消费行业动态报告：社零继续放缓，消费对美出口否极泰来

行业动态报告·消费行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 社零继续放缓，消费对美出口否极泰来 2026 年 5 月 18 日 核心观点 ⚫ 2026 年 4 月社零增速放缓：1）2026 年 4 月，社零总额同比+0.2%，增速环比下降 1.5 pct；2026 年 1~4 月，社零总额累计同比+1.9%，低于市场预期。2）必选消费相对稳定，2026 年 4 月粮油食品类/饮料类/烟酒类/日用品类/中西药品类社零分别同比+4.1%/+3.6%/+11.7%/+3.5%/+4.2%。其中，烟酒类表现超预期，结合 5 月 16 日 i 茅台上调部分非标产品自营体系零售价格，酒类需求有改善。3）餐饮收入 2026 年 4 月同比+2.2%，结合五一期间人均旅游花费小幅下滑，表明购买力不足。消费降级，性价比餐饮和供应链需求较好。4）国补退坡及同期高基数背景下，国补相关品类普遍面临压力，2026 年 4 月家用 电 器 和 音 像 器 材 类 /文 化 办 公 用 品 类 /家 具 类 /通 讯 器 材 类 社 零 分 别 同 比 -15.1%/-6.9%/-10.4%/+6.2%，但隔年比+17.8%/+24.3%/+13.7% /+27.3%，表现较好。通讯器材类 4 月同比增长明显放缓，随着去年国补导致的同比基数越来越高，后续或和其他国补相关品类一样面临下滑压力。5）大额可选消费和地产后周期消费明显承压。金价下跌导致金银珠宝类零售下滑。2026 年 4月 金 银 珠 宝 类 / 汽 车 类 / 建 筑 及 装 潢 材 料 类 社 零 分 别 同 比 -21.3%/-15.3%/-13.8%。此外，石油及制品类社零同比-6.5%，预计主要是因为中国新能源车保有量提升导致对汽油需求量下降，以及油价上涨抑制需求。但新能源车渗透率低的美国市场，3 月、4 月，美国加油站零售额季调同比+16.6%、+20.9%。 ⚫ 五一期间客流增长，人均消费力不足：五一假期，人流继续保持增长趋势，但人均消费力不足。交通运输部数据，五一期间（5.1-5.5），全社会跨区域人员流动总量为 15.17 亿人次，日均为 3.03 亿人次，同比增长 3.49%；文旅部数 据 ， 五一 期 间国 内 出 游 3.25 亿 人 次 ， 同 比增 长 3.6%； 国 内 出游 总 花 费1854.92 亿元，同比增长 2.9%；人均旅游花费 571 元，同比-0.6%，这是 2025年国庆、2026 年春节，2026 年五一，连续 3 个重要长假出现人均旅游花费同比小幅下降。此外，海口海关数据显示 2026 年“五一”假期离岛免税购物金额 5.54 亿元，同比+10.4%，较春节增速显著放缓。猫眼数据，电影票房 2026年五一档首日全国平均票价 36.8 元，创下近四年同期最低。 ⚫ 消费对美出口否极泰来，第一批关税退款已发放：1）4 月美国消费继续受通胀影响，密歇根大学美国消费者信心指数继续下降；BLS 数据，美国 CPI 同比上行至 3.8%，核心 2.8%，略高于预期；美国人口普查局数据，由于通胀提升，美国零售总额/核心零售销售额分别季调同比+5.2%/+7.1%，其中加油站零售额季调同比达 20.9%。与此同时，到 3 月美国消费品进口额已连续同比下滑 10 个月。2）自 2025 年 4 月美国加征关税以来，消费品对美出口遭遇各种负面因素影响，包括高关税、人民币升值、各类成本上涨等。由于美国消费需求疲软，消费企业无法顺畅地将成本上涨压力转嫁给消费者，消费企业 2025年报以及 2026Q1 季报已有反应。3）但我们看到对美消费的否极泰来。2 月 20 日美国最高法院裁定特朗普 2025 年依据《国际紧急经济权力法》大规模加征关税违法。4 月 20 日，CBP（美国海关和边境保护局）正式上线 CAPE 退税系统。截至 5 月 11 日，CBP 已处理 354.6 亿美元的关税退款。对美出口关税开始下降，且开始收到关税退款。 ⚫ 投资建议：食品饮料板块推荐安井食品、万辰集团，关注贵州茅台、五粮液；家电板块推荐 TCL 电子、绿联科技、美的集团、海信视像；纺服板块推荐安踏体育、李宁、特步国际、海澜之家；社服板块推荐古茗，关注海底捞、百胜中国；轻工板块推荐恒丰纸业、华旺科技；农业板块推荐海大集团、牧原股份。产业跨界推荐三花智控、德业股份。 ⚫ 风险提示：消费者需求不足的风险；市场竞争的风险；成本快速上涨的风险。 分析师 何伟 ：hewei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525010001 陈柏儒 ：chenbairu_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 顾熹闽 ：guximin_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 谢芝优 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 郝帅 ：haoshuai@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524040001 刘光意 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 张迪 ：zhangdi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060001 杨策：S0130520050005 刘立思：S0130524070002 陆思源：S0130525060001 韩勉：S0130525080001 艾菲拉·迪力木拉提：S0130525080004 彭潇颖：S0130526040001 吕雷：S0130524080002 赵红蕾：S0130524060005 于金潼：S0130524080003 研究助理：邱爽、薄一程 行业动态报告·消费行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 国内消费：2026 年 4 月社零同比+0.2% ...............................................................................................3 （一） 2026 年 4 月社零增速放缓 ................................................................................................................ 3 （二） CPI：食品价格回落，能源和服务上行 ................................................................................................ 6 （三） PPI：石化产业链