北交所信息更新：全球首个注射级凝胶成功进入药用辅料领域，2025年营收同比+11%

北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 锦波生物（920982.BJ） 2026 年 05 月 18 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/5/18 当前股价(元) 159.30 一年最高最低(元) 589.98/150.04 总市值(亿元) 183.30 流通市值(亿元) 87.46 总股本(亿股) 1.15 流通股本(亿股) 0.55 近 3 个月换手率(%) 93.78 《重源新品首发重构胶原应用逻辑，2025Q1-3 营收同比+31%—北交所信息更新》-2025.11.6 《重组Ⅲ型人源化胶原蛋白临床应用超 270 万支，2025H1 归母净利润同比+27%—北交所信息更新》-2025.8.13 《引入战略投资者养生堂签署股份认购协议，2025Q1 归母净利润同比+66%—北交所信息更新》-2025.6.30 全球首个注射级凝胶成功进入药用辅料领域，2025 年营收同比+11% ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  2025 年实现营收 15.95 亿元，归母净利润 6.52 亿元 2025 年实现营收 15.95 亿元，同比+10.57%，归母净利润 6.52 亿元，同比-10.95%。公司新品发布处于推广阶段导致业绩短期承压，我们下调 2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 813/1012（原 1152/1447）/1144百万元，对应 EPS 分别为 7.06/8.79/9.94 元/股，对应当前股价 PE 为 24.7/19.9/17.6倍，看好公司技术壁垒及新产品未来销售表现，维持“增持”评级。  推出国际首款注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶，推出两大品牌 2025 年公司销售医疗器械实现收入 12.88 亿元，同比增长 2.72%；毛利率为94.11%，同比减少 0.92 个百分点。医疗器械产品的销售增长主要来自于单一材料医疗器械产品的销售增长，其中，重点医疗器械产品是以 A 型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）。植入剂方面，2025 年公司主要产品为重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维，聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，目前已形成了以自主品牌“薇旖美”为核心的产品体系。2025 年公司推出了国际首款注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶，是国际首个通过自组装、自交联技术，利用合成生物法生产的可用于矫正中面部容量缺失或中面部轮廓缺陷的三类医疗器械，与市场上其他填充类产品相比，无交联剂毒性、无血栓栓塞风险、无致癌性，注射后无异物感、材料移位、慢性炎症、慢性纤维化、硬化和组织馒化等不良反应。在该产品方面，目前公司已推出“重源新生 HiveCol”、“薇旖美 WeaveCOL”两个品牌。  注射级重组人源化胶原蛋白进入药用辅料领域，ProtYouth 系列获多国认证 公司自主研发生产的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”正式获得国家药品监督管理局药品审评中心(CDE)药用辅料登记并进行公示,标志着全球首个注射级重组人源化胶原蛋白生物新材料成功进入药用辅料领域，是我国在高端生物医用材料领域的一项重大突破。2025 年公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维获得泰国及菲律宾主管当局的注册许可;公司ProtYouth系列功能性护肤品获得了美国食品药品监督管理局、欧盟、英国、沙特阿拉伯食品药品监督局的认证或备案。  风险提示：监管政策趋严风险、市场竞争风险、新品研发风险 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,443 1,595 1,816 2,189 2,409 YOY(%) 84.9 10.6 13.8 20.5 10.1 归母净利润(百万元) 732 652 813 1,012 1,144 YOY(%) 144.3 -10.9 24.6 24.5 13.1 毛利率(%) 92.0 89.2 90.5 91.1 91.3 净利率(%) 50.8 40.9 44.8 46.2 47.5 ROE(%) 47.8 34.1 30.0 28.1 25.0 EPS(摊薄/元) 6.36 5.67 7.06 8.79 9.94 P/E(倍) 27.4 30.8 24.7 19.9 17.6 P/B(倍) 13.1 10.6 7.4 5.6 4.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1298 1497 2146 3159 4065 营业收入 1443 1595 1816 2189 2409 现金 941 992 1864 2520 3702 营业成本 115 172 173 195 211 应收票据及应收账款 189 282 179 377 242 营业税金及附加 11 27 31 37 41 其他应收款 9 5 11 9 13 营业费用 259 376 336 416 446 预付账款 38 29 32 41 39 管理费用 127 137 178 193 217 存货 97 181 43 193 48 研发费用 71 106 127 149 157 其他流动资产 23 8 18 20 21 财务费用 10 8 -0 -11 -31 非流动资产 758 1087 1118 1101 1035 资产减值损失 -14 -23 -26 -32 -35 长期投资 0 1 1 1 1 其他收益 22 24 16 19 20 固定资产 460 592 653 693 677 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 92 238 226 214 202 投资净收益 1 6 2 2 3 其他非流动资产 206 256 239 193 154 资产处置收益 0 0 -0 -0 -0 资产总计 2056 2584 3264 4261 5100 营业利润 854 768 954 1189 1345 流动负债 292 370 272 410 318 营业外收入 6 1 3 3 3 短期借款 0 17 25 25 25 营业外支出 3 9 3 4 5 应付票据及应付账款 52 106 67 102 66 利润总额 857 760 953 1189 1344 其他流动负债 241 247 180 283 226 所得税 126 115 141 177 200 非流动负债 233 320 285 247 207 净利润 731 646 813 1012 1144 长期借款 80 182 147 109 69 少数股东损益 -1