2026年化工行业分析

www.lhratings.com 研究报告 1 2026 年化工行业分析 联合资信 工商评级二部 |化工行业组 2025 年化工行业景气指数于底部温和回升，前三季度样本企业营收小幅下滑，盈利明显改善，但行业投资结构分化，行业整体债务杠杆小幅上升。从主要发债细分行业来看： （1）炼化：2025 年，我国炼油产能全球领先，但原油对外依存度偏高。行业持续推进减油增化转型，乙烯等自给率改善，未来炼化行业仍以结构优化、转型升级为主基调。（2）盐化工：2025 年，纯碱在供给增加、库存高企及玻璃下游需求不振等因素影响下，价格持续低位运行，预计 2026 年仍维持供给宽松行业格局。PVC 出口大幅增长对供过于求局面有所缓解，2026 年行业景气度有望回暖。烧碱供需紧平衡，氧化铝与新能源行业需求拉动显著。（3）化肥：2025 年农业需求稳健、工业需求向好，但尿素行业供给宽松，全年价格偏弱运行，2026年西北地区低成本产能持续释放，行业整体仍处于供给宽松局面。磷肥受磷矿管控产能收缩，新能源行业高速增长带动工业需求走高，2026 年价格仍有望维持高位。钾肥国内集中度高、对外依赖度大，2026 年国际供应偏紧，国内需求稳增，行业整体供需紧平衡。（4）化纤：2025 年，化学纤维行业终端需求呈现“内增外韧”态势，但受外部环境影响，运行压力有所显现。预计 2026 年，纺织品服装内销温和复苏，但出口仍面临全球经济放缓及贸易摩擦增多等不利因素。（5）聚烯烃及橡胶助剂：2025 年，聚烯烃产能迎来爆发式增长，导致供需环境趋于宽松，价格中枢显著下移。2026 年，虽然国内产能扩张带来的长期供应压力依然存在，但短期内中东局势引发的原料短缺和价格飙升，将成为决定市场价格的最关键变量。2025 年，橡胶助剂总产量及出口量同比均有所增长，未来产量仍有望提升。 2026 年，化工行业供给端将持续结构优化，但传统行业需求承压，高端产品需求有望高速增长。成本端，石油价格大涨推高石油化工成本，但我国煤化工优势凸显，海外部分供给受损有望助推我国化工品出口增长。 www.lhratings.com 研究报告 1 一、 行业整体运行情况 2025 年，化工行业景气指数于底部温和回升，前三季度样本企业营收小幅下滑，但盈利明显改善，行业投资结构分化，行业整体债务杠杆小幅上升。 2025 年，化工行业综合景气指数相比前两年的底部徘徊进入温和复苏通道，行业价格指数仍呈走弱态势，价格指数处于近五年的中低区间。投资方面，2025 年，在“两新”“两重”政策的推动下，除化学原料和化学制品制造业固定资产投资增速放缓外，石油、煤炭及其他燃料加工业和化学纤维制造业投资增速均高于去年同期。2025 年，石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资同比增长 18.20%，主要系福建古雷炼化一体化、陕煤榆林化学 1500 万吨煤化工、华锦阿美精细化工及原料工程等大型项目在2024 及 2025 年开工；化学纤维制造业固定资产投资同比增长 12.30%，主要系原有产能升级改造以及产能持续增加支撑固定资产投资增速提升；化学原料和化学制品制造业固定资产投资同比下降 8.00%。 图表 1 化工行业综合景气指数 资料来源：Wind，联合资信整理 图表 2 化工产品价格指数（CCPI） 资料来源：Wind，联合资信整理 从化工行业样本（发债及上市公司）财务表现来看，2025 年前三季度，样本企业营业总收入进一步下降，同比下降 1.64%，主要系商品化工和化纤企业收入同比下降，同比分别下降 2.47%和 6.92%；营业利润实现同比增长 11.68%，主要系化肥与农用药剂和特种化工企业营业利润同比增长所致，分别增长了 30.85%和 17.35%，亏损企业个数减少至 110 家。截至 2025 年 9 月底，化工行业全部债务资本化率为 32.11%，较 2024年底增加 1.64 个百分点，其中化肥与农用药剂及特种化工的全部债务资本化率增幅均小于 1 个百分点。 图表 3 ·样本企业合计营业总收入和营业利润变动情况（单位：亿元） www.lhratings.com 研究报告 2 资料来源：Wind，联合资信整理 图表 4 ·化工企业资本结构情况（亿元） 数据来源：Wind，联合资信整理 二、 细分行业运行情况 化工行业细分子行业较多，且不同子行业之间行业景气度表现存在差异，本报告聚焦于发债客户较为集中的细分行业，如炼化、盐化工、化肥、化纤、精细及特种化工等进行分析。 1. 炼化 近年来，中国炼油产能稳居全球第一，但原油对外依存度仍维持在高位。2025 年，行业在“减油增化”政策引导下加速转型，乙烯当量自给率得到提升，但结构性矛盾依然存在。未来，随着新增产能受限及成品油需求放缓，“降油增化”与产业结构调整仍将是炼化行业发展的主旋律。 中国炼油产业链已形成“原油/燃料油→成品油+化工原料”的双轨格局。通过常减压蒸馏获取汽柴油等成品油，同时利用石脑油裂解生产乙烯、丙烯、芳烃等基础化工品。近年来，随着中国大炼化项目的推进，炼油产能持续增长，截至2025年底，中国炼油能力已突破9.5亿吨/年，稳居全球第一，且千万吨级炼厂占比持续提升。2025年，中国原油加工量7.38亿吨，同比增长4.24%；原油表观消费量7.62亿吨，同比小幅增长 www.lhratings.com 研究报告 3 0.79%。2025年，中国原油产量2.16亿吨，创历史新高，同比增长1.41%，但相较于中国现有加工能力及加工量，每年仍需大量进口原油。近年来，中国原油对外依存度维持在70%左右，能源安全挑战依然存在。同时，在政策引导下，减油增化趋势明显，越来越多的原油被加工成塑料、化纤等原材料，同时新能源汽车对燃油车替代效应持续增加，直接压制了石油表观消费量的增速。从成品油结构来看，2025年，中国成品油产量4.13亿吨，同比下降1.43%。其中，受新能源汽车发展、LNG重卡和其他清洁能源替代等因素持续影响，汽油产量1.55亿吨，同比下降3.13%，柴油产量2.00亿吨，同比下降1.48%，延续下降趋势；煤油产量0.59亿吨，同比增长5.36%，主要系出行需求恢复，客货运输量增加，以及国际航线修复等共同因素影响所致；油品化率（成品油产量/原油加工量）55.96%，同比减少3.22个百分点。从炼化化工产品来看，根据国家统计局数据，2025年中国乙烯产量4151万吨，同比增长20.00%，乙烯当量自给率从2018年的不足50%提高至超70%。 图表 5 中国原油产量、加工量等情况（单位：亿吨） 年份 原油产量 原油加工量 原油对外依存度 原油表观消费量 2018 1.89 6.04 70.83% 6.48 2019 1.91 6.52 72.55% 6.96 2020 1.95 6.74 73.50% 7.37 2021 1.99 7.04 72.00% 7.12 2022 2.05 6.76 71.20% 7.19 2023 2.09 7.35 72.93% 7.56 2024 2.13 7.08 72.30% 7.56 2025 2.16 7.38 72.70% 7.62