生物医药行业：中国创新药出海迈入全球共创新周期

证券研究报告生物医药行业强于大市（维持）分析师：平安证券研究所生物医药团队2026年5月19日请务必阅读正文后免责条款叶寅 投资咨询编号:S1060514100001 邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN倪亦道 投资咨询编号:S1060518070001 邮箱：NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN韩盟盟 投资咨询编号:S1060519060002 邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN裴晓鹏 投资咨询编号:S1060523090002 邮箱：PEIXIAOPENG719@PINGAN.COM.CN何敏秀 投资咨询编号:S1060524030001 邮箱：HEMINXIU894@PINGAN.COM.CN王钰畅 投资咨询编号:S1060524090001 邮箱：WANGYUCHANG804@PINGAN.COM.CN曹艳凯 投资咨询编号:S1060524120001 邮箱：CAOYANKAI947@PINGAN.COM.CN张梦鸽 投资咨询编号:S1060525070003 邮箱：ZHANGMENGGE752@PINGAN.COM.CN中国创新药出海迈入全球共创新周期资料来源：医药魔方数据库，平安证券研究所周观点行业观点 中国创新药合作呈现出更高格局与更深层次的演进。从交易金额到合作结构，从权益划分到开发模式，这笔交易释放出的信号清晰而强烈：中国创新药出海，正在迈入全球共创生态的新周期。而无疑,恒瑞医药再次成为了这一新周期的引领者。 2026年5月12日，中国创新药出海阵营再添一笔重磅交易！恒瑞医药宣布，与跨国制药巨头百时美施贵宝（BMS）达成全球战略合作及许可协议。双方将共同推进13款涵盖肿瘤学、血液学及免疫学的早期创新药物的开发。根据协议，BMS将向恒瑞支付可达9.5亿美元的相关付款【即6亿美元首付款，第一笔周年付款1.75亿美元，以及第二笔有条件的2028年周年付款1.75亿美元】。该协议潜在交易总金额可达约152亿美元（包括共同研发项目选择权的行使，以及所有项目相应的开发、注册及商业化里程碑达成），此外还包括基于净销售额的相应分梯度销售提成。这是继2025年与GSK达成战略联盟之后，恒瑞医药又一次以全球战略合作验证自身创新实力的重磅动作。 恒瑞再彰显行业领先的创新价值与临床效率。恒瑞有4项原研项目授予BMS。显然，这是恒瑞资产创新价值与全球竞争力的又一次强有力证明。恒瑞在免疫学领域已拥有深厚且成熟的产品管线，此次引进BMS 4款免疫产品是对该领域的持续加码和深耕，进一步巩固在国内免疫赛道的优势地位。同时，恒瑞医药将全面负责上述项目的早期临床开发，加速临床概念验证，确保项目顺利推进至全球关键性试验阶段，充分体现了恒瑞在临床策略、执行效率与质量上的硬核实力。 强强联合，共同推动创新项目研发。双方将依托恒瑞研发引擎与多元创新技术平台共同研发5项创新项目，标志着合作进入更早、更深的联合探索。由此可见，BMS不仅是在买成品，更是直接“下注”恒瑞的技术平台本身。 “Co-Co”模式，或将深度参与全球开发。此次交易中恒瑞还拥有共同开发特定项目的选择权，并且有机会与BMS在全球范围内共同开展特定的商业化活动。这意味着，恒瑞将有机会借力BMS的全球网络与顶尖临床资源，积累宝贵的国际多中心临床试验（MRCT）经验。通过这一实战平台，恒瑞将逐步建立起体系化的全球研发、商业化能力，加速全球化步伐。周观点投资建议：中国创新药企全球竞争力持续提升，从治疗领域和技术平台两个维度把握创新主线：1）潜力治疗领域方面，除肿瘤与免疫等存量热门领域，可关注代谢领域（如减重）、慢病领域（如高血压、高血脂）、中枢神经领域（如AD、帕金森）等方向。2）潜力技术平台方面，可关注小核酸药物、放射性药物（RDC）、CART疗法等方向。建议关注百济神州、和誉-B、加科思-B、东诚药业、甘李药业、通化东宝、众生药业、京新药业、康辰药业、苑东生物等。CXO和上游：行业环境方面，医药融资小幅增长，BD交易、H股IPO回暖等因素激活创新热情，订单端呈现回暖态势。投资思路上，外向型CXO整体需求增长，可关注提前布局多肽、小核酸、ADC等新兴领域的公司。内向型CXO订单端回暖，建议重点关注SMO、临床前CRO等领域的公司。生命科学上游持续演绎“海外开拓+国内渗透”的核心发展逻辑。建议关注凯莱英、博腾股份、药康生物、奥浦迈等。器械：短期来看国内市场受政策影响有所承压，随着反内卷政策持续出台、大部分赛道集采出清、企业持续进行创新升级和国际业务拓展，行业基本面有望改善，关注相关业绩边际改善机会。建议关注迈瑞医疗、惠泰医疗、迈普医学、微电生理。投资策略周观点4资料来源：氨基观察公众号，平安证券研究所1、牵手GSK，中国生物制药引进全球首创乙肝新药商业化权益；2、152亿美元! 恒瑞与百时美施贵宝达成重磅合作；3、国内「合成致死」赛道明星 Biotech 在港交所上市；4、百济神州 BCL2 抑制剂获 FDA 批准上市。行业要闻荟萃上周A股医药板块下跌2.75%，同期沪深300指数下跌0.25%，医药行业在27个行业中涨跌幅排名第14位。上周港股医药板块下跌5.44%，同期恒生综指上涨2.33%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第10位。行情回顾1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。风险提示行业要闻荟萃资料来源：医药魔方公众号，平安证券研究所2、152亿美元! 恒瑞与百时美施贵宝达成重磅合作5月12日，中国创新药出海阵营再添一笔重磅交易！恒瑞医药宣布，与跨国制药巨头百时美施贵宝（BMS）达成全球战略合作及许可协议。双方将共同推进13款涵盖肿瘤学、血液学及免疫学的早期创新药物的开发。根据协议，BMS将向恒瑞支付可达9.5亿美元的相关付款【即6亿美元首付款，第一笔周年付款1.75亿美元，以及第二笔有条件的2028年周年付款1.75亿美元】。该协议潜在交易总金额可达约152亿美元（包括共同研发项目选择权的行使，以及所有项目相应的开发、注册及商业化里程碑达成），此外还包括基于净销售额的相应分梯度销售提成。点评：这是继2025年与GSK达成战略联盟之后，恒瑞医药又一次以全球战略合作验证自身创新实力的重磅动作。相比而言，此次合作呈现出更高格局与更深层次的演进。从交易金额到合作结构，从权益划分到开发模式，这笔交易释放出的信号清晰而强烈：中国创新药出海，正在迈入全球共创生态的新周期。而无疑,恒瑞医药再次成为了这一新周期的引领者。1、牵手GSK，中国生物制药引进全球首创乙肝新药商业化权益5月11日，中国生物制药宣布旗下附属公司正大天晴与葛兰素史克（GSK）达成一项独家战略合作，加速bepirovirsen（贝普若韦生）在中国内地的上市进程。根据协议条款，正大天晴将负责bepirovirsen在中国内地的进口、分销、医院准入以及推广和非推广活动，该产品产生的全部销售收入将确认为正大天晴的营业收入。GSK将继续作为药品上市许可持有人（MAH），负责监管注册事务、质量控制、药物警戒及全球医