计算机行业点评报告：Spotify：Q1 2026收入稳步增长，盈利能力提升但增长预期趋于谨慎

请阅读最后一页重要免责声明1诚信、专业、稳健、高效2026 年 05 月 19 日Spotify：Q1 2026 收入稳步增长，盈利能力提升但增长预期趋于谨慎—计算机行业点评报告推荐(维持)事件分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn分析师：谢孟津S1050525120001xiemj@cfsc.com.cn行业相对表现表现1M3M12M计算机(申万)3.8-4.418.3沪深 3002.64.125.2市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究1、《计算机行业周报：OpenAI 推出个 人 理 财 功 能 ， GPT-5.5 首 破ProgramBench》2026-05-192 、 《 计 算 机 行 业 周 报 ： GPT-5.5Instant 发布，Doubao-Seed-2.0-lite 推出》2026-05-133、《计算机行业周报：OpenAI 发布GPT-5.5 旗舰大模型，DeepSeekV4 发布》2026-04-28Spotify 于 2026 年 4 月 28 日发布 2026 年第一季度财报。报告期内，公司实现总营收约 45.3 亿欧元，同比增长8%；营业利润约 7.15 亿欧元，同比增长 40%，营业利润率达15.8%；净利润约 7.21 亿欧元，毛利率约 33%。用户规模持续扩大，月活跃用户（MAU）与付费订阅用户均保持增长，但广告业务承压及后续指引偏保守引发市场关注。投资要点▌营收增长稳健，盈利能力提升营收端：2026 年第一季度，Spotify 实现总营收约 45.3 亿欧元，同比增长约 8%，在汇率中性口径下增速约 14%。其中，Premium 订阅收入约 41.5 亿欧元，同比增长约 10%，为主要收入来源；广告收入约 3.85 亿欧元，同比下降约 5%，对整体收入形成一定影响。Premium 订阅业务收入占比较同期上升，收入结构进一步向订阅端倾斜。盈利端：公司当季实现营业利润约 7.15 亿欧元，同比增长40%，营业利润率约 15.8%，当季实现毛利润 14.95 亿欧元，同比增长 13%；毛利率为 33.0%，同比提升约 133 个基点。净利润约 7.21 亿欧元。利润增长主要受益于订阅收入增长快于内容成本、费用控制以及部分社保费用下降的影响。▌用户规模持续扩张，订阅转化效率面临边际变化截至一季度末，Spotify 月活跃用户（MAU）达 7.61 亿，同比增长约 12%，季度净增 1000 万；其中 Premium 订阅用户达 2.93 亿，同比增长约 9%，季度净增 300 万；广告支持用户约 4.83 亿，同比增长约 14%。整体来看，用户证券研究报告行业研究证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效规模保持增长，但付费用户增速低于整体 MAU 增速，反映用户向订阅转化效率存在边际压力。同时，广告业务收入同比下降约 5%，主要受宏观环境下广告需求偏弱及定价压力影响。订阅收入保持稳定增长，成为收入支撑，广告与订阅业务表现分化，反映出商业模式中收入结构正进一步向订阅端倾斜，而广告业务短期波动性仍然较高。▌费用结构与现金流表现分化，利润改善受结构与一次性因素共同驱动报告期内，Spotify 运营费用同比下降约 5%，但剔除汇率及社保费用影响后同比增长约 17%，主要由营销投入增加及云计算与人工智能支出提升所驱动。收入端，广告收入同比下降 5%（汇率中性增长 3%），表现相对承压;Premium 业务同比增长 10%至 41.48 亿欧元，主要由订阅用户增长驱动，ARPU 基本持平（汇率中性增长5.7%）。本季度股价变动导致社会保障费用比预测低4900 万欧元，本期运营费用中计入的社会保障费用为（负）3900 万欧元,对利润形成阶段性支撑,去年同期运营费用中包含 7500 万欧元的社会保障费用。现金流方面，公司实现自由现金流 8.24 亿欧元，得益于净利润（经非现金项目调整后）的提升以及净营运资本的改善。公司回购了 3.06 亿欧元（合 3.61 亿美元）的股票，并赎回了 13 亿欧元（合 15 亿美元）的可交换票据。▌产品功能持续迭代，个性化推荐与内容发现能力增强产品与技术方面，公司推进基于个性化推荐与用户行为分析的功能优化，包括推出 Taste Profile 与 PromptedPlaylist 以增强个性化推荐能力，并拓展至播客内容；同时上线 About the Song 及 SongDNA，强化音乐内容信息展示与关联分析。在交互层面，公司引入视频控制功能以提升使用灵活性，并在美国与英国推出 AudiobookCharts，强化有声书内容发现。整体来看，公司通过技术与内容协同，提升用户参与度与平台使用深度。▌投资建议Spotify 在本季度实现收入稳健增长与利润率显著提升，订阅业务表现稳定，用户规模持续扩张，为其提供了较高的收证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效资料来源:Wind，华鑫证券研究(注:盈利预测取自万得一致预期入确定性。展望 2026 年第二季度，公司预计总营收约 48 亿欧元，MAU 达 7.78 亿，Premium 订阅用户达 2.99 亿，营业利润约 6.30 亿欧元，环比有所回落；结合广告业务短期承压，反映出宏观环境与商业结构调整带来的阶段性影响。同时，公司持续加大 AI 及平台营销投入，对短期利润形成一定影响。综合来看，公司正处于由规模扩张向效率提升过渡阶段，短期业绩波动与长期平台能力建设并存。▌风险提示（1）广告业务恢复不及预期；（2）用户增长及付费转化放缓；（3）AI 及技术投入带来的成本压力；（4）宏观经济波动影响消费与广告需求；（5）汇率波动对收入与利润的影响；（6）内容成本及版权支出上升风险。关注公司及盈利预测公司代码名称2026-05-18 股价EPSPE投资评级20252026E2027E20252026E2027EMSFT.O微软423.6613.6416.6919.0831.0625.3822.20未评级GOOGL.O谷歌396.9410.8111.3313.1136.7235.0330.28未评级证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效▌AI&互联网、中小盘&北交所组介绍任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。▌证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。▌证券投资评级说明股票投资评级说明：投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入>20%2增持10%—20%3中性-10%—10%4卖出<-10%行业投资评级说明：投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐>10%2中性-10%—10