甪直基地产品放量在即，股权激励彰显发展信心

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1新材料苏州天脉（301626.SZ）增持-A(首次)甪直基地产品放量在即，股权激励彰显发展信心2026 年 5 月 19 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 5 月 18 日收盘价（元/股）：270.28年内最高/最低（元/股）：304.98/69.11流通 A 股/总股本（亿股）：0.53/1.16流通 A 股市值（亿元）：142.22总市值（亿元）：312.66基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.11摊薄每股收益(元/股)：0.11每股净资产(元/股)：14.04净资产收益率(%)：0.76资料来源：常闻分析师：冀泳洁 博士执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com研究助理：申向阳邮箱：shenxiangyang@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。公司 2025 年实现收入 11.17亿元，同比增长 18.50%；实现归母净利润 1.55 亿元，同比降低 16.57%。2025年第四季度，公司实现营业收入 2.99 亿元，同比增长 18.70，环比降低 3.71%，实现归母净利润 0.12 亿元，同比降低 73.06%，环比降低 74.78%，主要系公司特定客户处于研发投入阶段，成本及费用投入较大。2026 年第一季度公司实现营收 2.63 亿元，同比增长 5.08%，环比降低 11.94%；归母净利润 0.12亿元，同比降低 77.10%，环比增长 2.70%。事件点评投建项目进展顺利，产能稳步扩张。1）苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地建设项目，计划总投资 17 亿元，并引入行业内先进的智能化机器设备建成导热散热产品智能制造基地。项目建成后公司将新增年产 3000万 PCS 高端均温板的生产能力。2026 年 2 月项目一期主体结构顺利封顶，后续环节工作同步有序推进，预计产能将稳步释放。2）苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地（汇凯路）建设项目，计划总投资 6 亿元，项目建成后公司将新增年产 1,800 万 PCS 高端均温板的生产能力。截至 2025 年 10 月，项目已取得《江苏省投资项目备案证》，环评等相关手续正在办理中。设立合资子公司，产业布局持续丰富。2025 年，公司与建准电机工业股份有限公司共同投资设立合资公司天脉建准，布局微型风扇产品；同时，公司也在着手筹备设立合资公司天脉昇同科技（苏州）有限公司，布局服务器液冷散热产品。公司热管理材料及器件正逐步从被动散热向“被动+主动”协同散热演进。股权激励锚定高目标，彰显公司发展信心。2025 年 10 月公司发布股票激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票合计不超过 128 万股，其中，首次授予限制性股票 108.10 万股，占激励计划拟授出限制性股票总数的84.45%，授予价格为 65 元/股，覆盖董事、高管、中层管理人员和核心骨干等 56 人，进一步建立、健全公司长效激励约束机制，充分调动公司员工的积极性。业绩考核要求方面，公司以 2025 年营业收入/净利润为基数，目标2026-2028 年营业收入/净利润增长率分别不低于 80%/150%/200%，各归属期需满足营收或者净利润条件之一方可授予。公司股票激励计划锚定高增长指标，表明公司对未来发展的坚定信心。投资建议我们预测 2026 年至 2028 年，公司分别实现营收 24.47/43.74/49.80 亿元，公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2同比增长 119.0%/78.7%/13.8%；实现归母净利润 4.58/9.09/10.65 亿元，同比增 长 195.9%/98.7%/17.1% ， 对 应 EPS 分 别 为 3.96/7.86/9.20 元 ， PE 为68.3/34.3/29.4 倍，考虑到公司具备年产 3000 万 PCS 高端均温板的导热散热产品智能制造甪直基地项目，预计将在 2026 年下半年投产，公司业绩及盈利能力有望大幅提高，因此首次覆盖给予“增持-A”评级。风险提示客户相对集中的风险：公司 2025 年前五名客户销售额合计占同期营业收入的比例为 34.82%，若未来主要客户减少采购需求，而公司无法及时采取有效应对措施，可能对公司经营业绩产生不利影响。原材料价格波动风险：原材料成本在公司主营业务成本中占比较大，若未来采购价格出现大幅波动，可能对公司经营业绩产生不利影响。下游客户认证的风险：消费电子等行业终端客户供应商准入机制严格，认证周期较长，若未来公司无法及时获得下游客户的供应商资质认证，则存在对募投项目效益实现造成不利影响的风险。产品技术迭代风险：若公司未来无法对新的市场需求、产品趋势作出正确判断，进行提前布局，或由于研发效率变低无法对客户需求作出快速响应，公司将可能无法持续获得客户订单，将使公司面临技术创新的风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)9431,1172,4474,3744,980YoY(%)1.618.5119.078.713.8净利润(百万元)1851554589091,065YoY(%)20.3-16.6195.998.717.1毛利率(%)40.537.139.541.441.4EPS(摊薄/元)1.601.343.967.869.20ROE(%)12.49.722.230.626.4P/E(倍)168.6202.168.334.429.4P/B(倍)20.919.615.210.67.8净利率(%)19.713.818.720.821.4资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产11241064210430693470营业收入9431117244743744980现金278237367656747营业成本561703148025622918应收票据及应收账款28534787613111456营业税金及附加79203742预付账款35142119营业费用293473131149存货164227595828996管理费用77108171262274其他流动资产394248251253253研发费用7098171306349非流动资产573862139421712286财务费用-5-2124337长期投资00000资产减值损失-9-10-23-40-46固定资产431533101016821802公允价值变动收益11011无形资产3963717989投资净收益16222其他非流动资产103266313410394营业利润20917150510041176资产总计16971926349852405755营业外收入10111流动负债196313141022391695营业外支出11111短期借款006781244615利润