公用事业行业研究：金川水电站如期投产，大渡河开启投产周期

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨公用事业 [Table_Title] 金川水电站如期投产，大渡河开启投产周期 报告要点 [Table_Summary]近期位于大渡河流域的金川水电站正式并网发电，标志着大渡河流域新一轮产能扩张周期的开始。作为持有大渡河水电公司控股和参股股东，国电电力和川投能源率先受益。此外，国家气候中心预计我国于夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，并至少持续至今年年底。厄尔尼诺事件发生后，秋冬季我国东部容易出现“北少南多”的降水分布型，强降雨叠加大渡河流域的产能扩张将为相关主体带来电量和业绩的确定性增长。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 金川水电站如期投产，大渡河开启投产周期 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 近期，位于大渡河流域的金川水电站正式并网发电，大渡河流域水电建设持续提速。 事件评论 ⚫ 金川水电顺利投产，开启产能投产周期。5 月 12 日，位于大渡河流域的金川水电站正式并网发电，金川水电站是国家规划的十三大水电基地之一，同样也是大渡河水电基地的重要组成部分，系“十五五”开局首个顺利投产的大型水电站。金川水电站于 2018 年 12月核准开工，位于地下 65 米深处的地下厂房装设 4 台水电机组，总装机规模 86 万千瓦，配套水库库区可容纳 5 亿吨水量，设计年发电量约 35 亿千瓦时，减排二氧化碳 260 万吨。作为西南水电资源重镇，大渡河流域水能资源富集，干流规划建设 28 级水电站，水电开发总量超 2700 万千瓦，近期集中投产的金川、枕头坝二级、沙坪一级、绰斯甲等 4个水电站总装机近 200 万千瓦，同时大渡河中游老鹰岩二级水电站也已实现河道截流，计划于 2029 年首台机组投产。 ⚫ 控股股东率先受益，国电配置价值突出。金川水电站的投产标志着大渡河流域新一轮产能扩张周期的开始，作为持有大渡河水电公司 80%股权的控股股东，国电电力将率先受益于稀缺水电资源的产能增长。截至 2025 年底，国电电力控股装机规模 12678.86 万千瓦，其中水电装机规模 1513.06 万千瓦、权益水电装机规模 1174.23 万千瓦。同时，国电电力在建火电项目 345 万千瓦、在建水电项目 566.65 万千瓦，适度稳健增长的装机保证公司在稳定分红的基础上保持着一定的成长性。公司此前承诺 2025-2027 年分红比例不低于 60%，且每股分红不低于 0.22 元（含税），对应当前股息率达 4.46%，彰显稳健红利价值，对于以保险为代表的长期资金依然具备明显配置吸引力。 ⚫ 川投参股同样受益，股息溢价有待修复。除控股股东外，作为参股大渡河水电公司 20%股比的权益投资方，川投能源同样受益于新一轮水电产能投产周期的开启。截至 2025 年12 月 31 日，川投能源参控股总装机达 4071 万千瓦，其中核心资产参股 48%的雅砻江水电公司清洁能源装机规模超过 2283 万千瓦，其中已建成投产的水电装机规模 1920 万千瓦，同时公司持股 20%的大渡河水电公司装机规模也超过 1300 万千瓦。2025 年年报，川投能源发布《未来三年（2026-2028 年）股东回报规划》，明确每年以现金方式分配的利润原则上不低于归母净利润的 50%，如期实现分红提升。其中，2025 年公司拟派发股利 0.5 元/股，分红比例 51.27%，对应股息率约为 3.32%。由于雅砻江水电未来仍有明确的增长空间，因此川投能源的动态股息率长期因折现定价而低于普通红利标的，当前股息率水平相较于过去 12 个月动态股息率 2.66%仍有明显溢价，安全边际充分。 ⚫ 投资建议与估值：国家气候中心预计我国于夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，并至少持续至今年年底。厄尔尼诺事件发生后，秋冬季我国东部容易出现“北少南多”的降水分布型，以大渡河流域为代表的我国大水电资产主要布局在西南区域，强降雨叠加大渡河流域的产能扩张或将为相关主体带来电量和业绩的增长，推荐大渡河水电相关方国电电力和川投能源，以及优质大水电长江电力、国投电力和华能水电。 风险提示 1、电价波动风险； 2、来水不及预期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《由“下限”到“上限”，甘肃绿电电价反转初现》2026-05-12 •《四部门联合印发行动方案，算电协同迎来加速窗口》2026-05-10 •《业绩综述：2025A/2026Q1 扣非业绩同比增10.1%/11.1%，重视降碳、出海、减污》2026-05-10 -10%3%17%30%2025/52025/92026/12026/5公用事业沪深3002026-05-19%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、电价波动风险。水电公司收入端的重要影响因素为电价水平，且部分外送电站如雅砻江公司下属锦官电源组送苏电价执行“基准落地电价+浮动电价”机制，若后续市场化交易电价下行，则会对相关公司业绩产生不利影响。 2、来水不及预期风险。水电公司收入端以及投资收益核心影响因素之一为来水情况，若后续来水受降雨影响持续偏枯，将对公司电量产生不利影响，进而进一步加大公司业绩压力。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数