2026年食品饮料行业中期策略报告：内需反转之年，优选困境反转+成长

内需反转之年，优选困境反转+成长请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2026年食品饮料行业中期策略报告食品饮料团队证券分析师：寇星SAC NO:S11205200400042026年5月20日101大众品板块观点今年是黑暗到黎明的一年，复苏顺序乳制品＞餐饮供应链＞调味品＞啤酒，饮料和小食品分化21.1 大众品观点——今年是龙头全面复苏的一年，困境反转+成长加速是核心主题观点：去年是大众品众多行业逐步筑底的一年，今年是龙头拐点的一年。从复苏顺序来看，乳制品＞餐饮供应链＞调味品＞啤酒，核心在于各自的贝塔修复时间。饮料和小食品此前因渠道红利或龙头品类红利持续向上，今年逐步开始分化。乳制品：板块自2024Q2因四重周期触底后，伴随逐步修复，今年收入逐步转正，Q1迎来拐点，进入周期上行业绩拐点，预计未来2年板块收入利润都会非线性变好。今年是业绩最确定的板块。餐饮供应链：板块整体复苏节奏清晰，2025Q3已开始释放边际回暖信号，2026Q1复苏拐点进一步强化确认。2026Q1较2025Q4，板块营收、盈利均实现季节性回升，且回升幅度显著高于往年同期水平，充分验证本轮复苏并非仅靠春节错位的节日因素驱动，而是行业供需格局优化下基本面的实质性改善。调味品： 2026Q1调味品行业呈现营收普增、利润分化、龙头稳健、中小标的弹性凸显的特征。看好调味品板块持续向好，餐饮渠道复苏延续持续带动B端调味品需求放量，宏观消费环境回暖带动C端大众消费需求复苏；头部企业市占率稳步提升，龙头优势持续强化；国企改革、内部治理优化持续推进，国企标的改革红利有望持续释放。啤酒： Q1行业盈利改善，旺季随着高温天气、世界杯赛事、旺季餐饮复苏三大催化落地，板块旺季需求修复、盈利超预期可期。小食品： 26Q1经营数据已出现显著边际改善，利润端修复弹性尤为突出，Q1业绩回暖并非单一依赖春节错期带来的收入前置，更是行业经营能力的全面优化。板块核心标的对应2026年业绩一致预期的PE估值多数在20倍以下，显著低于食品饮料其他细分赛道，估值修复空间充足。饮料：年初至今因竞争加剧和PET价格上涨对全年收入业绩预期悲观，叠加淡季没有好的催化股价一直处于疲软状态；当前我们对饮料板块的观点仍然维持#抓住龙头公司低估值机会，关注短期催化可能性。保健品：25Q4政策以引导和扩容为主，26Q1监管全面收紧和细化。26年3月1日起，全国范围内开展为期半年的整治行动。同时，监管“严审新品、优化存量”的导向非常明确，行业洗牌加速，预计行业CR5在2030年突破35%，企业竞争的核心彻底转向产品力、合规性和对细分人群需求的精准把握。26年全球保健品市场预计保持稳健增长，五年CAGR维持在5.5%的高位。1.2.1 底层逻辑1——内需见底回升3核心依据可从政策 “托底” 到 “主动扩内需”、数据拐点、周期触底、结构修复、外需走弱倒逼内需五大维度展开，且一季度数据已初步验证拐点逻辑。（1）政策面：从 “托底” 到 “主动扩内需”，顶层设计 + 资金 + 工具全面加码①战略定位升级：《扩大内需战略规划纲要（2022—2035）》+ 2026—2030 扩大内需实施方案落地，内需上升为国家战略核心，不再是短期刺激。②财政力度空前、投向精准:赤字率维持4%（广义赤字率约8.9%），实际支出规模破 30 万亿元。超长期特别国债：1.7 万亿元（含2500 亿元消费品以旧换新、8000 亿元“两重” 建设）。新增专项债4.9 万亿元、政策性金融工具8000 亿元，资金聚焦消费、民生、新基建、科创。③消费政策 “组合拳”（财政 + 金融 + 场景）：2500 亿元特别国债支持汽车 / 家电 / 家居以旧换新，截至 4 月带动销售超 4300 亿元、惠及6000 万人次。新设1000 亿元财政金融协同促内需专项资金，消费贷款贴息 + 担保，直接降低居民消费成本。落实带薪休假、中小学春秋假，释放文旅服务消费场景。④地产政策 “软着陆 + 稳预期”:保交楼收尾、城中村改造、保障房扩容，减少负财富效应。限购松绑、首付 / 利率下调，刚需与改善需求逐步释放。⑤货币政策 “适度宽松 + 结构性滴灌”:流动性保持合理充裕，LPR 维持低位、定向降息（支农支小 / 科创）。不搞 “大水漫灌”，资金精准流向消费、新基建、高技术制造。1.2.1 底层逻辑1——内需见底回升4（2）数据面：通缩拐点已现、消费 / 投资边际改善、内需贡献率跳升价格：通缩结束、温和再通胀（最关键领先信号）：①PPI：4 月同比 +2.8%（45 个月新高），由负转正，工业品需求回暖、企业利润修复。②CPI：4 月同比 +1.2%，1—4 月平均+0.9%，核心 CPI 回升、服务价格上行，通缩预期彻底打破。③实际收入：名义收入弱、通胀更低，实际购买力回升，支撑消费修复。消费：服务强、商品稳，拐点信号明确：一季度社零：12.9 万亿元、同比 +2.4%，较 2025Q4+0.7pct，逐月改善。服务消费：一季度同比 +5.5%，快于商品零售 3.3pct；五一文旅花费1855 亿元、客流3.03 亿人 / 日，服务消费成主力。绿色 / 升级消费：新能源车渗透率51.5%，通讯器材 / 家电以旧换新高增，消费结构升级。投资：由负转正、新动能领跑：1—2 月固投同比+1.8%（2025 全年-3.8%），拐点确认。①基建：1—2 月 +11.4%，“六张网”（算力 / 电网 / 水网等）投资破 7 万亿 ，托底内需。②制造业：高技术制造一季度 +12.5%，对工业增长贡献率32.6%，新动能接力。③地产：投资降幅收窄，销售企稳、边际拖累减弱。内需贡献率：跳升至 84.7%，主导增长：一季度内需对 GDP 贡献率84.7%，同比 +30pct，内需重新成为主引擎。1.2.1 底层逻辑1——内需见底回升5（3）周期面：四大周期共振触底，2026 年 Q2—Q3 迎来拐点库存周期：被动去库→主动补库临界点①2025Q4—2026Q1：工业企业主动去库、价格下行；2026Q2 起 PPI 转正、订单改善，进入被动去库尾声、主动补库前夜。②A 股非金融企业ROE 连续 17 季度回落、2026Q1 触底回升，盈利周期拐点确认。地产周期：调整尾声、软着陆①2021—2025：量价持续调整、去库存；2026 年库存去化至合理区间、价格企稳、负财富效应收敛。②房价收入比回落、租金回报率回升，地产企稳条件成熟，对内需拖累由强转弱。居民资产负债表周期：修复开启、储蓄释放①2020—2025：超额储蓄累计约 12 万亿元，居民 “预防性储蓄” 高企、消费意愿弱。②2026 年：收入预期改善、服务消费场景恢复、储蓄率回落，超额储蓄温和释放（非报复性）。政策周期：逆周期发力、效果显现2025 下半年：政策托底、效果滞后；2026 年 Q1 起：扩内需政策密集落地、乘数效应显现，政策周期与经济周期共振向上。1.2.1 底层逻辑1——内需见底回升6（4）结构面：从 “地产基建依赖” 到 “消费 + 科技 + 绿色” 多元引擎，韧性增强消费结构：服务主导、绿色升级，打开增量空间①服务消费占比突破 5