公司深度报告：吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 山煤国际（600546.SH） 2026 年 05 月 20 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/5/19 当前股价(元) 13.63 一年最高最低(元) 14.34/8.49 总市值(亿元) 270.21 流通市值(亿元) 270.21 总股本(亿股) 19.82 流通股本(亿股) 19.82 近 3 个月换手率(%) 109.48 股价走势图 数据来源：聚源 《2025 年业绩承压，高分红政策延续—公司信息更新报告》-2026.4.28 《Q3 利润总额环比大增，去库致销量大增—公司信息更新报告》-2025.11.2 《Q2 业绩环比大幅改善，关注高分红价值—公司信息更新报告》-2025.9.3 吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期 ——公司深度报告 王高展（分析师） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003  吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期，维持“买入”评级 公司背靠山西国资委、焦煤集团，为山西省煤炭矿贸一体龙头，主营煤炭生产贸易。公司煤矿资源优质，自产煤吨利行业领先，2026 年煤价周期上行，公司煤炭销售顺畅利润有望释放。鉴于煤价上行超预期，我们上调公司 2026-2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 27.55/27.72/29.96（原 2026-2028年预测分别为 19.63/22.91/28.13）亿元，EPS 分别为 1.39/1.40/1.51 元，当前股价对应 PE 分别为 9.8/9.7/9.0。公司吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期，维持“买入”评级。  煤矿优质定价灵活吨利优异，周期上行利润有望充分释放 公司煤矿优质煤种丰富，自产煤核心为配焦煤及动力煤，截至 2025 年末，公司7 大矿区可采储量合计 6.92 亿吨，14 大生产矿井核定产能 3680 万吨/年。2026Q1末公司账面资金达 65.99 亿元，资金充裕，积极探寻新矿源实现产能增长。公司推动煤炭业务由产品供应向服务增值转型，2026Q1 公司自产煤吨毛利 282 元/吨，居行业前列。公司动力煤由长协顶格定价调整为更贴近市场的浮动价格，2026Q1 自产煤销量 668.61 万吨，yoy+51.42%。2026 年煤价受美伊冲突油价高企、印尼产量收缩关税增加预期、国内双碳及反内卷产能收缩政策等影响周期向上，公司受益于煤价上行，利润有望充分释放。  贸易煤运营升级利润抬升，高分红彰显投资价值 煤炭贸易方面，公司当前煤炭贸易量级收缩平稳运行，由单纯贸易向“产洗销贸运一体”升级，增加站台服务、洗选、配煤等环节提高业务利润。2026Q1 公司贸易煤吨利提升至 24 元/吨，较 2025 年+85%，成效显著。分红方面，2025 年公司延续落实高分红政策，2025 年现金分红 7.04 亿元，分红比例达 60.34%，我们以2026 年 Wind 一致预测 EPS 测算煤炭公司预期股息率，山煤国际居可比公司前列，高分红高兑现彰显公司红利投资价值及配置性价比。  风险提示：国际能源价格异常下行、新收煤矿资源不足、生产安全事故。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 29,561 20,472 25,680 25,784 26,237 YOY(%) -20.9 -30.7 25.4 0.4 1.8 归母净利润(百万元) 2,268 1,166 2,755 2,772 2,996 YOY(%) -46.7 -48.6 136.2 0.6 8.1 毛利率(%) 32.3 35.6 43.6 42.9 42.3 净利率(%) 7.7 5.7 10.7 10.8 11.4 ROE(%) 15.8 8.8 17.2 15.1 14.2 EPS(摊薄/元) 1.14 0.59 1.39 1.40 1.51 P/E(倍) 11.9 23.2 9.8 9.7 9.0 P/B(倍) 1.6 1.7 1.4 1.3 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2025-052025-092026-01山煤国际沪深300相关研究报告 公司研究 公司深度报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 山西煤炭矿贸一体龙头，降本增效经营向上 ......................................................................................................................... 4 1.1、 背靠山西国资、焦煤集团，山西煤炭矿贸一体龙头 .................................................................................................. 4 1.2、 营收结构优化，降本增效利润率中枢上移 .................................................................................................................. 5 1.3、 管理层经验丰富，充分赋能公司发展 .......................................................................................................................... 7 2、 煤矿优质定价灵活吨利优异，周期上行利润有望充分释放 ................................................................................................. 8 2.1、 公司煤矿优质煤种丰富，资金充裕积极探寻新矿源 .................................................................................................. 8 2.2、 公司成本优异吨利领先，煤炭上行周期利润有望充分释放 .................................................................................... 11 3、 贸易煤运营升级利润抬升，高分红彰显投资价值 ............................................................................................................... 13 3.1、 贸易煤业务控