传媒互联网行业2026年度中期投资策略：多模态AI：逐光前行，加速进击

多模态AI：逐光前行，加速进击传媒互联网行业2026年度中期投资策略姓名 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004邮箱：fangguangzhao@kysec.cn2026年05月18日证券研究报告核心观点1.全球多模态技术持续迭代，国产模型从追赶到局部超越，整体商业化提速自2021年Open AI DALL-E首次将大语言模型引入图像生成领域起，海外科技大厂、高校聚焦多模态技术持续迭代模型架构，多模态大模型生成内容质量、效率、成本不断优化。国内科技大厂快速追赶，并在视频生成、音频/音乐生成领域实现局部反超。技术成熟度提升及应用推广驱动AI原生应用ARR快速增长，Midjourney、快手可灵、ElevenLabs ARR达数亿美元，Gemini对Nano Banana的引入助其MAU三个月内增加2亿。全球人才、资本聚集或推动多模态技术继续高速发展，模型商业化迎来广阔市场并有望提速2. 多模态大模型下游广泛，应用拓展或加速国产模型Token调用量/ARR增长多模态大模型可深度赋能内容生产、营销、工业制造等，只要AI在工作流中创造价值高于Token成本，需求星辰大海。2026年头部模型Token调用量跃升，豆包3月实现两年千倍增长，智谱3月ARR同比增长60倍，年初以来增长6.4倍。对比Open AI ARR超250亿美元、Anthropic ARR超440亿美元（较2025年底提升389%），我们认为国产模型商业化空间依然广阔；参考主流多模态大模型，单秒音频/单张图像/单秒视频对比单个文字，输入Token消耗量高1-2/3/2-3个量级，输出Token消耗量高1/2-3/4个量级，我们测算仅国内视频消费场景每日所需Token即有望达350万亿，看好应用拓展带动各模型收入延续高增长。重点推荐：腾讯控股、快手，受益标的：Minimax、阿里巴巴、智谱、昆仑万维。3. 多模态大模型深度赋能内容产业链，积极布局“AI+视频/游戏/营销”赛道（1）视频：过去动漫/海外实拍等成本高，AI制片下单部短剧成本低至数万元。AI真人剧登顶红果热播总榜、入选戛纳展映，或反映AI内容已获观众认可；《三星堆：未来往事》获“龙标”标志AI电影上映跑通；“内容+成本”闭环或打开增量市场。重点推荐：阅文集团，受益标的：中文在线、德才股份、博纳影业。（2）游戏：AI赋能研发全流程，技术门槛下降有助于分发平台/UGC生态游戏/开放世界游戏促成玩家向创作者的转化，打造“内容-用户”正循环。AI重塑交互体验，其中叙事类、社交竞技类游戏或率先受益。重点推荐：完美世界、网易、巨人网络、恺英网络、心动公司、哔哩哔哩，受益标的：世纪华通。（3）营销：多模态大模型助广告系统实现深度个性化，以ChatGPT为代表的高CPM AI应用商业化加速，AI提效下内容激增将提升广告重要性，或共驱广告市场扩容。程序化广告技术领先及与头部AI应用公司合作紧密的营销公司或率先受益。重点推荐：汇量科技、引力传媒，受益标的：蓝色光标、易点天下。4. 多模态大模型加快渗透或进一步扩大算力缺口，算力租赁/AIDC或充分受益供需失衡推高算力价格，2026Q1国内头部云厂商价格上涨5%-34%。多模态输入提升单位Token算力占用，应用发展或进一步扩大算力缺口。字节跳动/阿里巴巴/腾讯2025年资本开支同比增长88%/71%/3%，2026年算力投资力度加大，看好算力产业链公司。重点推荐：顺网科技，受益标的：华策影视、浙数文化。5.风险提示：大模型迭代速度、AI应用商业化进展、算力投资力度不及预期等。1多模态AI商业化开启进击之路23目 录CONTENTS全球多模态技术持续迭代，国产模型从追赶到局部超越投资建议及风险提示1.1全球多模态技术持续迭代，商业化逐步启动资料来源：量子位公众号、机器之心公众号、新智元公众号、IT之家等、开源证券研究所 海外模型厂商引领多模态技术升级，生成内容质量、效率、成本持续优化。科技大厂模型变现主要靠API调用收费及在已有APP中拓展AI相关功能带动活跃用户及ARPU提升，原生AI应用商业化程度有限。多模态AI各领域独角兽涌现，Midjourney 2022年7月发布beta版模型，截至2023年2月实现千万社区成员，营收破亿美元；Runway持续迭代视频模型，推动ARR由2022年底的100万美元提升至2026年的9000万美元；ElevenLabs及Suno深耕音频/音乐，2026年ARR分别破5/3亿美元。图1：海外大模型厂商起步早，持续推动多模态技术架构优化，商业化逐步启动1.2国产大模型厂商技术快速跟进，积极推进模型商业化资料来源：量子位公众号、机器之心公众号、新智元公众号、IT之家等、开源证券研究所 2026年，国产大模型在视频生成、音频/音乐生成领域居全球前列，截至5月14日，Artificial Analysis文生视频榜单前三模型分属于阿里巴巴、字节跳动、快手，而昆仑万维、MiniMax在音频领域全球领先。 商业化方面，快手、字节跳动结合旗下短视频平台探索视频生成模型变现，据晚点LatePost公众号，可灵2026年5月ARR已达5亿美元，比春节前翻倍。图2：国产大模型厂商技术快速跟进，积极推进模型商业化1.2国产大模型厂商技术快速跟进，积极推进模型商业化资料来源：Artificial Analysis（注：截至2026年5月14日排名）图3：据Artificial Analysis，国产大模型在视频生成、音频/音乐生成领域居全球前列1多模态AI商业化开启进击之路23目 录CONTENTS全球多模态技术持续迭代，国产模型从追赶到局部超越投资建议及风险提示2.1.1 AI大模型：多模态大模型下游应用广泛，市场高速增长资料来源：前瞻产业研究院 图像生成领域，下游用户包括平面设计、影视、广告、电商等领域的专业创作者和个人爱好者，模型帮助其激发灵感并实质提升设计工作效率；视频生成领域，模型改变影视、短视频、短剧、广告、电商等行业工作流，允许一人工作室落地；音频生成领域，Al语音Agent在招聘、金融、医疗等场景的销售和客服中替代人力，在有声书教育、配音、游戏等场景提供贴近真人的语音能力。据前瞻产业研究院及Precedence Research，2025-2030年全球及中国多模态大模型市场规模CAGR或分别达37%/67%。图4：多模态大模型下游应用覆盖生活娱乐、生产制造、公共服务等多领域资料来源：Precedence Research数据来源：前瞻产业研究院、开源证券研究所图5：2025-2034年全球多模态大模型市场规模CAGR有望达37%（单位：十亿美元）图6：2024-2030年，中国多模态大模型市场规模CAGR有望达67%02004006008001000120020242025E2026E2027E2028E2029E2030E中国多模态大模型市场规模（亿元）2.1.2AI大模型：快手、字节跳动、阿里巴巴居视频生成模型第一梯队资料来源：各公司公众号、各公司官网、智东西公众号、白鲸实验室公众号等、开源证券研究所 快手可灵模型能力长期维持第一梯队，强调影视级质感（画质支持4K）；字节跳动Seed