非银行金融行业动态跟踪：衍生品新规落地，推动场外业务规范发展

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 非银行金融行业 ⚫ 事件：2026 年 5 月 15 日，证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》，证监会监管体系内衍生品业务制度框架进一步完善。证监会指出，《办法》是证监会监管的衍生品行业首部部门规章，对衍生品交易和结算、交易者、经营机构、市场基础设施、监督管理和法律责任等作出规定，有助于规范衍生品交易行为、防范市场风险、提升市场透明度。 ⚫ 明确监管边界，回归风险管理定位，场外衍生品业务进入更清晰的规则框架。《办法》明确适用于证监会依法监管的衍生品交易场所和经营机构，衍生品交易范围包括期货交易以外的互换合约、远期合约、非标准化期权合约及其组合交易；银行间市场及银行业、保险业金融机构组织的柜台衍生品市场不适用本办法，但其作为交易者参与证监会监管的衍生品交易时适用。功能定位上，《办法》支持衍生品市场发挥管理风险、配置资源、服务实体经济功能，鼓励套期保值等风险管理活动，同时依法限制过度投机行为。我们认为，本次《办法》以部门规章形式明确场外衍生品业务规则，有助于推动行业从规则分散、自律约束为主，转向监管边界清晰、展业标准统一的规范发展阶段。 ⚫ 严控股权类交易和违法违规行为，压降利用衍生品进行监管套利的空间。《办法》明确不得通过衍生品交易实施操纵市场、内幕交易、利用未公开信息交易、违规减持、利益输送等违法违规行为，并提出证监会可对衍生品交易实施逆周期调节管理。股权类交易方面，《办法》禁止上市公司及股票在国务院批准的其他全国性证券交易场所交易的公司达成以自身股票或其他具有股权性质证券为标的的衍生品交易；经营机构不得与该公司持股 5%以上股东、实控人、董监高以及所持股份有限售或减持限制股东开展以该公司股票等为标的的衍生品交易。我们认为，该安排直接指向场外衍生品交易中潜在的绕道减持、杠杆持股、内幕交易和利益输送等问题，有助于强化股权类衍生品与资本市场基础交易制度的衔接，维护市场交易秩序。 ⚫ 提高经营机构准入和持续风控要求，头部券商衍生品业务相对优势有望强化。《办法》明确证券公司、期货公司申请开展衍生品交易业务，应满足最近 6 个月净资本持续不低于 5 亿元、公司治理结构良好、内控合规和风险管理制度健全、系统设施完善、专业人员匹配等条件，证监会可根据审慎监管原则调整净资本最低限额，并可对衍生品经营机构实施分级分类管理。同时，《办法》要求经营机构将衍生品交易业务纳入整体风险管理，强化信用风险、市场风险、流动性风险和操作风险识别，开展逐日盯市，建立定价和估值管理机制，并推动交易报告库建设和跨市场监测。我们认为，行政许可、净资本、系统建设、估值定价和持续风控要求提升后，中小机构展业约束增强，衍生品业务增量更有望向资本实力强、机构客户基础好、定价模型和风控系统成熟的头部券商集中。 本次《办法》进一步完善证监会监管体系内衍生品业务制度框架，推动场外衍生品业务从规模扩张转向规范发展。短期看，经营机构在业务准入、客户适当性、产品创设、保证金管理、定价估值和交易报告等方面的合规要求提升；中长期看，衍生品业务仍是券商服务机构客户、承接风险管理需求、提升资本中介能力的重要抓手。预计头部券商凭借资本实力、机构客户资源和综合交易能力，有望在行业规范化过程中强化竞争优势。建议关注资本实力领先、场外衍生品业务基础较好、机构业务能力突出的头部券商。 风险提示 资本市场大幅波动；政策落地进度不及预期；行业竞争加剧；券商衍生品业务规模增长不及预期；证券行业监管政策变化超预期；宏观经济修复不及预期。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 非银行金融行业 报告发布日期 2026 年 05 月 19 日 张凯烽 执业证书编号：S0860526020002 zhangkaifeng@orientsec.com.cn 021-63326320 险资规模延续增长，静待权益端弹性释放：2026Q1 保险行业资金运用余额点评 2026-05-18 价值持续兑现，业绩分化加剧：A 股上市保险 2026 年一季报综述 2026-05-14 规模扩容驱动业绩高增，头部机构优势继续强化：保险资管行业年报点评 2026-05-10 衍生品新规落地，推动场外业务规范发展 看好（维持） 非银行金融行业动态跟踪 —— 衍生品新规落地，推动场外业务规范发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图表目录 表 1：《衍生品交易监督管理办法（试行）》主要内容.................................................................... 3 非银行金融行业动态跟踪 —— 衍生品新规落地，推动场外业务规范发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 表 1：《衍生品交易监督管理办法（试行）》主要内容 监管方向 具体要求及影响 明确监管边界，统一制度框架 《办法》明确适用于证监会监管的衍生品交易场所和衍生品经营机构开展的衍生品交易业务，覆盖期货交易以外的互换合约、远期合约、非标准化期权合约及其组合交易。作为证监会监管的衍生品行业首部部门规章，有助于统一证监会体系内场外衍生品业务监管规则，提升市场规范性和透明度。 回归风险管理本源，服务实体经济需求 《办法》明确支持衍生品市场发挥管理风险、配置资源、服务实体经济功能，鼓励利用衍生品市场从事套期保值等风险管理活动，并支持开发满足中长期资金风险管理需求的衍生品。监管导向并非简单压降衍生品业务，而是推动业务从规模扩张转向真实风险管理需求。 严控股权类交易，严防利益输送 《办法》明确禁止上市公司及股票在国务院批准的其他全国性证券交易场所交易的公司开展以其自身股票或其他股权性质证券为标的的衍生品交易；经营机构不得与该公司 5%以上股东、实控人、董监高以及限售或减持受限股东开展以该公司股票等为标的的衍生品交易。该安排有助于压缩利用衍生品进行违规减持、内幕交易和利益输送的空间，同时严禁通过衍生品交易实施操纵市场、利用未公开信息交易等违法违规行为。 规范产品创设，压降复杂结构风险 《办法》要求衍生品合约标的物具备公允市场定价、良好流动性且不易被操纵，合约设计应透明、公平、合理，条款应简明清晰、易于理解，并审慎开发结构过度复杂的衍生品合约。未来复杂结构、弱流动性标的和难估值产品的展业难度提升，机构定价、估值和产品准入能力的重要性进一步提高。 强化适当性管理，提升客户准入门槛 《办法》要求交易者符合专业交易者标准，经营机构应充分了解交易者情况，审慎核查交易者真实身份和交易目的，开展风险承受能力评估，并充分揭示风险。账户实名制同步落地，有助于强化客户穿透识别，减少借用账户、规避适当性管理和嵌套交易等风险。 完善履约保障，