家电行业2026年4月月报及5月投资策略：经营筑底改善，估值修复可期

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明经营筑底改善，估值修复可期研究团队：家用电器团队报告日期：2026年5月19日——家电行业2026年4月月报及5月投资策略证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1报告摘要时至5月初，我们对家电主流品类及品牌3月表现进行了梳理：3月国内空调/彩电终端零售继续筑底，冰箱降幅稳步收窄，洗衣机零售量同比回正，白电&扫地机龙头份额持续提升，集中度向上；外销受地缘冲突及高基数扰动，当月多有放缓，修复虽有波折，但后续提速趋势较为确定。展望后续，两会定调大力提振消费，年内核心品类补贴延续，内销量价有底，外销品牌出海趋势延续，有望持续贡献增量；整体来看，2026年板块内外销均筑底向上，龙头经营韧性突出，品牌出海势能强劲，新兴市场产能布局加持，弱β阶段表现有望超越行业。当前板块估值/持仓均在历史较低分位，基本面尚在左侧，后续经营环比改善驱动估值修复值得期待。投资建议：我们预计2026年家电基本面走势为内需盘整、外需底部改善，总体表现平稳，国补政策过渡之年，叠加成本及汇率环境承压，基本面或难展望较大弹性。但值得关注的是，行业优质公司仓位及估值调整都已较为充分，且历史相似阶段相对收益都较为不错，龙头股息率优势突出，红利叙事导向提供风格支持，譬如2019年及2024年。我们持续建议重视家电板块配置窗口：一是基本面预期环比向上，随着贸易摩擦缓和、海外地缘冲突若无超预期演化，外销有望稳步修复，家电企业出海α强劲，表现或有惊喜，内需也有创新活力、品类外拓等关注点；二是风格切换后具备弹性，2025年以来家电相对跑输幅度已超过2014-2015H1阶段的科技行情，当前板块仓位调整充分，家电龙头的股息率、估值及增长指标均显示出较强的竞争力。标的方面：一、推荐性价比优势突出的白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电；二、推荐综合实力领先，份额及盈利中枢稳步提升的彩电龙头TCL电子、海信视像；三、推荐海内外高景气的清洁电器龙头石头科技、科沃斯；四、推荐通过产品场景化延伸、国际化发力外拓成长边界的厨房电器龙头苏泊尔、老板电器等公司。风险提示：1）原材料成本大幅上涨；2）关税及地缘不确定性。证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明5月投资观点014月市场回顾02目录C O N T E N T S重点数据跟踪03投资建议&核心报告04风险提示052证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明5月投资观点013证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.1 景气逐步筑底，改善渐行渐近白电：白电2026年内外销走势或均为前低后高，内销自Q3起基数走低，国补政策延续背景下量价全年延续平稳走势较为确定；外销冰洗修复趋势确立，有望先于内销迎来拐点；周期性筑底回升之外，经营面结构性亮点值得关注，龙头品牌出海势能强劲，新兴市场产能布局加持，持续驱动海外收入扩张，中长期空间充分，提效降本/渠道扩张积极，经营韧性突出，弱β阶段有望超越行业；龙头依托产业链议价能力，盈利平滑有空间，表现或好于二线。推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电。黑电：黑电2026年内外销或有分化，外销参考历史经验，世界杯等大型体育赛事或有望提振需求，优化产品结构，内销在补贴红利趋弱背景下或有承压；节奏上，全球彩电需求上半年或较优。经营层面，中国彩电龙头品牌引领全球大屏化和高端化趋势，海内外或持续收割份额，叠加龙头内部降本增效，盈利能力中枢有望稳步提升。推荐TCL电子、海信视像。新兴小电：尽管2025年末以来扫地机内销在各省补贴节奏影响下景气有所扰动，但随着渗透率持续提升、产品不断创新，2026年内销仍有望恢复至稳健增长，同时海外扫地机量价齐升，高成长性有望延续。企业视角看，扫地机上市龙头脱颖而出，非上市品牌内销份额承压，海外龙头受制于债务压力或退出部分市场，格局优化红利可期；且割草机器人、泳池机器人等其他智能家居机器人或贡献收入增量。推荐石头科技、科沃斯。厨房电器：成熟厨房大/小家电受制于厨房场景和房地产的影响，长期成长空间不足或为市场担心所在，不过我们发现厨小电结构升级空间仍较大，企业层面不断尝试创新，预计未来围绕智能化和健康化的单品创新仍将继续，另外场景拓展下的品类外延预计也将是趋势，产品打造、业务收购、营销转型的动作已经可见，并且预计将继续深化。大厨电仍需直面房地产调整，但也带来格局重塑的机会，“现金牛”的龙头企业，在长期破局海外方面也更具底气。推荐苏泊尔、老板电器等。投资观点图表：宏观数据发布及重点个股事件提示4资料来源：ifind，国联民生证券研究所类别日期数据/事件宏观指标5月1日美国4月ISM制造业PMI5月4日欧元区4月Markit制造业PMI5月5日美国3月贸易帐，4月Markit综合PMI5月6日美国4月ADP就业；欧元区4月S&P综合PMI、3月PPI5月7日中国4月外汇储备；欧元区3月零售销售5月8日美国4月非农就业/失业率5月9日中国4月贸易帐5月11日中国4月CPI/PPI5月12日美国4月CPI5月13日欧元区一季度GDP；美国4月PPI5月14日美国4月零售销售5月18日中国4月社零/失业率/固定资产投资/70城房价指数5月20日中国5月LPR；欧元区4月CPI5月21日欧元区5月PMI；美国5月Markit综合PMI重点个股5月6日莱克电气股东大会5月8日TCL智家股东大会5月11日小熊电器股东大会5月13日爱玛科技/火星人股东大会5月15日科沃斯/荣泰健康股东大会5月19日亿田智能/奥佳华股东大会5月21日长虹华意股东大会5月22日兆驰股份股东大会5月28日海容冷链股东大会证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.2 关税征收细则调整，欧盟更新热泵目标图表：行业动态回顾资料来源： US CBP，商务部，EU Commission，Panasonic，iFind，美的集团，Investing，Bloomberg，Electrolux，日经新闻，国联民生证券研究所5类型日期数据/事件行业宏观4月2日美国调整232关税，家电整机产品所涉钢铁及铜铝衍生品Annex I-B清单以整机价值为税基，一般税率按25%征收关税，同一商品若同时含钢铁/铜/铝，仅按相应税率征收一次；此前为对钢铁及铝含量价值征税，税率50%。4月16日商务大数据监测显示，截至4月12日年内家电以旧换新2702.3万台，销售额1110.9亿元；10日新闻，发改委&财政部近日已向地方下达第二批625亿元以旧换新特别国债资金。4月22日欧盟发布AccelerateEU计划，致力于通过经济全面电气化，摆脱化石燃料价格波动导致的冲击；目标2030年热泵部署量从目前的240万台左右扩张至400万台；并将调整税收规则，推动电力税负低于化石燃料。重点公司4月1日松下完成集团架构重组，原松下电器生活家电公司及中国东北亚公司的主要业务由松下娱乐互动株式会社承接，该公司更名为松下电器株式会社，新公司将重点发展以家电为核心的生活事业板块，主营包括冰箱、洗衣机等大家电，美容健康、厨小等小家电，电视机等AVC产品；同时，松下可持续气候技术集团旗下的供暖通风空调公司和冷链解决方案公司重组合并，成立松下HVAC及冷链有限公司，主营包括家用空调、空气及水处