银行业跨境流动性跟踪：如何理解外储的三种口径差异？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 跨境流动性跟踪 20260517 如何理解外储的三种口径差异？ [Table_Summary] 核心观点：  2026 年 5 月 15 日，外管局公布了 26Q1 我国国际收支平衡表初步数。  套利资金净流出明显放缓。测算 26Q1 套利资金净流出 1.5 万亿元，环比收窄 0.5 万亿元；测算套利净流出/社融增量 10%，环比收窄26.07pct：（1）未结汇贸易流出同比放缓，26Q1 外管局-海关口径贸易差额（未结汇贸易）-1,341 亿元，同比收窄 402 亿元；从流出比率来看，未结汇贸易/海关口径贸易差额为-7.23%，同比收窄 1.72pct。（2）服务逆差同比大幅收窄，26Q1 服务逆差-4,139 亿元，同比收窄 1,001亿元。（3）非储备金融逆差同比、环比均大幅收窄。26Q1 非储备金融账户逆差-9,474 亿元，同比、环比分别收窄 4,300 亿元、6,743 亿元。  储备资产明显增长，26Q1 储备资产增加 479 亿美元，其中外汇储备增加 427 亿美元。从国际收支平衡恒等式看，贸易顺差保持高位，人民币走强、套利回报率回落、综合国力提升，服务及非储备金融逆差逐步收窄，央行再度开启外汇买入，26Q1 外汇占款增长 2,034 亿元。但从央行官方储备资产数据来看，26Q1 外汇储备下降 157 亿美元，三个口径两增一减，差距较大，因此本期主要讨论三种外储口径差异。  目前外储主要有三个口径：（1）国际收支平衡（BOP）为流量数据，历史成本法计量；（2）官方储备资产为存量数据，市价法计量；（3）外汇占款为存量数据，历史成本法计量，相当于央行释放的基础货币。  BOP 口径外储 VS 官方储备资产口径外储变动：主要为估值效应。在官方的通稿中，通常只涉及“汇率折算和资产价格变化等因素综合作用”这样较为笼统的提法，我们尝试通过各类收益率变动*权重来测算外汇储备的估值效应。其中，我们用 IMF 季度公布的全球外储货币份额近似替代我国外储币种结构；由于我国资本项目未完全开放，用美国财政部公布的中国大陆投资者在美投资证券近似拟合外储中的资产结构。26 年 4 月官方储备资产口径外储规模超过 3.4 万亿美元，单月增长了 684 亿美元，其中我们测算估值效应贡献 135 亿美元，资本流动贡献 549 万亿美元。短期内地缘冲突持续，美元信用持续走弱继续抬升全球对人民币的配置与结算需求，驱动外储规模进一步上升。  BOP 口径外储 VS 外汇占款：两者虽均以历史成本计量，但 17 年后走势分化，核心源于三点。（1）外储持有收益直接计入外储而不影响外汇占款，使外储增量通常更高；（2）外汇买卖价差，例如央行低买高卖外汇导致外储不变时外汇占款减少；（3）储备结构调整（如外储出资、增持黄金）仅调减 BOP 外储、不影响外汇占款。整体看，外汇占款增量通常小于 BOP 外储，非估值波动收益率常年在-1%至 2%。  风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-05-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 杜渐 SAC 执证号：S0260526020003 SFC CE No. BXV349 010-59136690 dujian@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 4 月金融数据点评:从金融数据看流动性宽松的成因及持续性 2026-05-17 银行行业:央行收长放短，旨在引导资金价格合理回归——银行资负跟踪 20260510 2026-05-10 2026 年 4 月社融前瞻:预计社融增速 7.9％ 2026-05-06 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -10%-2%6%14%22%30%05/2507/2510/2512/2503/2605/26银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 建设银行 601939.SH CNY 9.82 2026/4/30 买入 12.20 1.35 1.45 7.27 6.77 0.69 0.64 9.80 9.86 中国银行 601988.SH CNY 5.79 2026/4/30 买入 7.21 0.76 0.83 7.62 6.98 0.65 0.60 8.75 8.94 邮储银行 601658.SH CNY 4.97 2026/4/30 买入 6.45 0.70 0.74 7.10 6.72 0.56 0.52 8.02 8.01 交通银行 601328.SH CNY 6.72 2026/4/30 买入 8.56 1.04 1.09 6.46 6.17 0.49 0.46 7.81 7.73 招商银行 600036.SH CNY 37.65 2026/4/29 买入 53.88 5.89 6.22 6.39 6.05 0.79 0.73 12.96 12.53 浦发银行 600000.SH CNY 9.07 2026/4/30 买入 11.32 1.48 1.59 6.13 5.70 0.39 0.37 6.52 6.66 兴业银行 601166.SH CNY 17.67 2026/4/30 买入 23.30 3.49 3.65 5.06 4.84 0.43 0.40 8.72 8.56 光大银行 601818.SH CNY 3.11 2026/4/30 买入 4.01 0.60 0.61 5.18 5.10 0.35 0.33 6.87 6.73 华夏银行 600015.SH CNY 6.60 2026/3/31 买入 9.92 1.56 1.57 4.23 4.20 0.31 0.29 7.59 7.17