模块MCU积极推进

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-052025-072025-102025-122026-032026-05-23%-9%5%19%33%47%61%75%89%103%国民技术电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）24.90总股本/流通股本（亿股）6.78 / 5.66总市值/流通市值（亿元）169 / 14152 周内最高/最低价29.14 / 18.74资产负债率(%)73.8%市盈率-124.50第一大股东孙迎彤研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com国民技术(300077)光模块 MCU 积极推进l投资要点多产品线覆盖，布局新兴赛道。围绕 SoC、信息安全、电源管理、射频四大方向，构建起通用 MCU、高等级安全芯片、BMS 电源管理芯片、蓝牙无线射频芯片四大完整产品矩阵，业务覆盖消费电子、工业控制、数字能源、智能家居、汽车电子、医疗电子等主流领域，并前瞻布局人工智能、机器人、新能源、低空经济等新兴赛道。其中通用MCU 作为智能终端核心控制器，落地于数字能源、智能家居、机器人、工控、消费及医疗电子等多场景，同时向汽车电子、低空经济等领域延伸；高等级安全芯片具备加密校验与可信计算能力，服务金融支付、物联网、车联网及工业控制的数据安全防护需求；BMS 芯片可精准监测电池运行状态、保障电池安全，已在笔电、无人机等领域量产，高端工业储能级新品已进入客户送样测试阶段；蓝牙无线射频芯片主打低功耗无线互联，广泛应用于工业物联网、智能穿戴、智能家居及金融蓝牙 Key 等场景。携手电源管理龙头达成深度合作，方案已落地量产。公司近期宣布与全球头部电源管理芯片厂商深化战略合作，联合方案已获得全球 AI 服务器龙头企业及多家云计算、新能源产业头部客户认可。双方围绕数字电源、车载电子、电动工具、智能楼宇等核心场景实现多款方案规模化量产与批量交付，将在 MCU、无线射频、电源管理及安全芯片层面持续协同创新，共同开拓 AI 算力基础设施、工业自动化、新能源汽车等高价值市场，目前多个项目配合开发，下半年有望起量。光模块专用 MCU 适配 800G/1.6T 高端需求，在多家光模块厂商稳步推进产品导入。当前 800G/1.6T 高速光模块 MCU 市场呈现“海外主导、国产突破”的竞争格局。公司在光模块专用 MCU 领域实现关键技术突破，主力型号 N32H493 为适配 800G、1.6T 高速光模块的专用主控芯片，主频高达 240MHz；集成 1024KB 双 BankFlash，支持零业务中断在线升级。目前该款光模块 MCU 在多家光模块厂商稳步推进产品导入，凭借高集成、高可靠、低功耗特性，有效提升高速光模块能效、运行稳定性与信息安全等级，填补国内高端光模块主控芯片国产化缺口。1.6T 及更高速率，对 MCU 提出更高安全、更强算力、更完善生态的要求，公司已提前布局 N32H5 系列，基于 ARM Cortex-M33 内核，2MBFlash+更大 SRAM，全新 I3C 接口面向下一代高速互联，可同时连接多个传感器（温度、电压、光功率），速率更快、引脚更少、功耗更低。l盈利预测我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 19.1/26.6/34.9 亿元，归母净利润分别为 0.1/3.0/5.5 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。l风险提示：发布时间：2026-05-19请务必阅读正文之后的免责条款部分2技术迭代和研发投入不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1360190826573491增长率(%)16.5140.2439.2931.38EBITDA（百万元）107.04285.35583.57786.12归属母公司净利润（百万元）-115.4212.47300.09548.83增长率(%)50.96110.802306.7382.89EPS(元/股)-0.170.020.440.81市盈率（P/E）-146.301354.2056.2730.77市净率（P/B）18.359.548.296.68EV/EBITDA124.8359.0528.0420.00资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1360190826573491营业收入16.5%40.2%39.3%31.4%营业成本1088149319062428营业利润50.2%110.3%2,345.4%82.0%税金及附加9121621归属于母公司净利润51.0%110.8%2,306.7%82.9%销售费用49676977获利能力管理费用108151173209毛利率20.0%21.7%28.3%30.4%研发费用166229239258净利率-8.5%0.7%11.3%15.7%财务费用8122124ROE-12.5%0.7%14.7%21.7%资产减值损失-15000ROIC-1.6%1.1%10.7%17.7%营业利润-13414338614偿债能力营业外收入7000资产负债率73.8%52.6%44.9%37.1%营业外支出3000流动比率0.931.471.622.10利润总额-13014338614营运能力所得税-1312344应收账款周转率4.608.8024.8924.38净利润-11813315570存货周转率1.753.386.556.56归母净利润-11512300549总资产周转率0.370.520.710.89每股收益（元）-0.170.020.440.81每股指标（元）资产负债表每股收益-0.170.020.440.81货币资金291140814921835每股净资产1.362.613.003.73交易性金融资产71717171估值比率应收票据及应收账款34590124163PE-146.301354.2056.2730.77预付款项19283746PB18.359.548.296.68存货624259323417流动资产合计1582200822222732现金流量表固定资产1131969806643净利润-11813315570在建工程83838383折旧和摊销156249234167无形资产1216100营运资本变动-128538-29-32非流动资产合计1989176015301367其他9024-15资产总计3571376837514099经营活动现金流净额1802524691短期借款586