农林牧渔行业：产能去化持续推进，重视生猪养殖板块

农林牧渔团队 证券分析师：周莎 SAC NO:S11205191100052026年5月20日产能去化持续推进，重视生猪养殖板块请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告1目录01亏损&政策调控，生猪产能去化持续02引种受限，白羽肉鸡景气上行03厄尔尼诺来袭，关注种植产业链04风险提示201亏损&政策调控，生猪产能去化持续3据猪易通数据，2026年1月/2月/3月/4月全国生猪均价分别为12.70/11.79/9.91/9.27元/公斤，猪价逐月下降，同比分别-20%/-20%/-32%/-37%。1月下旬，受养殖户提前出栏供应阶段性减少及节前备货提振需求影响，生猪价格一度超过13元/公斤，后快速下探，4月中旬一度跌破9元/公斤，创近10年新低。我们认为主要原因在于：（1）需求端：春节后餐饮与家庭消费回落，猪肉消费迎季节性淡季；（2）供给端：养殖效率提升，有效供给增加，且出栏体重居高不下，整体供给宽松。1.1 2026年猪价先扬后探底创历史新低图2 2021年至2026年月度猪价情况 元/公斤资料来源：同花顺iFind，华西证券研究所图1 2026Q1猪价创历史新低资料来源：猪易通，华西证券研究所8.63 0102030402015/1/12017/1/12019/1/12021/1/12023/1/12025/1/1生猪价格 元/公斤05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2021202220232024202520264养殖盈利方面，2025年9月，自繁自养养殖利润由正转负，2026年1月，随着猪价季节性上涨，自繁自养养殖短暂转正，后随猪价快速下跌，2026年4月头均养殖亏损接近400元/头；受前期高价仔猪影响，2025年外购仔猪养殖盈利表现不佳，从月度情况来看，仅2月、4月和5月实现微利，2026年1月和2月头均盈利50元左右，后再次陷入亏损。仔猪方面，2026年仔猪销售旺季不旺，年初盈利短暂回正，2月和3月后快速转负，4月至5月延续亏损。1.2 育肥盈利由正转负并持续承压，仔猪旺季不旺价格处历史低位图4 2020年至2026年月度仔猪价格 元/公斤资料来源：同花顺iFind，华西证券研究所图3 外购仔猪&自繁自养养殖利润资料来源：同花顺iFind，华西证券研究所-500-400-300-200-10001002002025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月2026年1月2026年2月2026年3月2026年4月自繁自养利润 元/头外购仔猪利润 元/头0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月202020212022202320242025202652025年，相关部门召开多次会议引导生猪产业高质量发展。2025年5月相关部门对头部企业约谈，2025年下半年，农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会、生猪产能调控企业座谈会、稳定畜牧业生产工作推进会。2026年的中央一号文件提出要强化生猪产能综合调控，4月农业农村部举行生猪产业发展座谈会，强调，进一步完善生猪产能综合调控政策，采取有力有效举措推动猪价合理回升；5月农业部将能繁正常保有量下调至3750万头。政策调控叠加行业深度亏损，产能持续去化。据国家统计局数据，2026年一季度末，全国能繁母猪存栏量3904万头，同比减少135万头，同比下降3.34%，较25Q4下降1.44%，据正常保有量还有154万头。1.3 肥仔双亏叠加政策调控，产能持续去化图5 能繁母猪存栏量 万头资料来源：同花顺iFind，华西证券研究所-8.00-6.00-4.00-2.000.002.003,8003,8503,9003,9504,0004,0504,100全国:能繁母猪存栏 万头全国:能繁母猪存栏:同比 %全国:能繁母猪存栏:环比 %6我们统计了16家A股上市猪企经营性现金流金额及利润情况，随着猪价下跌，2026Q1样本猪企经营性现金流净额合计13.33亿元，同比下降超过90%；归母净利润方面，2025Q4归母净利由正转负，2026Q1亏损幅度进一步加大。1.4 样本猪企经营现金流净额快速萎缩，归母净利由正转负图7 样本A股上市猪企 2025Q1至2026Q1单季度归母净利润资料来源：同花顺iFind，华西证券研究所图6 样本A股上市猪企 2025Q1至2026Q1单季度经营现金净流量资料来源：同花顺iFind，华西证券研究所0501001502002502025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1经营活动产生的现金流量净额 亿元-100-500501002025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1归母净利润 亿元71.5 估值低位，静待反转根据新生仔猪数量和能繁母猪存栏量，我们判断2026H1猪价不容乐观，行业出现普遍盈利的可能性较小，2026年上半年生猪产能将延续去化趋势；能繁母猪存栏量在2025年10月出现显著下降，对应2026年8月生猪供应有望显著收紧，叠加中秋国庆两节提振，2026年猪肉消费旺季猪价有望反弹。具体标的选择方面，我们认为成本低、低负债且有成长性的标的将受益：【牧原股份】【德康农牧】【神农集团】【中粮家佳康】。802引种受限，白羽肉鸡景气上行9我国的肉鸡产业链始于祖代肉种鸡的引进繁育，包括祖代肉种鸡、父母代肉种鸡、商品代肉鸡以及鸡肉产品四个生产环节相互关联、相互影响。祖代肉种鸡供给的变化，必然导致父母代肉种鸡的供给变化，从而影响未来商品肉雏鸡和鸡肉产品的价格。从生产周期来看，从海外引进一日龄的祖代肉种雏鸡后，要经过24周的育雏育成期，后在第25周开始产蛋，一直持续至第66周淘汰；父母代种蛋经过3周孵化，后对一日龄父母代肉种雏鸡苗进行24周的育雏育成，育成后再第25周进入产蛋期，并经历3周孵化产出商品代肉雏鸡苗。因此祖代种鸡的变化会在7个月后（25周+3周）传导至父母代鸡苗，在14个月后（（25周+3周）*2）传导至商品代鸡苗。2.1 祖代鸡变化7个月后传导至父母代，14个月后传导至商品代图8 白羽肉鸡繁育周期资料来源：益生股份招股说明书，华西证券研究所102024年12月，美国俄克拉荷马州（那时是自美祖代引种的唯一来州）和新西兰相继暴发高致病性禽流感，国内从美国和新西兰的祖代鸡进口全面暂停。为应对危机，国内企业积极寻找新引种渠道。经过努力，突破法国引种渠道，但2025年11至12月法国种鸡主产区（曼恩-卢瓦尔省、阿摩尔滨海省）爆发禽流感，据益生股份投资者关系活动记录表，当前我国祖代肉种鸡的引种处于暂停状态。据中国畜牧业协会数据监测，2025年我国白羽肉鸡祖代年度更新157.41万套，其中，国外引种62.84万套，占比39.92%；国外品种科宝曾祖代在国内自繁祖代以及3个国产白羽肉鸡品种提供祖代94.57万套，占比60.08%。2.2 禽流感影响引种受限，2025年祖代更新海外品种仅占4成图10 2022年以来我国白羽祖代种鸡更新结构