公用事业行业电价研究系列(二)：煤价上涨、供需反转，电价面临周期拐点

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 深度分析|公用事业 证券研究报告 [Table_Title] 电价研究系列（二） 煤价上涨、供需反转，电价面临周期拐点 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 成本守电价底线，供需定利润空间。我们曾经在深度报告《电价研究框架：燃煤电量电价三因子模型》中，拆解燃煤电量电价影响因素至发电成本、电力供需及竞争格局三方面。本篇报告我们进一步分析并提出成本和供需对电价的影响方式，“成本守电价底线，供需定利润空间”，在当前煤价持续回升、供需即将反转的背景下，电价正面临周期性拐点。部分省份电价已率先反弹，在煤价气价上涨、供需偏紧下，广东 4 月现货电价大涨，最高超过 1 元/千瓦时，5 月双边协商电价涨至 0.479 元/千瓦时，江苏月度电价连续三个月环比提升并接近年度长协电价，电价上涨有望由点及面向全国铺开。 ⚫ 煤价上涨支撑电价反弹，绿电提升对电价冲击有限。电价确定的底层逻辑是成本加成，火电在发电结构中占据主导地位，年度长协电价更多反应煤价，其他电源锚定火电报价，过去三年电价下滑的主因是煤价的持续走低。而 2026 年煤价趋势反转，最新秦皇岛动力煤价相比年初提升 157 元/吨，煤电度电燃料成本提升接近 6 分，美伊冲突以来天然气价格也大幅上涨，火电利润承压支撑电价反弹。市场担忧绿电占比提升冲击电价，目前绿电度电成本已稳定在 0.17~0.25 元/千瓦时左右，外送电考虑特高压输配成本后，度电成本仍要增加 0.8~1.2 分，落地成本将会提升到 0.25 元/千瓦时以上，额外考虑系统运行费用后成本更高，对电价冲击有限，此外西北地区的新能源电价也出现企稳迹象，甘肃 2027 上半年风光机制电价竞价接近上限（此前为下限）。 ⚫ 需求稳定供给放缓，供需面临周期性拐点。十四五期间，火电的大规模核准和风光的快速发展导致电力供给增速高于用电量增速，电力供需走向宽松格局。展望未来供需格局有望在今年出现拐点，需求端：一方面用电量随经济增长稳定提升，另一方面新兴产业如数据中心、新能源汽车等快速发展，有望带动用电量超预期增长。供给端：火电核准规模下滑，2025 年仅核准 32GW，近期国务院发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》中提出“合理控制煤电装机规模和发电量”；风光预期 2026 年开始新增装机和增速均会下滑，风光发电量占比达到 22%，近两年弃风弃光率提升、利用小时数下滑，新能源新增装机效益边际递减，绿电企业盈利显著承压投资意愿下降，此外特高压输电通道和调峰资源不足也制约风光消纳。当前电力供需面临拐点。测算火电 2028 年利用小时数触底，代表电力供需恢复平衡。 ⚫ 建议关注电价预期改善水火核盈利弹性：1.火电:盈利稳定性强高股息：华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、华能蒙电；2.水电:业绩超预期、分红提升的川投能源、长江电力；3.核电：电价预期扭转的中国核电。 ⚫ 风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；利用小时波动超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-05-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 郝兆升 SAC 执证号：S0260524070001 0755-82557403 haozhaosheng@gf.com.cn 请注意，郝兆升并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 公用事业行业深度跟踪:算电协同政策项目双落地，板块盈利企稳估值低位 2026-05-10 公用事业行业 2025 年报及2026 年 1 季报总结:水火低估绩优高股息，电价预期向上提弹性 2026-05-05 公用事业行业深度跟踪:广东现货电价大涨，关注火电一季报超预期 2026-04-26 [Table_Contacts] 联系人： 刘恒君 021-38003779 liuhengjun@gf.com.cn -4%3%10%16%23%30%05/2507/2510/2512/2503/2605/26公用事业沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 深度分析|公用事业 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 华能国际 600011.SH CNY 7.53 2026/04/16 买入 10.02 0.84 0.89 9.17 8.65 2.26 2.14 8.80 8.90 华能国际电力股份 00902.HK HKD 6.57 2026/04/16 买入 10.02 0.84 0.89 6.87 6.45 1.68 1.59 8.80 8.90 华电国际 600027.SH CNY 5.34 2026/04/24 买入 5.37 0.49 0.54 11.00 9.98 2.91 2.77 8.10 8.80 华电国际电力股份 01071.HK HKD 4.51 2026/04/24 买入 5.37 0.49 0.54 5.69 5.35 2.13 2.02 8.10 8.80 国电电力 600795.SH CNY 4.92 2026/04/19 买入 5.33 0.36 0.40 14.03 12.62 2.23 2.03 10.20 11.10 华能蒙电 600863.SH CNY 4.84 2026/05/05 买入 5.37 0.30 0.33 16.50 15.00 5.87 5.54 14.90 15.60 申能股份 600642.SH CNY 9.50 2026/05/13 买入 11.51 0.75 0.77 12.73 12.40 5.23 5.03 8.50 8.40 川投能源 600674.SH CNY 14.99 2026/05/08 买入 20.80 1.04 1.09 14.80 14.12 78.72 77.90 10.70 10.60 长江电力 600900.SH CNY 27.03 2026/05/13 买入 36.73 1.47 1.53 18.37 17.65 9.96 9.76 15.50 15.40 中国核电 601985.SH CNY 9.14 2026/05/07 买入 10.17 0.41 0