创新药突破，核心业务彰显韧性

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-052025-072025-102025-122026-032026-05-4%45%94%143%192%241%290%339%388%437%广生堂医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）122.40总股本/流通股本（亿股）1.59 / 1.37总市值/流通市值（亿元）195 / 16752 周内最高/最低价172.22 / 28.25资产负债率(%)75.3%市盈率-89.49第一大股东福建奥华集团有限公司研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:辛家齐SAC 登记编号:S1340526030001Email:xinjiaqi@cnpsec.com广生堂(300436)创新药突破，核心业务彰显韧性l事件公司发布 2025 年年报及 2026 年一季度报告。2025 年实现收入4.16 亿元（同比-5.68%），归母净利润-2.18 亿元，扣非净利润-2.26亿元。2026 年一季度实现收入 0.98 亿元（同比+0.85%），归母净利润-0.26 亿元，扣非净利润-0.28 亿元。l核心观点创新药研发迎来里程碑式突破。公司在乙肝治疗领域创新药研发取得标志性进展。核心创新药奈瑞可韦（GST-HG141）已于 2026 年 2月高效完成 III 期临床试验全部 578 例受试者入组，推进速度迅猛；另一创新药 GST-HG131 顺利完成 II 期临床，其 II 期临床研究成果发表于国际顶级期刊《柳叶刀》子刊。GST-HG131 与 GST-HG141 联合方案因其挑战乙肝临床治愈的潜力，成功入选“新发突发与重大传染病防控”国家科技重大专项，并纳入国家“突破性治疗品种名单”及“优化创新药临床试验审评审批试点项目”。公司创新研发能力获得高度认可，为后续商业化及国际合作奠定了坚实基础。核心肝病业务展现强韧增长动力。在行业波动背景下，公司核心肝胆疾病药物业务展现出稳健增长态势。报告期内，公司肝胆疾病药物销售持续增长且毛利率稳步提升，有效对冲了部分外部压力。公司作为国内同时拥有丙酚替诺福韦、替诺福韦、恩替卡韦、拉米夫定、阿德福韦酯五大核苷（酸）类抗乙肝病毒一线药物的企业，全部产品均已通过一致性评价并纳入国家医保目录，在国产替代及“筛-诊-治”一体化肝炎防控战略中具备显著竞争优势。l盈利预测与投资建议：预计公司 26/27/28 年收入分别为 4.51/5.11/6.09 亿元，同比增长 8.35%/13.36%/19.09%；归母净利润为 -0.86/-0.82/0.16 亿元，同比增长 60.47%/4.73%/119.78%，对应 PE 为 - 226/-238/1202倍。公司是肝病治疗药物领军企业，维持“买入”评级。l风险提示：创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。发布时间：2026-05-20请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）416451511609增长率(%)-5.688.3513.3619.09EBITDA（百万元）-23.5353.6367.72132.65归属母公司净利润（百万元）-217.85-86.11-82.0416.22增长率(%)-39.3760.474.73119.78EPS(元/股)-1.37-0.54-0.520.10市盈率（P/E）-89.49-226.39-237.621201.59市净率（P/B）70.24101.84178.23155.21EV/EBITDA-613.74369.37293.68149.12资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入416451511609营业收入-5.7%8.4%13.4%19.1%营业成本157164182195营业利润-38.4%60.9%4.8%121.9%税金及附加9101214归属于母公司净利润-39.4%60.5%4.7%119.8%销售费用203203220183获利能力管理费用111113123146毛利率62.3%63.7%64.5%68.0%研发费用32343947净利率-52.3%-19.1%-16.0%2.7%财务费用33121517ROE-78.5%-45.0%-75.0%12.9%资产减值损失-104-10-120ROIC-16.1%-10.9%-10.2%4.7%营业利润-228-89-8519偿债能力营业外收入1111资产负债率75.3%81.8%88.5%87.5%营业外支出2222流动比率1.080.940.821.00利润总额-229-91-8617营运能力所得税1355-1应收账款周转率5.775.756.046.24净利润-242-96-9118存货周转率1.311.341.501.52归母净利润-218-86-8216总资产周转率0.290.330.370.43每股收益（元）-1.37-0.54-0.520.10每股指标（元）资产负债表每股收益-1.37-0.54-0.520.10货币资金214196187295每股净资产1.741.200.690.79交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款768189107PE-89.49-226.39-237.621201.59预付款项3334PB70.24101.84178.23155.21存货125120123133流动资产合计511504518658现金流量表固定资产509476441385净利润-242-96-9118在建工程22232421折旧和摊销9913213999无形资产163163189150营运资本变动-34-11-7-9非流动资产合计889870866767其他141333927资产总计1400137413841426经营活动现金流净额-355980135短期借款144194264264资本开支-60-115-127-2应付票据及应付账款186195216232其他-3-3-14-5其他流动负债141146155163投资活动现金流净额-62-118-140-6流动负债合计472535636659股权融资191000其他582589589589债务融资-756700非流动负债合计582589589589其他-25-15-19-20负债合计1054112412251248筹资活动现金流净额1604151-20股本159159159159现金及现金等价物净增加额63-18-9108资本公积金743743743743未分配利润-669-755-837-8