回调过程中现货成交放大，代表当前价格位置下下游实际承接能力强；另一方面，需求大趋势未改，供给担忧仅影响节奏，权益板块已系统性回到今年 18 万 10X 左右 PE 水平，性价比再度凸显。静待价格在新高位站稳，后续板块再度启动。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 肖勇 叶如祯 王筱茜 肖百桓 SAC：S0490512070002 SAC：S0490516080003 SAC：S0490517070008 SAC：S0490519080004 SAC：S0490522080001 SFC：BQT626 SFC：BUT918 SFC：BWM115 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 金属、非金属与采矿 cjzqdt11111 [Table_Title2] 加息预期再起，铜铝再回震荡 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 贵金属：利率冲击继续压制金价，权益估值跌至历史 10%分位以下，关注后续滞胀再配置机遇。5 月上中旬的市场剧烈变动，折射出三大底层宏观逻辑的激烈角力：地缘政治和谈“命悬一线”与油价二次通胀，先前曝光的美伊和谈框架一度让市场开始定价海峡重新开放这一超级鸽派情境。然而，本周和谈代表的相继辞职以及特朗普政府对伊朗的强烈驳回，表明双方在浓缩铀移交期限及海峡实质管控权上依然存在几乎不可调和的结构性裂痕。霍尔木兹海峡依然处于事实上的封锁状态，WTI 和布伦特原油在上周 105 - 109 美元高位。实体经济的冲击二次通胀危机并存，使得不确定性进一步加深。3.8% CPI 撕毁降息预期，名义利率进入“暴走模式”。5 月 12 日公布的 4 月 CPI 数据同比加速攀升至 3.8%，彻底宣告了由能源价格和补库成本推升的二浪通胀已经失控。美国国债 10 年期收益率应声飙升至 4.5%这一整年高位，幅飙升在短期内超出了通胀预期的攀升幅度，实际利率被大幅拉高，直接对黄金（无息资产）形成重击。CME FedWatch 显示，目前 6 月美联储会议维持利率不变的概率已经高达 95%以上。短期利率上行经济仍维系强势，实际利率压制金价与黄金股或依旧存在。中期关注通胀对经济反噬，类滞胀叙事或致实际利率重新拐头向下，触发资金回流黄金。长期支撑仍为全球央行去美元化购金趋势，并未因短期波动发生改变，考虑权益已跌至历史极限值，中期配置性价比依旧突出。建议关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源。 工业金属：短期关注利率预期，长期重视价值与趋势。数据解读：加息预期再起，铜铝再回震荡。本周美伊形势担忧加剧、美国通胀数据超预期及沃什上任，导致联储加息预期再起，原油涨、黄金跌，美元与美债走强，工业金属重回震荡，其中，LME3 月铜+0.1%、铝+2%，SHFE铜+0.2%、铝-0.3%。基本面维度，本周铜铝库存均去化，其中，铜周环比-0.43%、年同比+125%，铝周环比-1.44%、年同比+76%。主要源于电解铝及动力煤涨价、铝土矿与液碱跌价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比+62 元至 6971 元、吨氧化铝税前利润周环比+21 元至-228 元。本周电解铝产能利用率 99.35%，环比+0.07%；氧化铝产能利用率 79.65%，环比+0.26%。观点更新：短期关注利率预期，长期重视价值与趋势。商品端，短期主要根植于美伊形势的联储利率预期波动主导铜铝走势，但于投资而言胜率难料，更需关注短期基本面与中长期趋势变化，长期经济底部与逆全球化加持，铜铝上行趋势未改：1）短期，包括美伊形势、通胀数据及沃什上任等引发的联储利率预期波动，仍对商品有所扰动，但主矛盾美伊形势未定调，铜铝商品暂未走出震荡格局，关注基本面变化；2）中期，一方面，宏观角度，美国经济对石油依赖度下降且当前对石油掌控力较强，通胀压力可控，债务付息压力又迫使美国降息需求强烈，联储利率易降不易升；另一方面，产业角度，当前铜铝需求领域如光伏、地产等前期拖累项大概率已过年内最差阶段，且供给弹性可控局面未变，当前铜铝商品具备长期支撑；3）长期，经济底部及逆全球化各国对资源争夺加剧，铜铝周期节奏未改、价格中枢上行。权益端，短期关注利率预期，长期注重价值与趋势：周期视角，尽管美伊形势较难预测，但一方面，若以合理估值倒算，目前铜铝等龙头公司市值暗含商品位置具有较大安全垫，价值凸显，另一方面，无论美伊走势如何，电解铝均受益更值重视，静待产业基本面兑现。价值视角，铜铝权益价值终将重估：1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美元信用不断损失，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI 快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。2）以成长或股息作风险补偿——国内铜铝估值低于海外，且国内铜成长属性与铝红利属性均有助提估值。标的关注，铜：【优选资源量增】洛钼/紫金/金诚信/藏格/宏达股份等。铝：【弹性与高股息双线并举】天山/云铝/神火/天山/中孚/中国宏桥/宏桥控股及成长华通线缆等。 能源金属&小金属：重视锂及战略金属二季度配置机遇。1）锂，短期回调不改长期需求趋势，静待板块下一轮配置机遇。锂价前期上行至 20 万后，市场重新开始担忧高价格下的需求延续性，同时伴随需求步入淡季以及枧下窝复产担忧，锂价出现回调。但一方面，价格回调过程中现货成交放大，代表当前价格位置下下游实际承接能力强；另一方面，需求大趋势未改，供给担忧仅影响节奏，权益板块已系统性回到今年 18 万 10X 左右 PE 水平，性价比再度凸显。静待价格在新高位站稳，后续板块再度启动。2）战略金属迎价值重估：稀土、钨。稀土磁材方面，稀土价格长期中枢抬升。国际地缘摩擦加剧背景下，稀土作为最核心战略金属和对外筹码，战略价值有望长期延续，稀土板块公司业绩有望再度提振。磁材企业，关注稀土价格上涨后的库存收益，以及人形机器人应用落地加速推进带来的附加值提升。钨方面，钨价已进入第一轮成本支撑区间，关注企稳后板块重估。钨供应刚性十足，终端下游成本占比较低价格弹性空间极大。全球当前格局下，钨作为战略金属地位需大幅重估。待钨价企稳后有望实现板块再修复。3）供给集中度较高，海外资源国政策控制供给：钴、镍。钴方面，库存持续去化，价格易涨难跌。前期中联金库存已呈现下降，社会库存或逐步消