业绩短期承压，创新提效驱动长期成长

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-052025-072025-102025-122026-032026-05-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%天坛生物医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）13.78总股本/流通股本（亿股）19.77 / 19.77总市值/流通市值（亿元）272 / 27252 周内最高/最低价21.06 / 13.78资产负债率(%)7.6%市盈率25.05第一大股东中国生物技术股份有限公司研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:辛家齐SAC 登记编号:S1340526030001Email:xinjiaqi@cnpsec.com天坛生物(600161)业绩短期承压，创新提效驱动长期成长l事件公司发布 2025 年年报及 2026 年一季度报告。2025 年实现收入61.68 亿元（同比+2.26%），毛利率 43.75%（同比-10.92 pct）；归母净利润 10.91 亿元（同比-29.59%），扣非净利润 10.76 亿元（同比-29.13%）。2026 年 Q1 实现收入 11.42 亿元（同比-13.36%），归母净利润 1.26 亿元（同比-48.45%），扣非净利润 1.13 亿元（同比-52.60%）。l核心观点规模优势稳固，由量增转向提质与整合。 公司采浆规模持续保持国内领先，2025 年 85 家在营浆站实现采浆 2,801 吨，国内行业占比约 20%，表现稳健。报告期内完成当阳、罗田等 4 家浆站增资及松滋浆站 1%股权收购，为血源长期稳定发展提供支撑。核心产品进入规模化放量与新适应症拓展期。 公司研发管线持续兑现，从“获批上市”迈向“规模化与适应症拓宽”阶段。2025 年，重磅产品“注射用重组人凝血因子 VIII”完成生产场地变更，实现规模扩大；第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙®10%）2.5g 规格获批补充申请，且治疗 CIDP 适应症获国内首家临床许可，深挖临床潜力。此外，皮下注射人免疫球蛋白已提交上市许可，人凝血因子 IX 等进入Ⅲ期临床，梯队化创新成果逐步显现，全年获授权专利 30 项。产能释放提速，数智化转型赋能生产提质增效。成都蓉生永安厂区已投产运行并实现重组人凝血因子 VIII 规模化生产，云南及兰州项目（设计产能均 1200 吨）稳步推进，未来将形成三个超千吨级生产基地。l盈利预测与投资建议：预计公司 26/27/28 年收入分别为 58.11/62.83/68.65 亿元，同比增长 -5.78%/8.11%/9.27%；归母净利润为 9.34/10.38/12.00亿元，同比增长 - 14.40%/11.12%/15.64%，对应 PE 为 29/26/23倍。公司是肝病治疗药物领军企业，维持“买入”评级。l风险提示：创新产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。发布时间：2026-05-19请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）6168581162836865增长率(%)2.26-5.788.119.27EBITDA（百万元）2265.902115.402389.392640.97归属母公司净利润（百万元）1090.84933.801037.651199.96增长率(%)-29.59-14.4011.1215.64EPS(元/股)0.550.470.520.61市盈率（P/E）24.9829.1826.2622.71市净率（P/B）2.322.212.101.98EV/EBITDA13.4511.9810.569.01资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入6168581162836865营业收入2.3%-5.8%8.1%9.3%营业成本3463352037574011营业利润-28.2%-14.3%11.0%15.5%税金及附加73697582归属于母公司净利润-29.6%-14.4%11.1%15.6%销售费用125118127139获利能力管理费用496467505552毛利率43.9%39.4%40.2%41.6%研发费用160151163178净利率17.7%16.1%16.5%17.5%财务费用-2-36-38-40ROE9.3%7.6%8.0%8.7%资产减值损失-19-4-60ROIC9.5%7.6%7.9%8.6%营业利润1837157517482020偿债能力营业外收入3333资产负债率7.6%7.2%7.1%7.0%营业外支出17171717流动比率8.008.078.099.25利润总额1823156017342005营运能力所得税333285317366应收账款周转率7.764.334.674.70净利润1490127514171639存货周转率0.880.870.890.89归母净利润109193410381200总资产周转率0.380.340.350.36每股收益（元）0.550.470.520.61每股指标（元）资产负债表每股收益0.550.470.520.61货币资金1991206721793627每股净资产5.936.246.576.96交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款1757164617711937PE24.9829.1826.2622.71预付款项34343739PB2.322.212.101.98存货4022408443544649流动资产合计82728261880610759现金流量表固定资产3635428646514362净利润1490127514171639在建工程2177223222381973折旧和摊销458591693676无形资产880110013051210营运资本变动-166163-383-432非流动资产合计8311925098129136其他5225-12资产总计16583175121861719895经营活动现金流净额339193217331870短期借款77777777资本开支-605-1502-1224-14应付票据及应付账款81838894其他730-16-1830其他流动负债876864924991投资活动现金流净额124-1519-124216流动负债合计1035102410891163股权融资0000其他232234234234债务融资287700非流动负债合计232234234234其他-729-344-380-439负债合计1267125813231