非银金融行业2026年度中期投资策略：成长逻辑延续，看好配置价值

成长逻辑延续，看好配置价值——非银金融行业2026年度中期投资策略证券研究报告姓名 高超（分析师）证书编号：S0790520050001邮箱：gaochao1@kysec.cn姓名 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002邮箱：lukun@kysec.cn姓名 张恩琦（联系人）证书编号：S0790125080012邮箱：zhangenqi@kysec.cn2026年5月20日核心观点保险：负债端高质量增长，资产端全年向好 回顾：2026年1季度受股市波动影响，险企净利润多数呈现同比下降趋势，保险服务业绩稳健增长，净资产环比走扩。负债端看，存款搬迁带来保费增长机遇，分红险高收益率、银保和个险渠道双向发力，带动1季度NBV实现高质量增长，期缴保费占比提升。财险方面，行业及头部险企非车险快速发展，成为保费的新增长驱动点，COR同比改善。 展望：资产端看，长端利率底部企稳的趋势延续，对险企资产端配置带来支撑因素，4-5月股市明显回暖，利好险企2季度和全年的投资收益率改善，预计上市险企全年净利润有望稳健增长。负债端看，存款迁移带来的红利期仍在，险企负债端有望延续高质量增长，分红险演示利率中枢的下调利好险企降低利差损风险，负债端稳健增长趋势有望延续。 投资结论：年初以来，上市险企估值显著回落至较低水位，2024年以来积累的超额收益回吐明显，行业资产和负债两端的中长期逻辑仍在，当下估值具备左侧配置价值，看好低估值、负债延续高质量增长的标的，关注资产端和负债端催化，推荐中国平安和中国太保。券商：低估值+低仓位+全年业绩高景气，当下配置赔率极高 头部券商10倍PE历史底部，价值凸显，左侧超额开启。中证金减持、再融资担忧、风格极致和美伊战争是2025Q3以来券商超额承压主因，头部券商P/E再次回到10倍历史大底，超额收益回到924之前水平。估值见底，左侧布局阶段来临，超额收益开启。 2025年报和2026Q1业绩符合预期，头部券商一季报超预期，预计全年盈利景气度延续。2026年开年市场活跃度扩张明显，公募基金新发高增，经纪和财富管理业务线有望延续高景气，头部券商海外扩表可期。2025年营收、扣非净利润同比+27%/+52%，扣非ROE 7.58%，同比+2.3pct。2026Q1营收、扣非净利润同比+32%/+39%，扣非ROE8.33%，同比+1.8pct延续提升趋势，符合预期,头部券商超预期，“四头部券商”2026Q1年化加权ROE平均12.7%，同比+4.2pct，超过2021年高点水平。预计2026H1/2026年扣非归母净利同比+33%/+25%，扣非ROE8.77/8.80%。财富管理、海外扩表、投行+投资三大叙事带来15%长期增长驱动，盈利不确定性明显下降，ROE或创10年新高。 选股：推荐主线包括低估值、H股融资落地、大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；龙头券商中信证券、中金公司H和国泰海通；零售优势突出的国信证券以及同花顺。 催化剂：交易量再次改善，业绩超预期，政策面红利，资金风格切换风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期； 券商财富管理、海外业务收入增长不及预期。保险：负债端高质量增长，资产端全年向好12目 录CONTENTS3风险提示券商：价值启航，重点推荐券商4复盘：保险板块跑输，券商滞涨明显1.1保险板块复盘：保险板块跑输，低估值H股相对较好2025年5月15日-2026年5月15日复盘：保险板块上涨6.6%，跑输沪深300指数的+26% 2025年10月-2026年1月：保险板块阶段性跑赢：1）资产端看，长端利率延续企稳回升趋势，3季度股市上涨明显，险企利差走扩逻辑延续，3季报业绩超预期；2）负债端看，个险渠道自2025年2季度开始逐步改善，3季度分红险转型持续见效，新单和NBV增速回升。3）低利率+分红险吸引力高+银保渠道延续高景气背景下，险企2026年开门红预期发酵。 2026年2月-5月：保险板块明显跑输：1）中证金减持对资金面和情绪面带来一定压制；2）美伊冲突对股市和国内经济增速带来不确定性；3）科技股风格特征鲜明，部分机构担忧AI对传统行业的替代。数据来源：Wind、开源证券研究所图表1：过往一年（2025年5月-2026年5月）保险板块整体跑输沪深300指数-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%沪深300累计涨幅保险板块累计涨幅1.1保险板块复盘：保险板块跑输，低估值H股相对较好个股复盘：多数保险H股表现优于A股 个股普遍经历先涨后跌：个股复盘看，25年11月至26年1月中旬，保险股普遍跑赢沪深300，1月后旬到5月中旬，除少数保险H股外，保险个股均跑输沪深300，A股跌幅普遍高于H股。 低估值H股抗跌性更强：股市波动下1季报低预期对保险A股股价负面影响更大，整体看，2025年11月-2026年5月中旬，多数H股涨幅超过A股，半数保险H股跑赢沪深300，保险A股均跑输。保险H股整体估值更低、股息率更高，抗跌属性很强。数据来源：Wind、开源证券研究所图表2：2025年11月-2026年5月，保险板块整体跑输沪深300指数1.2券商复盘：2025Q3以来中证金减持和再融资担忧造成滞涨 924带来券商板块超额显著扩张，最大达到39%超额，后续经历三个阶段：1）2024年12月到2025年4月：持续跑输， 924行情下券商板块上涨明显，估值短期透支2）2025年5月-2025年8月：稳步跑赢。4月中美贸易战后高层表态稳股市，交易量触底回升，低估值头部券商国信，华泰，广发，金融IT先后领涨。3）2025年9月-2026年1月：中证金减持从资金面和情绪面压制，2025年底券商再融资担忧再起。4）2026月2月-2026年5月：美伊战争扰动全球，券商AH股杀跌，超额持续萎缩至-22%。数据来源：Wind、开源证券研究所图表3：2025Q3以来券商超额收益持续回落，截至2026.5.15超额收益已萎缩至-22%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2024-09-232024-10-232024-11-232024-12-232025-01-232025-02-232025-03-232025-04-232025-05-232025-06-232025-07-232025-08-232025-09-232025-10-232025-11-232025-12-232026-01-232026-02-232026-03-232026-04-23券商指数累计涨跌幅沪深300累计涨跌幅券商累计超额收益序号证券代码证券简称2026年初至今（2026.1.1-2026.5.15）最近一年涨跌幅（2025.5.15-2026.5.15）序号证券代码证券简称2026年初至今（2026.1.1-2026.5.15）最近一年涨跌幅（2025.5.15-2026.5.15）1002797.SZ第一创业8.6%6.4%27000750.SZ国海证券-10.6%-3.6%2000783.SZ长江证券3.8%26.5%2860187