传媒行业25年度业绩及26Q1回顾与展望：游戏板块业绩保持高增长，关注游戏／IP潮玩及AI应用底部机会

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年5月18日传媒行业25年度业绩及26Q1回顾与展望游戏板块业绩保持高增长，关注游戏/IP潮玩及AI应用底部机会行业研究 · 深度报告 传媒 · 传媒投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001证券研究报告 | 2026年05月19日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要25年业绩回顾：盈利能力整体回升，游戏板块表现突出。1）2025年A股传媒板块（申万传媒行业分类，下同）上市公司共计实现营业收入5338亿元、归母净利润271亿元，同比分别增长4.57%、45.84%；营收相比24年回暖向上、净利润显著改善；主要原因一方面在于去年同期较低的基数效应，另一方面在于费用端的显著下降（管理费用率/所得税等）；2）传媒板块毛利率稳中有升，同比提升1.31个百分点至32.44%；净利率同比提升1.58个百分点至5.2%；管理费用率7.71%、比上年同期下降0.42个pct；销售费用率同比略提升0.82个百分点至13.59%；3）子板块来看，游戏行业实现归母净利润137亿元、同比增长222.15%、行业占比上升至41%，超越出版行业成为第一大利润板块；整体来看，除数字媒体、电视广播外，其他子版块均实现正增长。26年Q1营收小幅增长。1）26年Q1 A股传媒板块上市公司共计实现营业收入1304亿元、归母净利润110亿元，同比分别增长2.94%、-1.31%，营收从24年Q3以来的持续下滑后拐点保持温和向上；利润段小幅下滑主要受制于去年Q1影视行业的高基数；2）稳中有升，同比提升0.12个百分点至33.48%；净利率同比略微下滑0.33个百分点至8.54%；管理费用率保持稳定，管理费用率6.59%、与上年基本一致；销售费用率同比提升1.93个百分点至15.03%；3）增速上来看，受去年Q1哪吒带来的高业绩基数、影视院线行业归母净利润同比下滑95.12%；游戏行业继续保持高增长势头，Q1同比增长54.32%。子行业表现：游戏行业Q1保持高增速，关注产品周期表现与估值修复可能。1）26年Q1A股传媒游戏板块上市公司共计实现营业收入322亿元、归母净利润54亿元，同比分别增长20.34%、54.32%；归母净利润增速从25年Q1以来转正并呈现加速向上；营收亦持续拐点向上；主要得益于部分上市公司新品表现优异；趋势上来看，游戏新品周期依然强势、26年有望继续延续较景气度；2）持续调整之下，26年估值具备良好安全边际。当前动态PE估值、交易拥挤度的历史分位及绝对水平均处于底部区间，上市公司核心产品流水表现良好、基本面稳健，向下具备安全边际，向上弹性值得重视投资观点：关注AI应用叙事逻辑改善可能，把握游戏与IP潮玩底部机会。1）2026年大厂AI应用迭代速度加快，OpenClaw引领下AI应用从单点工具走向工作流Agent；新品推动下游戏、IP潮玩需求端表现良好，持续看好游戏、IP潮玩行业景气度及AI应用产业趋势；2）AI应用：流量及内容服务生态重构，多模态技术进步加速AI漫剧、游戏等领域降本增效，关注AI应用负向逻辑修正可能；关注：a）AI基建相关方向（华策影视、浙数文化、顺网科技等）；b）Token运营及AI营销（易点天下、浙文互联、天娱数科等标的）；AI漫剧重点看好IP及平台（中文在线、掌阅科技、昆仑万维等标的）；3）关注新品周期持续性，估值与拥挤度低位背景下游戏板块具备良好中期布局价值，自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI产品落地的相关标的，关注完美世界、巨人网络、恺英网络、三七互娱等标的；3）IP潮玩核心看好产品及海外扩张的泡泡玛特。风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容业绩回顾：25年盈利能力整体回升，游戏板块表现突出01业绩回顾：26年Q1营收小幅增长02游戏行业：业绩保持高增速，关注新品周期持续性03投资建议：持续看好游戏、潮玩业绩表现与AI应用中长期机会04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1. 25年业绩回顾：盈利能力整体回升，游戏板块表现突出请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1 25年业绩回顾：业绩回顾：盈利能力整体回升➢ 2025年A股传媒板块（申万传媒行业分类，下同）上市公司共计实现营业收入5338亿元、归母净利润271亿元，同比分别增长4.57%、45.84%➢ 营收相比24年回暖向上、净利润显著改善；主要原因一方面在于去年同期较低的基数效应，另一方面在于费用端的显著下降（管理费用率/所得税等）。图：2025传媒板块营收及增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图： 2025年传媒板块归母净利润及增速(8)(6)(4)(2)024681001,0002,0003,0004,0005,0006,000201720182019202020212022202320242025营业收入（亿元）营业收入YoY（%）(200)(100)0100200300400(300)(200)(100)0100200300400201720182019202020212022202320242025归母净利润(亿元)归母净利润同比（%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1 25年业绩回顾：毛利率提升，费用率基本稳定➢ 传媒板块毛利率稳中有升，同比提升1.31个百分点至32.44%；净利率同比提升1.58个百分点至5.2%；➢ 管理费用率7.71%、比上年同期下降0.42个pct；销售费用率同比略提升0.82个百分点至13.59%；图：销售费用率同比提升资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：毛利率稳定，净利率及ROE提升明显(6)(4)(2)02468(10)(5)05101520253035201720182019202020212022202320242025净利率(%)毛利率(%)净资产收益率（%）0246810121416201720182019202020212022202320242025销售费用率（%）管理费用率（%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.2 子版块：游戏及影视行业高增长➢ 主要板块利润表现中，游戏行业实现归母净利润137亿元、同比增长222.15%、行业占比上升至41%，超越出版行业成为第一大利润板块；出版行业整体实现归母净利润133亿元、同比增长3.45%、行业占比40%，位居第二；➢ 整体来看，游戏、影视行业实现高增长，除数字媒体、电视广播外，其他子版块均实现正增长。图：子版块利润体量占比资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：子行业归母净利润及增速136.84 132.59 17.40 (10.54)15.89 (20.83)222.1