公用事业行业Token经济研究系列之电力行业篇：算电协同谱新篇，绿电价值迎重估

行业点评报告 · 公用事业行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 算电协同谱新篇，绿电价值迎重估 —— Token 经济研究系列之电力行业篇 2026 年 05 月 18 日 核心观点 ⚫ 算力需求快速增长驱动用电量增长。我国数据中心用电量从 2022 年的 1300亿 kwh 增长至 2025 年的 1960 亿 kwh，占全社会用电量的比例从 1.5%提升至 1.9%。展望未来，预计 2030 年数据中心用电量将超 7000 亿 kwh，占全社会用电量 5%以上，对应 2025-2030 年 CAGR 高达 29%。从 Token 调用量出发亦可验证数据中心用电量快速增长趋势。2024 年初，中国日均 Token 调用量仅 1000 亿，2025 年底跃升至 100 万亿，2026 年 3 月突破 140 万亿，两年增长超千倍。国内外大模型单位 token 耗电量，因为受模型参数量、架构、硬件效率等因素影响，呈现出较大差异。参考国内历史日均 token 调用量增长速度，假设中性条件下国内日均 token 调用量增长至 1500 万亿，同时百万token 耗电量在 0.2-1.2kwh 之间变动，则年用电需求可达 1095-6570 亿 kwh。 ⚫ 绿色电力与算力协同有望实现互利共赢。算电协同写入十五五规划，政策层面鼓励使用绿电；《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》提出要“将绿电使用占比作为重要参考指标，增强绿色算力供给水平。支持算力设施通过参与绿证绿电交易提升绿电消费比例”；《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》等规定国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例为 80%。数据中心方面，使用绿电除了满足政策要求，也有望实现用电成本的节约，这一方面得益于绿电相较火电更低的成本和价格优势；另一方面得益于绿电直连政策的 出台 ，我 们以 新疆 为例 ，测算 50%绿电 直 连模 式下 的综 合用 电成 本较100%网电可节约 0.068 元/kwh 或 14.2%。发电企业方面，我们认为新能源或是算电协同趋势下最为受益的品种：1）量的维度：算电协同有望提振绿电需求，通过供需再平衡缓解消纳压力；而在直连模式下，也有望缓解因电网送出约束导致的限电问题；助力利用小时提升。2）价的维度：算电协同对绿电需求的提振有望促使绿色环境溢价上涨。2026 年 3 月，电量生产年为 2025年的绿证价格仅 5.95 元/个，折合 0.006 元/kwh，未来存在较大提升空间。此外，考虑到绿电直连模式有望为电力用户带来相对可观的用电成本节约，如该部分收益可在用户和发电企业间分成，预计电价存在进一步提升空间。 ⚫ 电力企业布局算电协同，产业趋势逐步确立。目前已有多家电力企业进行算电协同方面的布局，模式可划分为两类：1）直接切入数据中心赛道，打造第二成长曲线，如豫能控股筹划参与收购郑州合盈数据有限责任公司、金开新能投资建设哈密伊吾智算中心、晶科科技拟投资建设宁夏中卫 1GW 算力中心项目等；2）为数据中心配套建设电源项目，属于现有发电业务在盈利模式上的拓展，如甘肃能源投资建设庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点项目、大唐新能源投资建设中卫云基地数据中心绿电供应 200 万千瓦新能源项目等。 ⚫ 投资建议：建议把握两条投资主线：1）切入数据中心赛道，打造第二成长曲线的公司，个股建议关注豫能控股、金开新能、晶科科技等；2）为数据中心供电，现阶段已有项目落地，或在八大算力枢纽节点等核心区域有所布局、具备卡位优势的公司，未来有望受益于量、价的双重改善，个股建议关注甘肃能源、大唐新能源/大唐发电、粤电力、国投电力/川投能源、华电新能、韶能股份、龙源电力、三峡能源、绿发电力等。 ⚫ 风险提示：政策执行力度不及预期的风险；项目建设进展不及预期的风险等。 公用事业行业 推荐 维持评级 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070002 研究助理：马敏 ：mamin_yj@chinastock.com.cn 相对沪深 300 表现图 2026 年 05 月 15 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1.【银河公用环保】行业点评_考核从严责任压实，绿色低碳方向迎利好 2.【银河公用环保】行业点评_全社会用电量增速放缓，新增装机同比下滑 3.【银河公用环保】行业月报_算电协同&核电机制电价助力板块价值重估 -10%0%10%20%30%40%2025/5/192025/6/192025/7/192025/8/192025/9/192025/10/192025/11/192025/12/192026/1/192026/2/192026/3/192026/4/19SW电力沪深300 行业点评报告 · 公用事业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 算力需求快速增长驱动用电量增长 ....................................................................................................... 3 二、 绿色电力与算力协同有望实现互利共赢 ................................................................................................. 4 三、 电力企业布局算电协同，产业趋势逐步确立 ........................................................................................... 7 四、 投资建议 ........................................................................................................................................ 9 五、 风险提示 ........................................................................................................................................ 9 行业点评报告 · 公用事业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、算力需求快速增长驱动用电量增长 我国数据中心用电量已从 2022 年的 1300 亿 kwh 增长至 2025 年的 1960 亿 kwh，占全社会用电量的比例从 1.