电新行业2025年报及1Q26季报总结：周期复苏已开始，盈利显著修复

证 券 研 究 报 告周期复苏已开始，盈利显著修复电新行业2025年报及1Q26季报总结证券分析师：马天一 A0230525040004李冲 A0230524070001王艺儒 A0230523110003刘宏达 A0230524020002研究支持：王艺儒 A0230523110003..www.swsresearch.com证券研究报告2投资要点•锂电：1Q26盈利同环比强势高增，产业链利润结构向锂矿及正极倾斜。2025年，54家样本公司合计实现归母净利润1027亿元，同比+80%。1Q26归母净利润416亿元，同比大幅+124%，全环节归母净利同比均实现全面高增，盈利端呈现强劲修复。从结构与环节表现看，1Q26电池板块盈利占比阶段性回落；上游锂矿与中游正极盈利弹性显著修复，利润份额大幅扩张；隔膜与电解液盈利亦呈现触底反弹与边际改善趋势。随着行业供需格局持续优化，建议关注盈利触底反弹的材料环节领先企业及基本盘稳健的电池龙头。•光伏：从年度维度看，2025年光伏板块依然处在行业调整周期之中。按板块口径统计，2025年光伏板块40家公司合计实现营业收入6793.06亿元，同比下降11.6%；归母净利润-243.61亿元，亏损同比增加14.1%。这意味着即便2025年下半年行业“反内卷”、限产、自律、价格企稳等因素逐步出现，全年维度看，板块依然没有摆脱亏损状态，且盈利中枢仍显著低于历史正常水平。2026年Q1则延续了这一特征。板块收入同比仍降，但降幅明显小于2025年。2026Q1光伏板块收入1381.57亿元，同比-5.4%；归母净利润-48.98亿元，亏损同比增加15.2%。从具体公司看，行业并没有在2026年一季度立即进入全面盈利期，但板块已经从“价格失序导致全面亏损”逐步转入“部分环节先修复、部分环节继续承压”的后底部阶段。•风电：板块盈利开启修复，出海链展现弹性。需求驱动下，25年板块盈利整体开启修复，1Q26，国内链开工相对较晚，但出海链景气度较高，同时主机板块盈利持续修复，带动板块整体营收净利实现正增长；2025年，31家样本公司合计实现归母净利润159.8亿元，同比+18%，1Q26实现归母净利45.2亿元，同比+37%，环比+58%。随着国内海陆以及海外风电需求的提高，风电项目需求维持高位，Q1虽然需求淡季，但零部件企业在手订单饱满，26Q1铸锻件合同负债增幅明显，同比增长58%，环比增长71%；国内海上风电预计年中有望迎来开工拐点，同时招标有望加速，国内外需求共振，释放产业链业绩弹性。www.swsresearch.com证券研究报告3投资要点•储能：需求稳增，海外高溢价驱动盈利分化。1Q26储能营收同比+10.5%、净利润+4.8%，行业景气度维持，但内部分化明显，利润向头部及海外高溢价企业集中。大储板块中，宁德时代业绩领跑，净利润同比+48.5%；阿特斯受益于关税退款，净利润同比+999.10%；阳光电源受高基数及汇兑影响，业绩阶段性波动。户储板块在欧洲政策提振下回暖，德业股份营收增速领先，派能科技营收回升但利润尚待修复。我们建议重点关注海外高溢价市场的持续性，以及企业在成本传导与全球化布局上的能力差异，这将是后续盈利分化的关键。•电网设备：电网设备25年及26年一季度总体保持高景气，其中出海链需求旺盛，业绩保持高增；国内方面，在25年电网投资增长的基础上，26年一季度，在特高压输电工程、新能源配套送出工程及配网建设项目等集中开工的拉动下，电网完成投资同比增长43.3%，但企业盈利结构上，主网及配电网有所分化。电网设备（申万）行业指数共123家成分股，2025年合计实现营收8336.93亿元，同比+5%，1Q26实现营收1987.94亿元，同比+17%；25年实现归母净利润445.69亿元，同比+20%，1Q26实现归母净利97.52亿元，同比+5%。•投资分析意见：新能源25年以来资本开支放缓+需求复苏，行业整体进入周期上行通道，锂电、储能、风电表现相对较好，26年我们建议重点把握4条主线——1）真成长-宁德时代/亿纬锂能/中创新航/正力新能/科达利/豪鹏科技/博力威/富临精工/金风科技/海力风电/金雷股份/大金重工/阳光电源/阿特斯等；2）周期复苏-鹏辉能源/湖南裕能/万润新能/龙蟠科技/恩捷股份/星源材质/尚太科技/多氟多/天际股份/德福科技/铜冠铜箔/嘉元科技/诺德股份-3）新技术-厦钨新能/信德新材/当升科技/容百科技/维科技术/奥克股份/爱旭股份/东方日升/四方股份；4）供给侧改革-通威股份/协鑫科技/隆基股份/晶澳科技等。•风险提示：1）关税增加的风险；2）竞争激烈导致价格超预期下降的风险；3）技术路线迭代的风险。主要内容1. 锂电：供需改善，盈利高增2. 光伏：业绩磨底，静待修复3. 风电：盈利修复，出海链展现弹性4. 储能：需求平稳，海外高溢价释放利润5. 电网设备：高景气持续，业绩稳健增长. 投资分析意见与风险提示4www.swsresearch.com证券研究报告5业绩：25年锂电业绩大增，1Q26盈利强势增长◼2025年，54家样本公司合计实现归母净利1027亿元，同比+80%，1Q26实现归母净利416亿元，同比+124%，环比+26%。◼盈利端呈现强劲修复，1Q26全环节归母净利实现同环比全面高增。•根据各公司公告，1Q26虽受传统淡季影响，电池、负极、隔膜等环节营收出现环比回落，但电解液、锂矿及正极营收实现环比逆势增长，且所有环节营收均保持同比增长。盈利端修复态势极为强劲，所有环节归母净利润均实现同、环比全面大幅增长，其中正极、隔膜与电解液利润环比表现尤为亮眼。资料来源：ifind，申万宏源研究营收（亿元）归母净利润（亿元）2025同比1Q26同比环比2025同比1Q26同比环比电池6704.2 17%1966.248%-8%781.5 37%224.147%4%电解液416.1 25%152.474%12%29.9 1025%29.3623%60%负极650.6 21%171.326%-12%47.3 81%14.353%18%隔膜177.6 30%49.938%-5%1.8 193%2.9298%92%结构件267.1 30%76.549%-8%23.3 31%7.764%10%锂矿1045.9 10%396.187%25%130.0 745%102.1599%51%正极1724.2 27%646.989%14%13.3 175%35.37967%471%锂电合计. %.%-%. %.%%www.swsresearch.com证券研究报告6业绩：1Q26电池盈利占比回落，锂矿与正极盈利占比提升◼电池环节盈利占比阶段性下滑，1Q26上游锂矿利润份额大幅扩张。1Q26受传统淡季交货节奏及产业链价格博弈影响，电池板块归母净利润占比收缩至50%-60%区间；上游锂矿环节利润占比显著扩大，成为一季度行业利润的核心贡献增量。◼中游材料环节表现分化，正极营收与利润占比实现双升。1Q26，正极环节在营收端和利润端的占比均呈现明显的环比扩张趋势，电解液与隔膜等环节占比维持相对平稳，产业链整体利润结构呈现出由下游电池端向上游及正极材料端转移的特征。资料