煤炭行业事件点评报告-4月能源数据点评：供给收缩支撑淡季煤价，水电开启挤压火电空间

行 业 研 究 2026.05.19 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 煤 炭 行 业 事 件 点 评 报 告 4 月能源数据点评：供给收缩支撑淡季煤价，水电开启挤压火电空间 分析师 金宁 登记编号：S1220524110004 韩笑 登记编号：S1220525050003 范笑男 登记编号：S1220526010001 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 49 总股本(亿股) 1,868.40 销售收入(亿元) 5,967.03 利润总额(亿元) 816.52 行业平均 PE -32.72 平均股价(元) 10.54 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《3 月能源数据出炉：火电淡季扛旗，煤炭供给基本持平_20260416》2026.04.18 《对美进口关税反制，炼焦煤进口成本抬升》2025.02.05 《新长协签订要求放宽，新机制有望带来港口长协及高卡煤价格提升》2024.11.21 《化债政策有望推动需求回暖，行业利润渐稳看好高分红投资机会》2024.11.10 事件：2026 年 5 月 18 日，国家统计局公布 2026 年 4 月能源生产数据。4月规上原煤产量 3.9 亿吨，同比下降 1.0%，日均产量 1285 万吨；1-4 月累计 15.8 亿吨，同比微降 0.1%。规上发电量 7440 亿千瓦时，同比增长 2.6%，增速较 3 月加快 1.2 个百分点。分品种看，火电增速放缓至 3.1%，水电增速加快至 12.2%，核电及风电降幅分别收窄至-8.7%和-5.0%，太阳能发电增速放缓至 7.1%。我们认为 4 月最大结构性变化在于，水电出力大增对火电形成了明显的挤出效应。 煤炭：产量同比转负，供需收缩支撑淡季价格。4 月规上原煤产量 3.9 亿吨，同比由上月持平转为下降 1.0%，1-4 月累计产量亦由一季度的微增转为微降 0.1%。这印证了我们此前关于“全年产量微增甚至不增”的判断，且供给侧主动收缩的信号比预期来得更早。4 月日均产量降至 1285 万吨，环比 3 月的 1421 万吨大幅下降 9.57%，在传统耗煤淡季，我们推测这一生产强度明显放缓可能源于煤企的主动减产或检修行为。在查超产与安监常态化的背景下，供给端的快速响应为煤炭价格在淡季底部构筑了坚实的支撑；且在库存同比偏低、迎峰度夏即将来临的背景下，4 月原煤产量的收缩有望提前优化供需格局，有助于煤价在淡季展现出更强的韧性，并对后续现货价格中枢形成上行催化。 电力：水火反转，水电开启挤压火电空间。4 月规上发电量增速加快至 2.6%，受益于来水持续偏丰，水电单月同比大增 12.2%，增速较上月加快 1.4 个百分点，是当月发电增量贡献最大的电源。在此背景下，此前因核电检修、风电偏弱而承担主力增供角色的火电，发电量增速则放缓至 3.1%，较 3 月回落 1.1 个百分点，同期太阳能发电增速亦放缓 2.9 个百分点。往后看，我们认为若来水偏丰格局延续，二季度火电出力可能持续受到一定压制；但随着即将到来的迎峰度夏刚性用电需求攀升，火电仍将是电力保供的绝对压舱石，其利用小时数和日耗煤量有望在三季度迎来更强的边际改善。 我们认为 4 月煤炭产量提前收缩，若维持至旺季将显著强化供需紧平衡格局，煤价中枢上移概率加大；而全社会用电增速回升有望为全年电力需求定下积极基调。整体而言，我们认为煤炭供给收缩或成为对冲淡季需求波动的有效工具，煤价有望展现出“淡季不淡、旺季有弹性”的特征。 投资建议： 煤炭板块：当前油气价格仍高位运行，煤化工利润有望得到释放，迎峰度夏即将来临，煤炭价格将具备较强的向上动能。三条主线：一是替代需求改善供需，弹性标的兖矿能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际；二是油气高位利好煤化工，建议关注兖矿能源、中国旭阳集团、淮北矿业；三是成长性，兖矿产量目标及钾盐钼矿、首钢资源联山矿、淮北信湖复产及新矿投产。建议关注兖矿能源、首钢资源、淮北矿业。 电力板块:煤价淡季筑底企稳，有利于火电企业锁定燃料成本，随着三季度用电高峰到来，火电量价有望共振，建议关注华能国际、华电国际、大唐发电、宝新能源。水电：受益于来水偏丰的业绩确定性与高分红属性，建议关注长江电力、川投能源、桂冠电力。核电和新能源：核电核准稳健叠加机制方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -3%5%13%21%29%37%25/5/19 25/7/31 25/10/12 25/12/24 26/3/726/5/19煤炭沪深300煤炭 行业事件点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 电价陆续落地，建议关注中国广核（A+H）、中国核电；海风消纳优异+规划落地，建议关注福能股份、中闽能源。 风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险、项目建设进度不及预期风险、政策支持力度不及预期风险、市场竞争加剧风险。 煤炭 行业事件点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 评级说明： 类别 评级 说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。 推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。 中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。 减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的