煤炭行业2026年中期投资策略：能源安全价值重估，煤炭内外共振向上

能源安全价值重估，煤炭内外共振向上煤炭行业2026年中期投资策略证券研究报告姓名 王高展（分析师）证书编号：S0790525070003邮箱：wanggaozhan@kysec.cn姓名 程镱（分析师）证书编号：S0790525090001邮箱：chengyi@kysec.cn2026年5月19日核心观点1. 海外中东：美伊和解进程缓慢且扰动频发，对应霍尔木兹海峡恢复通行缓慢，油价更高位更久运行带动煤价中枢上移，高油价传导实体影响将更多被计价到煤炭板块。2026年中东局势的核心影响，不在于一次性“冲击有多大”，而在于霍尔木兹海峡风险已从低概率尾部事件，转化为全球能源定价体系中的常态化风险因子。2. 海外印尼：印尼自RKAB煤炭产能缩减后，计划进一步对煤炭和镍征收出口关税和暴利税。2026年海外煤炭供给扰动的核心不在“是否收缩”，而在于印尼正将煤炭出口政策从周期性调节升级为制度化控量提价。3. 国内政策：推动节能降碳，更隐含煤炭供给不会因为能源价格上行而放松管控，且延续反内卷控制煤炭产能。2026年中国煤炭供给端最核心的变化，不再是简单的“保供或限产”二选一，而是进入“能源安全底线+绿色低碳约束+反内卷秩序重塑”三重制度并行的新阶段。4. 国内市场：逐步进入煤炭需求旺季，市场库存偏低，对煤价形成支撑。坚定看好2026年煤价中枢上移，年内煤价高点或进一步上冲900元/吨以上。2026年国内煤炭市场的核心矛盾，不再是“总量过剩”还是“总量短缺”，而是“高供给水平下的低弹性供给”与“旺季脉冲式需求”之间的再平衡。5.投资建议：能源安全价值重估，煤炭内外共振向上当前煤炭板块核心受四大因素驱动，海外中东方面，美伊和解缓慢，高油价延续，能源安全背景下煤炭价值重估；海外印尼方面，RKAB煤炭产能缩减，且持续酝酿新财政税收政策，驱动全球海运煤价格上行；国内政策方面，节能降碳、双碳考核、反内卷政策联合发力，明确煤炭产能收缩价格上行大方向；国内市场方面，供给偏紧库存偏低，旺季煤炭价格有望强势上行。我们认为当前煤炭板块存在强力上行驱动，建议积极布局。（1）煤化工弹性推荐标的：宝丰能源、广汇能源；（2）动力煤弹性推荐标的：兖矿能源、晋控煤业、山煤国际；（3）动力煤红利推荐标的：中国神华、中煤能源（分红潜力）；受益标的：陕西煤业；（4）冶金煤推荐标的：淮北矿业、潞安环能、平煤股份；（5）多元化煤铝弹性推荐标的：神火股份、电投能源。6.风险提示：经济增速下行，政策变动导致的供需错配，可再生能源加速替代等。1海外印尼：RKAB煤炭配额缩量，财税政策调整直指涨价23目 录CONTENTS海外中东：美伊和解缓慢，高油价传导煤炭价值重估国内政策：降碳考核+反内卷，煤炭缩量涨价方向明确46风险提示国内市场：旺季已至库存偏低，煤价上行动能强劲5投资策略：能源安全价值重估，煤炭内外共振向上1.1霍尔木兹海峡风险由“事件冲击”转为“定价底色”资料来源：开源证券研究所中东冲突持续时间拉长，将分阶段传导致中国。2026年中东局势的核心影响，不在于一次性“冲击有多大”，而在于霍尔木兹海峡风险已从低概率尾部事件，转化为全球能源定价体系中的常态化风险因子。这意味着国际油价不再仅由供需基本面决定，而是被持续叠加“地缘政治保险费”。当这一风险溢价维持时间拉长，油价对煤价的影响也不再停留于情绪共振，而是沿着油价抬升→气价联动→发电与化工替代→进口煤成本抬升→内贸煤重估的链条，分阶段传导至中国煤炭市场。能源危机的逻辑发生改变。对中国煤炭而言，这一轮外部冲击的本质不是简单复制2022年能源危机，而是在国内煤炭供给弹性明显弱化、进口边际收缩、化工耗煤趋势性抬升的背景下，为煤价中枢上移提供新的外生推力。图1：油气价格对煤价影响传导链条油价抬升气价联动发电与化工替代进口煤成本抬升内贸煤重估1.1霍尔木兹海峡风险由“事件冲击”转为“定价底色”资料来源：EIA2026年2月底以来，中东冲突对全球能源市场的冲击，首先集中在霍尔木兹海峡。该海峡2025年日均承担约2000万桶原油及石油产品运输量，约占全球石油贸易的20%-25%，同时还承担全球约20%的LNG贸易，是典型的全球能源“咽喉通道”。冲突升级后，海峡运输一度下降95%以上，截至2026年5月1日，霍尔木兹海峡每日船舶通行量不足10艘，而冲突升级前船舶日通行量约为130艘；原油轮、成品油轮、LNG船等主要能源运输船型通行量均出现断崖式下降。2025年海峡过境石油出口中，沙特、伊拉克、阿联酋、科威特、卡塔尔、伊朗合计占绝大部分，其中GCC国家通过海峡的石油流量接近1383万桶/日，而可供绕行的管道能力仅约350万-550万桶/日，覆盖比例大致只有25%-40%。图2：霍尔木兹海峡是全球能源“咽喉”表1：2025年霍尔木兹海峡日均原油及成品油运输量约2000万桶数据来源：IEA、开源证券研究所国家原油（含凝析油）成品油合计巴林00.210.21伊朗1.690.722.41伊拉克3.320.313.63科威特1.40.972.37卡塔尔0.730.691.43沙特阿拉伯5.430.86.23沙特-科威特中立区0.3500.35阿联酋2.021.223.24霍尔木兹海峡合计14.954.9319.871.2数据来源：Wind、开源证券研究所地缘冲突爆发前，市场对2026年原油的主流预期偏向宽松。之前油价中枢处于60-70美元/桶，但是海峡受阻之后，定价逻辑快速切换，世界银行口径下，布伦特原油期货价格从2月底约72美元/桶升至3月底约118美元/桶，对应2026年3月全球石油供应日均减少约1000万桶，被称为“有记录以来最大的石油供应冲击”。我们不认为是短期尖峰，而是开始交易“高位运行更久”。截至2026年5月14日，布伦特原油期货收盘价仍在105.72美元/桶附近，4月29日一度达到118.03美元/桶。我们认为若冲突持续到6月底，油价有可能长期维持在100美元/桶左右。油价从“供需定价”切换为“风险定价”，高位运行时间显著拉长图3：地缘冲突后，2026年4月布油价格一度达到118美金/桶-100102030405060708090100110120130140150基差（右轴）期货结算价(连续):布伦特原油（元/吨）全球:现货价:原油(英国布伦特Dtd)（元/吨）1.3原油先定价，之后修复煤炭。2009-2014年油煤单位热值比均值约在2.7至更高水平，2015-2019年中枢约1.9，2020-2022年降至1.5，而2025年以来重新回升至2.1左右。这说明煤价和油价既有联动，也存在明显的阶段性背离，其根本原因在于煤炭定价更多受中国供需主导，而原油定价是全球化市场定价。煤油比例。当前油煤比虽然已从2020-2022年的低位修复，但仍未回到历史上能源紧张阶段的极端水平。 截至2026年5月11日，动力煤/原油比价为7.9倍，显著低于2019年以来11.5倍的均值；焦煤/原油比价为13.1倍，同样低于2019年以来24.1倍的均值。这意味着在油价突破100美元/桶后，煤炭相对原油仍处于“被低估”状态。单位热值比价。2026年初至3月13日，动力煤/原油单位热值价格比仅0.43倍，为2019年以来最低水平。对投资与