有色金属行业跟踪周报：美国多期限国债收益率飙升，贵金属价格环比下跌

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 美国多期限国债收益率飙升，贵金属价格环比下跌 2026 年 05 月 19 日 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《美国非农数据超预期，但就业质量恶化，贵金属价格走势偏强 》 2026-05-12 《美联储立场边际转鹰，贵金属价格环比下跌 》 2026-05-07 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（5 月 11 日-5 月 15 日），有色板块本周下跌 7.39%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中金属新材料板块下跌 0.95%，小金属板块下跌 5.33%，工业金属板块下跌 7.03%，能源金属板块下跌9.06%，贵金属板块下跌 13.75%。工业金属方面，本周连续的超预期通胀数据使得市场对美联储货币政策的预期发生了根本性转变，目前市场对 2026 年内加息一次的概率估算已超 50%，本周工业金属价格走势偏弱。贵金属方面，本周利率市场正在定价通胀的长期化，本周贵金属价格走势偏弱。 ◼ 周观点： 铜：TC 深度走低反应矿端的极致紧缺，铜价本周走势偏强。截至 5 月 15 日，伦铜报收 13,545 美元/吨，周环比上涨 0.07%；沪铜报收 104,710 元/吨，周环比上涨 0.15%。供给端，截至 5 月 15 日，进口铜矿 TC 进一步下跌至-93 元/吨，国内电解铜产出进一步受限，而受制于国际硫磺价格持续攀升，海外湿法炼铜产能同样受限；需求方面，终端采购以刚需为主，整体补库意愿不足，市场活跃度一般。本周国内社会库存环升 3.66%至 33.99 万吨，海外 Comex 小幅累库、LME 小幅去库，结构上纽约铜仍具虹吸效力，本周海内外铜价走势偏强。展望后市，矿端的极度紧缺以及冶炼厂的检修增加在供给端对价格提供了极强的支撑，然而本周下半周美国、日本等国各期限收益率大幅攀升，宏观逆风条件下我们预计铜价短期维持震荡走势。 铝：我国铝锭首现趋势性去库，叠加海外升水进一步走高，铝价走势偏强。截至 5 月15 日，本周 LME 铝报收 3,572 美元/吨，周环比上涨 2.00%；沪铝报收 24,360 元/吨，周环比下跌 0.35%。供应端，本周我国辽宁某电解铝企业复产产能继续释放，行业整体理论开工产能 4473.4 万吨，较上周增加 6 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比持平，铝棒企业产能利用率均录得环比提升 0.06pct，本周电解铝的理论需求环比提升。本周电解铝社会库存录得环降 2.73%至 140.16 万吨，终见连续去库趋势，本周铝价维持震荡走势，基于库存的结构性问题，LME 铝价依旧强于沪铝。展望后续，我们已在 4 月的铝材出口数据中印证了逆转国内铝锭库存结构性过剩的传导机制，叠加 LME 铝库存降至 35 万吨下方，以及欧洲和美洲的铝锭升水持续提升，后续传导有望进一步加速，我们认为后续铝价仍将维持震荡偏强走势。 黄金：美国多期限国债收益率飙升，贵金属价格环比下跌。截至 5 月 15 日，COMEX黄金收盘价为 4543.60 美元/盎司，周环比下跌 3.81%，SHFE 黄金收盘价为 1004.38 元/克，周环比下跌 3.26%。美国 4 月核心 CPI 录得同比增长 3.8%，高于市场预期的 3.7%，；美国 4 月 PPI 录得同比增长 6%，高于市场预期的 4.9%。本周连续的超预期通胀数据使得市场对美联储货币政策的预期发生了根本性转变， US10 上行至 4.595%、US30上行至 5.128%，利率市场正在定价通胀的长期化，目前市场对 2026 年内加息一次的概率估算已超 50%，美元指数继续反弹至 99.268，本周贵金属价格大幅回调。回顾美伊冲突以来的几次贵金属价格剧烈波动时间点，例如 26 年的 3 月 23 日以及 5 月 4 日，当下市场面临着更高的美债收益率和 DXY，而贵金属历次剧烈下跌后的地点却在不断抬升，从 Q1 的全球央行净购金水平环比提升可以看到在美元宏观流动性紧缺的背景下，央行仍具备为金价托底的能力；从经济角度，美国广义失业率大幅上行可以看出当下美国劳动力市场仍然脆弱，我们仍预计新一任美联储领导班子具备进一步宽松的必要性条件，看好贵金属价格的整体韧性。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -1%13%27%41%55%69%83%97%111%125%2025/5/192025/9/172026/1/162026/5/17有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行情回顾：上证综指下跌 1.07%，申万有色金属排名靠后 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：美国通胀数据恶化，多期限国债收益率飙升，工业金属价格回调................. 6 2.1.1. 铜：TC 深度走低反应矿端的极致紧缺，铜价本周走势偏强 .................................... 8 2.1.2. 铝：我国铝锭首现趋势性去库，叠加海外升水进一步走高，铝价走势偏强........... 9 2.1.3. 锌：锌库存环比上升，价格环比上涨......................................................................... 10 2.1.4. 锡：美债收益率大幅飙升压制金属估值，锡价环比下跌......................................... 11 2.2. 贵金属：美国多期限国债收益率飙升，贵金属价格环比下跌........................................... 12 2.3. 稀土：供需暂无明显变化，稀土价格震荡走低................................................................... 14 3. 本周新闻 ............................................................................................................................................ 17 3.1. 宏观新闻