稳健增长

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-052025-072025-102025-122026-032026-05-3%10%23%36%49%62%75%88%101%114%127%艾森股份电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）91.52总股本/流通股本（亿股）0.88 / 0.56总市值/流通市值（亿元）81 / 5252 周内最高/最低价91.68 / 39.08资产负债率(%)25.6%市盈率155.12第一大股东张兵研究所分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com艾森股份(688720)稳健增长l投资要点业绩稳健增长，高毛利产品出货带动盈利能力提升。2025 年公司实现营收 5.93 亿元，同比增长 37.13%，分板块来看，电镀液及配套试剂/光刻胶及配套试剂/电镀配套材料分别实现营收2.88/1.36/1.48 亿元，分别同比增长 47%/44%/17%。2025 年，公司实现归母净利润 5,123.78 万元，同比增长 53.05%；扣非净利润 4,700.36 万元，同比增长 92.71%，盈利质量显著提升。26Q1 增长态势延续，26Q1 公司实现营收 1.62 亿元，同比增长 28.07%；归母净利润 941.65 万元，同比增长 24.50%，剔除股份支付后净利润为 1,310.53 万元，同比增长 73.26%。随着高毛利产品进一步量产出货，公司的整体盈利水平有望持续提升。晶圆制造电镀液“从零到一”突破，光刻胶强劲增长。公司两大核心业务齐头并进。电镀液业务方面，传统封装领域优势稳固，2025 年公司晶圆制造材料业务实现“从零到一”的突破，收入主要来源于先进制造电镀液及清洗类产品，其中 28nm 大马士革镀铜添加剂和先进钴制程电镀基液已在头部客户实现量产，同时也在向存储芯片厂商重点突破。光刻胶业务方面，受益于国产替代加速，高端产品批量落地。2025 年光刻胶收入 3,030.72 万元，光刻胶及配套试剂业务同比增长 44%，增速显著高于整体营收，成为业绩增长的核心驱动力之一。同时 AI 芯片驱动 HBM 堆叠层数提升，带动先进封装光刻胶需求从线性增长转为超线性爆发，作为国内唯一一家能够提供先进封装光刻胶全品类国产替代的厂商,公司在存储领域持续发力布局。国际化战略持续深化，业务布局与品牌影响力双提升。2025年起，马来西亚子公司 INOFINE 正式纳入合并报表范围，成为公司开拓东南亚及全球市场的核心支点。INOFINE 在当地拥有成熟的客户资源与渠道优势，借助其本土团队，公司将光刻胶、电镀液等核心产品推向海外市场，填补东南亚高端半导体材料供给缺口，海外业务成为未来盈利增长的重要部分。2025 年，马来西亚业务已贡献公司近 8%的营收，客户覆盖 X-Fab、HP，以及日月光、长电科技等头部企业的东南亚工厂。未来，公司将以 INOFINE 为桥头堡，深化渠道建设、扩大国际客户覆盖，并提升全球供应链韧性。拟投资 20 亿建设华东基地，构建技术、产能、市场正向循环。2026 年 1 月，公司公告拟投资 20 亿元建设艾森集成电路材料华东制造基地项目，规划年产 23000 吨光刻胶及配套树脂、电镀液、高纯试剂等集成电路材料。项目建成后将联动昆山、南通及东南亚基地，搭建“国内+海外”全球化产能体系，抢抓高端材料市场需求，缩短交付周期，提升对长电科技、华天科技、通富微电等核心发布时间：2026-05-19请务必阅读正文之后的免责条款部分2客户的响应能力；同时依托产业链闭环与先进制程配套深化业务协同，巩固高端封装光刻胶龙头地位，加快国产替代。基地同步布局光刻胶研发中心，实现产能与技术同步迭代，构建“技术突破-产能落地-市场扩张”的正向循环，支撑公司长期增长。l投资建议我 们 预 计 公 司 2026/2027/2028年 分 别 实 现 收 入7.96/10.46/13.90 亿元，归母净利润 0.71/1.11/1.64 亿元，维持“买入”评级。l风险提示市场竞争风险，自研产品产业化风险，毛利率下降的风险，原材料价格波动的风险，半导体行业周期变化风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）59379610461390增长率(%)37.1334.2431.5132.84EBITDA（百万元）78.13132.20187.34269.81归属母公司净利润（百万元）51.2470.76110.82163.62增长率(%)53.0538.1156.6147.64EPS(元/股)0.580.801.261.86市盈率（P/E）157.42113.9872.7849.30市净率（P/B）7.837.326.655.86EV/EBITDA79.8462.3944.1730.86资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入59379610461390营业收入37.1%34.2%31.5%32.8%营业成本421549710927营业利润67.8%49.0%57.2%62.0%税金及附加2346归属于母公司净利润53.1%38.1%56.6%47.6%销售费用35455671获利能力管理费用31405061毛利率29.0%31.0%32.2%33.3%研发费用6992116143净利率8.6%8.9%10.6%11.8%财务费用-5389ROE5.0%6.4%9.1%11.9%资产减值损失-2-1-1-2ROIC3.4%5.3%7.4%9.2%营业利润4973115186偿债能力营业外收入1222资产负债率25.6%30.3%33.6%36.1%营业外支出0111流动比率1.862.532.172.03利润总额5074116187营运能力所得税-23522应收账款周转率3.023.133.043.10净利润5271111165存货周转率6.396.546.496.61归母净利润5171111164总资产周转率0.450.530.610.70每股收益（元）0.580.801.261.86每股指标（元）资产负债表每股收益0.580.801.261.86货币资金194110183232每股净资产11.6912.5013.7515.61交易性金融资产0116116116估值比率应收票据及应收账款214339411567PE157.42113.9872.7849.30预付款项13222534PB7.837.326.655.86存货7098121160流动资产