有色金属行业电解铝板块2025年年报-26Q1季报总结：Q1业绩顺利释放，等待国内去库

证券研究报告：有色金属|点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位9085.3152 周最高11180.3352 周最低4668.39行业相对指数表现（相对值）2025-052025-072025-102025-122026-032026-05-2%12%26%40%54%68%82%96%110%124%有色金属沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com近期研究报告《流动性回补驱动金银锡价上涨》 -2026.05.11电解铝板块 2025 年年报&26Q1 季报总结Q1 业绩顺利释放，等待国内去库l投资要点25 年和 2026 年 Q1 电解铝板块业绩释放优异。2025 年电解铝价格大幅上涨，2026 年 1 月，沪铝冲破 26000 元/吨。电解铝成本相对稳定，2025 年氧化铝价格大幅下跌，商品价格提升叠加成本下降，板块整体业绩释放良好。2025 年来看，电解铝公司年度财报大多经历了营业收入和归母净利润的双增，拥有氧化铝敞口的公司受益 2025 年全年氧化铝价格的下降，从而出现利润的大幅提升，比如云铝股份、中孚实业等。而存在外售氧化铝业务的公司则利润增幅相对较小，比如中国宏桥等。2026Q1，电解铝利润释放良好，云铝股份、神火股份等公司，业绩同比增速均超过 200%。成本稳中有降的情况下，商品价格提升，极大提升板块业绩。国内 Q1 需求暂时承压。新能源汽车由于购置税政策调整而销量下滑、光伏装机下降、地产需求仍未复苏，导致国内库存不断累积。5 月以来，随着海内外铝价价差出现，导致中国出口打开，国内铝锭库存出现一定幅度下降，后续仍需跟踪国内现货库存情况，若如期出现去化，价格可能出现上行。海内外价差有望拉动国内出口。目前 LME 铝价考虑增值税，相对国内铝溢价已经达到 4000 元/吨以上，虽然中国铝材出口不享受出口退税，但海外厂商依然可以通过某些加工费较低的铝制品实现相对具有性价比的铝出口，且目前国内铝材厂订单充足，有望通过铝出口加速国内库存的去化，国内铝价有望修复。l风险提示：美联储加息节奏超预期，铝下游出现替代需求等。发布时间：2026-05-18请务必阅读正文之后的免责条款部分21 25 年和 2026 年 Q1 电解铝板块业绩释放优异1.1 电解铝上市公司业绩释放良好2025 年电解铝价格大幅上涨，2026 年 1 月，沪铝冲破 26000 元/吨。电解铝成本相对稳定，2025 年氧化铝价格大幅下跌，商品价格提升叠加成本下降，板块整体业绩释放良好。2025 年来看，电解铝公司年度财报大多经历了营业收入和归母净利润的双增，拥有氧化铝敞口的公司受益 2025 年全年氧化铝价格的下降，从而出现利润的大幅提升，比如云铝股份、中孚实业等。而存在外售氧化铝业务的公司则利润增幅相对较小，比如中国宏桥等。图表1：电解铝板块 25 年财务数据资料来源：Wind，中邮证券研究所2026 年 Q1，1 月整体有色商品出现上行趋势，电解铝价格一度冲破 26000 元/吨，随后整体有色板块出现价格调整。2026 年 3 月，由于中东电解铝供给出现扰动，海外 LME 铝价居高不下，但国内由于需求相对较弱，电解铝价格未能跟随海外，出现震荡局面。2026Q1，电解铝利润释放良好，云铝股份、神火股份等公司，业绩同比增速均超过 200%。成本稳中有降的情况下，商品价格提升，极大提升板块业绩。请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表2：电解铝板块 26 年 Q1 财务数据资料来源：Wind，中邮证券研究所1.2 国内库存依然高企，需求暂时承压国内 Q1 需求暂时承压。新能源汽车由于购置税政策调整而销量下滑、光伏装机下降、地产需求仍未复苏，导致国内库存不断累积。5 月以来，随着海内外铝价价差出现，导致中国出口打开，国内铝锭库存出现一定幅度下降，后续仍需跟踪国内现货库存情况，若如期出现去化，价格可能出现上行。图表3：国内现货库存居高不下资料来源：钢联，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分41.3 内外价差仍在，出口空间打开海外库存持续下降， 目前 LME 库存下降至 34 万吨左右，处于历史低位，同时其中大多数为俄铝库存，实际可流通盘数量更少，海外铝价因此相对国内铝价存在溢价。图表4：海外库存持续下降资料来源：Wind，中邮证券研究所目前 LME 铝价考虑增值税，相对国内铝溢价已经达到 4000 元/吨以上，虽然中国铝材出口不享受出口退税，但海外厂商依然可以通过某些加工费较低的铝制品实现相对具有性价比的铝出口，且目前国内铝材厂订单充足，有望通过铝出口加速国内库存的去化，国内铝价有望修复。图表5：LME 铝相对国内存在溢价资料来源：Wind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分51.4 风险提示美联储加息节奏超预期，铝下游出现替代需求等。请务必阅读正文之后的免责条款部分6中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上增持预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下行业评级强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下可转债评级推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失