投资银行业与经纪业研究：券商并购重组主题的市场表现如何？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨投资银行业与经纪业 [Table_Title] 券商并购重组主题的市场表现如何？ 报告要点 [Table_Summary]并购重组主题的市场表现究竟如何？我们对 2024 年以来并购事件的股价表现分阶段、分关键时点进行分析，发现其实并无完全统一定论，但公布并购的短期窗口往往可跑出超额，长期股价表现则受整合效果、收购性价比等多重因素影响有所分化。另外近期市场对于并购题材看待愈发审慎理性，逐渐跳出单纯题材驱动而更关注实际业绩贡献及长期价值兑现。我们认为长期来看并购带来的投资机会大小及估值提升与否，终将回归重组效果本身，即能否实现基本面改善和竞争力提升。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 盛晓双 SAC：S0490519080007 SFC：BUV596 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 投资银行业与经纪业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 券商并购重组主题的市场表现如何？ 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 券业市场化并购重组加速，2026 年以来新增两例 政策层面，监管明确鼓励券商并购重组并持续密集发声。2023 年 10 月底中央金融工作会议上提出加快培育一流投资银行和投资机构以来，监管持续密集发声支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。 行业层面，券商自身发展需要下并购重组意愿加强。2024 年以来已完成的并购重组案例有浙商+国都、国联+民生、西部+国融、国信+万和、国君+海通，进行中的则有中金+东兴及信达、以及 2026 年披露的东吴+东海、东方+上海共 3 起，券商同业间的市场化并购进程不断提速。 规律：遍览 2024 年以来案例，短期窗口内往往存在超额，近期逐渐趋弱 分析 2024 年以来并购重组个股的股价表现，可发现其实并无完全统一规律，但短期窗口内股价大多因收并购推进而上涨，长期股价表现则受整合效果、收购性价比等多重因素影响有所分化；纵向来看 2026 年以来案例超额收益趋弱。 分阶段来看，采用公告前 20 日至公告日衡量预期效应、跟踪公告后 1 个月、3 个月、半年及 1年的区间股价表现，同时以申万证券Ⅱ指数、Wind 全 A 为基准测算超额收益。研究发现在并购的预期阶段及发布后 1 个月短期窗口期内往往存在超额收益（均存在或者仅预期阶段兑现），3 个月至 1 年区间超额收益逐步收敛，基本面因素开始主导定价，头部或优质整合案例仍能维持超额，而高溢价、标的资质存疑的案例则逐步跑输。 进一步细分各关键节点，结合公告日、发布预案、证监会受理、核准、过会完成等关键节点计算区间收益及超额收益。整体来看事件催化期（公告至发布预案）易产生超额，监管背书窗口（预案至受理、受理至通过）时期优质方案同样可跑出一定超额，交易落地后则多因资金获利了结而收敛趋弱。 纵向来看 2026 年以来案例在公告窗口初期的超额收益表现相较此前同样有所趋弱。 总结：市场评价逻辑跳出单纯题材驱动，对券业并购重组看待愈发审慎理性 近来行业并购重组案例频发，市场对并购个股的评价逻辑逐渐跳出单纯题材驱动，看待愈发审慎理性。对比近年案例可以观察到，尤其是 2026 年以来东吴证券收购国海证券、东方证券并购上海证券等近期案例的事件性超额收益，较此前券商并购案例有所弱化，体现出市场对并购事件的解读更为审慎，对交易对价、业务协同性及后续整合成效的考量显著提升。整体来看，市场对券商并购重组的评价逻辑已发生转变，由此前关注题材与规模扩张，逐步转向注重实际业绩贡献与长期价值兑现，对并购事件的反应整体更趋理性。 总结来看，券商并购重组标的在公告发布后的短期窗口内，通常会受到事件驱动而阶段性跑赢板块与大盘，但随时间维度拉长，股价表现则有所分化。长期来看，我们认为并购带来的投资机会大小及估值提升与否，终将回归重组效果本身，即能否实现基本面改善和竞争力提升。值得期待的是，一系列券业并购重组之后产生具有国际竞争力的一流投行，从而提升估值水平。 风险提示 1、权益市场大幅回调； 2、监管政策收紧。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《板块景气度延续上行，建议关注行业配置价值》2026-05-11 •《慢牛二阶段，拥抱格局分化中的细分龙头 ——非银金融行业 25A&26Q1 业绩综述》2026-05-07 •《季报披露完毕，把握板块配置机遇》2026-05-06 -10%3%17%30%2025/52025/92026/12026/5投资银行业与经纪业沪深3002026-05-19%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 行业研究 | 专题报告 表 1：监管层明确支持券商并购重组并持续密集发声 时间 文件/会议 并购重组相关内容 2023/10/31 中央金融工作会议 培育一流投资银行和投资机构；完善机构定位，支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石，严格中小金融机构准入标准和监管要求，立足当地开展特色化经营，强化政策性金融机构职能定位；坚持深化金融供给侧结构性改革，坚持统筹金融开放和安全。 2024/3/15 关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行） 适度拓宽优质机构资本空间，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强；鼓励中小机构差异化发展、特色化经营，结合股东特点、区域优势、人才储备等资源禀赋和专业能力做精做细；力争通过 5 年左右时间，推动形成 10 家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势；到 2035 年，形成 2 至 3 家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。 2024/4/12 《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》 支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。 2024/4/23 《国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》 集中力量打造金融业“国家队”，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，不断提升竞争力和国际影响力，推动头部证券公司做强做优。 2024.9.24 证监会《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》 支持上市证券公司通过并购重组提升核心竞争力，加快建设一流投资银行。 2024.12.14 《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027 年）》 鼓励包括金融、物流在内的现代服务业、专业服务业等传统行业上市公司，开展同行业、上下游并购和吸收合并，合理提升产业集中度。 2025.12.6 吴清主席在中国证券业协会第八次会员大会上的致辞（证监会） 头部机构要进一步增强资源整合的意识和能力，用好