2026年中期银行业投资策略：息差拐点初现，高股息具备配置价值

2026年中期银行业投资策略银行团队证券分析师：吕秀华SAC NO:S11205200400012026年5月20日息差拐点初现，高股息具备配置价值请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告 市场表现：银行指数跑输大盘，城商行相对强势26年以来银行指数下跌约6%，呈L型震荡走势，跑输上证指数12个百分点。H股方面，高股息与低估值共同推动股价修复；A股除基本面因素外，额外承受了宽基ETF赎回带来的被动抛售压力。分板块看，城商行涨幅居前，股份行表现最弱。 资金面：ETF大额赎回带来银行股被动卖出压力，保险资金逆势流入受汇金减持等因素影响，26年至今ETF资金赎回带来的银行股被动卖出压力约1346亿元，中证金融公司亦有减持行为。与此同时，保险资金净流入约355亿元，外资整体净流出，国有资本背景资金净流入。后续ETF赎回压力大幅下降，保险资金与主动权益基金可能是潜在的银行股重要买方。 基本面：息差拐点确立，营收利润增速双提升26Q1上市银行净息差环比回升，从政策态度看，未来资产端进一步降息压力减轻，全年净息差企稳较为确定。规模方面，信贷增速放缓但金融资产投资增速提升，生息资产稳步增长。资产质量方面，关注率与逾期率有所抬升，但仍处于稳健区间。 配置价值显现，优选两类方向一是发达地区的优质城商行，二是高股息、低估值且未来零售业务拐点到来时弹性较大的股份行。受益标的包括成都银行、苏州银行与招商银行。 风险提示：海外黑天鹅风险；宏观经济失速1201 行情回顾：指数26年至今下跌6%，跑数上证指数02 资金面回顾与展望：ETF大额赎回带来银行股被动卖出压力，保险、主动权益有望贡献增量03 行业业绩回顾与归因04 息差26Q1企稳回升05 信贷增速放缓，金融投资提速07 投资建议08 风险提示06 资产质量总体稳健301行情回顾26年至今下跌6%，跑输上证指数，H股银行、A股城商行涨幅居前，股份行最弱。26年至今下跌6%，城商行最具韧性银行指数26年以来整体呈“L型”震荡：1月下旬快速下跌后，于其余时间在低位横盘整理。26年至今下跌6%，跑输上证指数12pct。股份行下调明显，城商行较具韧性。26年至今城商行表现最好，上涨4%；股份行调整最深，下跌11%；国有行、农商行分别下跌6%、2%。1月下旬，以沪深300为代表的宽基指数ETF遭遇大规模赎回，导致权重较高的股份行、国有行被动卖出压力较大，跌幅居前。4资料来源：Ifind，华西证券研究所 注：数据截至2026/5/19图1：2026年至今银行指数表现H股表现好于A股H股银行表现优于A股。年初至今，H股银行股平均上涨5.51%，显著好于A股银行股的-2.42%。H股仍具备显著的估值优势。 从股息率看，H股均值达5.20%，高于A股的4.41%；从市净率（PB）看，H股均值仅0.43倍，低于A股的0.61倍。高股息与低估值共同驱动H股股价修复；而A股方面，除基本面因素外，还额外承受了宽基ETF赎回带来的被动抛售压力。A股内部分化：高股息股份行表现最弱。 年初至今，股份行跌幅达8.86%，其股息率（4.94%）在各板块中最高，但表现反而最弱。究其原因：一方面，在当前“居民降杠杆、政府加杠杆”的宏观背景下，其业务结构并不占优；另一方面，也受到了宽基指数ETF赎回潮中被动减持的拖累。5资料来源：Ifind，华西证券研究所 注：数据截至2026/5/19H股银行A股银行国有行股份行城商行农商行平均涨幅5.51%-2.42%-5.08%-8.86%2.55%-3.94%股息率5.20%4.41%4.27%4.94%4.23%3.99%PB0.43 0.61 0.72 0.52 0.63 0.59 表1：2026年至今各类银行涨幅、股息率、PB图2：2026年至今涨幅超过20%的银行股602资金面回顾与展望ETF大额赎回带来银行股被动卖出压力，，保险资金逆市净流入。ETF资金大幅流出，保险资金逆势净流入年初至今，我们估算的各类资金对银行板块的净流向为：ETF资金（主要受汇金减持影响）：银行板块因ETF赎回而承受的被动卖出压力约1346亿元；外资资金（北向）：净流出约81亿元；保险资金：净流入约355亿元; 融资资金：净流入约43亿元；国资资金：净流入约21亿元。本轮ETF赎回的背后主要是中央汇金的减持操作。其操作逻辑清晰：在市场底部（如上证指数3000点及以下）发挥“稳定器”作用，通过增持ETF进行托底；当市场恢复常态、指数上行（如超过4100点）时，则有序退出，以实现“逆周期调节”、引导市场走向“慢牛”的政策目标。2023年至今，外资资金净流出498亿元，保险资金、国资资金分别净流入454亿元、340亿元，融资资金、ETF分别净流入247亿元、170亿元。7资料来源：Ifind，华西证券研究所注：2026年外资、保险资金资金只含26Q1数据图3：2025H至今各类资金对于银行股净增持情况（半年度）图4：2023年至今各类资金净增持情况宽基/银行ETF净赎回，红利逆势净申购；中证金减持部分银行股26年以来宽基ETF大幅净赎回26年以来ETF资金结构分化：宽基ETF大幅净赎回，银行ETF、金融ETF同样净流出，而红利ETF逆势净申购。26Q1中证金减持部分银行股。2026Q1，中证金退出了光大、招商、兴业、华夏、北京等银行的前十大股东。8资料来源：Ifind，华西证券研究所，注：截至2026.5.19图5：各类ETF贡献的银行股增量资金图6：中国证券金融公司持有银行股股数险资配置银行股的动力仍然充足保险资金运用规模持续增长。2023年至今，保险资金运用余额保持两位数增速，其中自2024年9月起增速提升至16%以上。截至2025年12月，运用余额已达38.5万亿元。保险资金配置于股票的比例持续攀升。在长期债券利率低位徘徊、固收资产配置性价比下降的背景下，增配权益资产成为险资的重要选择。自2024年一季度以来，股票配置比例从6.7%逐季上升，至2025年四季度已达10.1%，反映出险资对权益市场的配置力度正在加大。9资料来源：Ifind，华西证券研究所图7：保险资金运用余额及股票占比图8：普通型人身险预警利率研究值VS10年期国债收益率0%10%20%0500,0002022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12保险资金运用余额股票占比（右轴）（亿元） 1.30 1.80 2.30 2.8010年期国债收益率预定利率研究值:普通型人身保险（%）主动权益基金仍然低配银行股25年末主动权益基金银行股持仓仅1.7%，较沪深300基准低配逾11个百分点。公募业绩比较基准新规落地，有望带来低配板块补仓机遇。10资料来源：Ifind，华西证券研究所 注：数据截至2026/5/19表2：25年末主动权益基金大幅低配银行股行业名称市值(亿元)占净值比(%)占股票投资市值(%)电子6,262.3 15.0 18.2 电力设备3,334.4 8.0 9.7 医药生物2,425.2 5.8 7.0 通信2,352.4