计算机行业点评报告：Roblox：Q1增长但受安全合规影响，AI与成人化战略支撑

请阅读最后一页重要免责声明1诚信、专业、稳健、高效2026 年 05 月 19 日Roblox（RBLX.N）：Q1 增长但受安全合规影响，AI 与成人化战略支撑—计算机行业点评报告推荐(维持)事件分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn分析师：谢孟津S1050525120001xiemj@cfsc.com.cn行业相对表现表现1M3M12M计算机(申万)3.8-4.418.3沪深 3002.64.125.2市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究1、《计算机行业周报：OpenAI 推出个 人 理 财 功 能 ， GPT-5.5 首 破ProgramBench》2026-05-192 、 《 计 算 机 行 业 周 报 ： GPT-5.5Instant 发布，Doubao-Seed-2.0-lite 推出》2026-05-133、《计算机行业周报：OpenAI 发布GPT-5.5 旗舰大模型，DeepSeekV4 发布》2026-04-28Roblox 于 2026 年 4 月 30 日发布 2026 财年第一季度财报。本季度收入同比增长 39%至 14.42 亿美元，预订额同比增长 43%至 17 亿美元。经营现金流达 6.29 亿美元，同比增长 42%，自由现金流 5.96 亿美元，同比增长 40%。公司合并净亏损 2.48 亿美元，较上年同期 2.16 亿美元有所扩大。DAU同比增长 35%至 1.32 亿，参与时长同比增长 43%至 310 亿小时。投资要点▌营收增长加速，盈利端亏损扩大，现金流增长营收端：2026 年 Q1，Roblox 实现收入 14.42 亿美元，同比增长 39%，预订额 17 亿美元，同比增长 43%。月活付费用户达 3100 万，同比增长 52%，显示现有用户货币化深度持续扩张。DAU 同比增长 35%至 1.32 亿，收入增速快于用户增速，表明平台 ARPU 出现结构性提升。盈利端：本季度运营亏损 2.94亿美元，合并净亏损 2.48 亿美元，每股基本亏损 0.35 美元。净亏损扩大主要源于 DevEx费用上调、基础设施支出增加，以及与青少年消费者保护和数字安全事项相关的 5700 万美元法律和解计提。调整后EBITDA 为 9900 万美元。经营现金流与自由现金流双双实现40%以上同比增长，体现平台净亏损与实际现金生成能力之间的背离，主要由递延收入机制驱动。▌用户与市场表现：总量增长但环比收缩，国际市场与成人用户成双引擎证券研究报告行业研究证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效Q1 DAU 同比增长 35%至 1.32 亿，但环比下降。管理层将增速放缓归因于年龄核验全球推进所带来的用户获取阻力，以及 2025 年 12 月俄罗斯平台封禁的影响。地域结构上，美国及加拿大 DAU 同比增长 17%至 2300 万，欧洲同比增长 21%至 2800 万，亚太地区参与时长同比增长77%至 100 亿小时。用户结构上，18 至 34 岁用户参与度同比增长超 50%；O18 用户货币化水平较 18 岁以下用户高出 50%以上，截至 Q1 末已完成年龄核验用户中 O18 占比 26%。内容生态方面，长尾内容参与度同比增长 43%，Robux 消费同比增长 41%，平台去中心化趋势明显。▌研发与创新投入：AI 基础设施全面加码，"Roblox Reality"定义技术新边界Q1 研发费用达 4.22 亿美元，同比增长约 13%；基础设施与信任安全费用合计 3.24 亿美元，同比增长 34%，其中特定基础设施支出 1.97 亿美元，同比增长 47%，主要由第三方云基础设施支出驱动。AI 能力建设上，公司目前运营超 400 个 AI 模型，每秒处理超 150 万次推理请求，覆盖代码辅助、内容发现、安全审核及 3D 物体生成等场景 。 前 1000 名 创 作 者 中 近 半 数 已 在 使 用 StudioAssistant 或 MCP 协议；本季度新上线 Planning Mode，支持创作者通过代理工作流完成完整开发闭环。公司正式公开"Roblox Reality"新一代技术架构，融合游戏引擎与视频世界模型，旨在实现超大规模多人在线与照片级真实感的统一，借助边缘计算与渲染视频流技术跨平台运行。▌战略与业务亮点：成人化内容生态加速构建，DevEx 费率改革激励高质量创作公司宣布自 2026 年 6 月 8 日起上调 DevEx 费率，面向美国已年龄核验 O18 用户，创作者有效分成比例将从 26.6%提升至 37.8%，提升幅度约 42%。公司同步推出 RobloxJumpstart 和 Roblox Incubator 两项创作者扶持计划，上线两个月内已收到超 8000 份申请。此外，公司正与多家知名游戏工作室合作，将旗下在其他平台拥有 1.5 亿以上月活玩家的成熟 IP 引入平台。全年指引方面，管理层将收入增长指引下调至 20%—25%（对应 58.65 亿—61.35 亿美元），预订额增长下调至 8%—12%（对应 73.3亿—76 亿美元），自由现金流预计为 10.5 亿—12.75 亿证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效资料来源:Wind，华鑫证券研究(注:盈利预测取自万得一致预期美元。公司预计 Q2 DAU 将继续环比收缩，Q3 起恢复环比增长。▌投资建议Roblox 本季度货币化效率结构性提升（付费用户增长 52%、ARPU 上行）表明平台商业模式正逐步成熟。然而安全合规推进导致 DAU 环比持续收缩，短期用户增长可见度偏低。中长期来看，O18 用户群的高货币化属性、DevEx 费率改革驱动的优质内容供给扩张、"Roblox Reality"所代表的技术代际跃升，以及超过 10 亿美元量级的年度自由现金流预期，共同构成平台长期增长的核心支撑逻辑。投资者需关注 Q2 DAU 能否在预期收缩范围内企稳，以及 Q3 复苏的兑现程度。▌风险提示（1）年龄核验推进持续压制 DAU 增长，用户获取成本存在风险；（2）运营成本刚性增加，盈利时间线不确定；（3）O18内容生态培育进度若滞后，货币化改善节奏将受阻；（4）青少年保护监管趋严，合规成本与潜在罚款风险持续累积；（5）地缘政治封禁与汇率波动对国际用户规模及非美元收入构成扰动。关注公司及盈利预测公司代码名称2026-05-18股价EPSPE投资评级20252026E2027E20252026E2027EMSFT.O微软423.6613.6416.6919.0831.0625.3822.20未评级GOOGL.O谷歌396.9410.8111.3313.1136.7235.0330.28未评级证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效▌AI&互联网、中小盘&北交所组介绍任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。▌证券分析师承诺本报告署