山推股份深度报告：推土机行业龙头，迈向高端化、智能化、国际化新征程

证券研究报告机械行业|公司深度研究报告推土机行业龙头，迈向高端化、智能化、国际化新征程山推股份深度报告——张凤琳S1190523100001证券分析师：分析师登记编号：崔文娟S1190520020001证券分析师：分析师登记编号：2026/5/17P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要国内推土机龙头，背靠山东重工集团。公司前身是成立于1952年的烟台机器厂，1993年成立山推工程机械股份有限公司，并于1997年1月在深交所挂牌上市，是山东重工集团权属子公司。截至2025年，公司已构建起涵盖推土机、挖掘机、装载机、道路机械、混凝土设备、矿卡六大系列、930余款主机产品，覆盖核心零部件及三大智慧施工平台的完整产品矩阵。近年来公司收入利润持续增长，2021-2025年，公司收入规模从91.60亿元增长至146.20亿元，CAGR达12.40%，归母净利润从2.09亿元增长至12.11亿元，CAGR达55.15%。国内市场企稳向上，海外市场空间广阔。1）国内市场：挖机2024、2025年连续两年行业需求正增长，且行业向上景气延续至非挖产品，装载机、压路机、汽车起重机等产品2025年销售也迎来同比回正。我们认为，行业在政策端支持下、以及更新周期启动，有望继续取得不错表现，看好内需进入向上周期。2）海外市场：根据公司港股招股书披露数据，海外市场规模约为中国市场的4-8倍左右，年销售额超千亿美金，市场空间广阔。目前有色金属价格高位运行，利好矿企资本开支意愿，提升设备购买需求。根据海关出口数据，海外南美、非洲、东南亚等矿山需求相关市场表现很好、欧美市场需求也呈复苏态势，海外整体需求较好。根据KHL发布数据，2026全球工程机械制造商50强总销售额达2465.28亿美元，其中中国企业上榜13家，13家合计销售总额达到488.62亿美元，占全球市场份额约20.4%，提升空间依旧广阔。深耕工程机械主业，发展迈向高端化、智能化、国际化。1）推土机：公司深耕推土机行业多年，于2012年推出中国首台最大马力推土机SD90-5，打破了国外对大马力推土机市场的垄断地位，2025年，公司推土机销量排名全球第三、中国第一，全球市场份额为10.2%，中国市场份额达63.0%。2）挖掘机：收购山重建机，挖机业务快速发展，2025年已成为公司第一大收入贡献来源，公司挖掘机涵盖1-200吨型谱，型号完善。3）矿卡：公司矿卡主要由刚性矿卡和宽体矿卡两大类组成，载重覆盖70–220吨，2025年公司以TEH260刚性矿卡为代表的大型矿山装备重磅发布，强化矿山领域战略布局。4）公司托管雷沃重工及潍柴青岛，期限三年，核心目的是解决集团内部同业竞争、整合工程机械业务。5）智能化：公司智能化工程机械主要包括智能推土机、智能装载机、智能平地机及智能压路机，2025年公司推出全球首款AI智能推土机，迈向智能化新阶段。6）国际化：公司海外收入持续向上，2025年海外市场实现收入87.41亿元，同比增长17.94%，海外收入占公司总收入比例达59.8%，较上年提升7.7pct。公司全球产业布局逐步完善，有望受益山东重工集团海外渠道网络渠道优势，加速海外市场布局。同时公司拟发行H股上市，2026年4月30日，公司第二次向港交所递表，若能港股上市成功，有助于提升公司国际品牌影响力、加速国际化布局。P3请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为163.01亿元、181.76亿元和201.31亿元，归母净利润分别为14.94亿元、18.25亿元和21.96亿元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。风险提示：国内市场需求不及预期；海外市场开拓不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险等。财务摘要资料来源：携宁，太平洋证券整理报告摘要20252026E2027E2028E营业收入（百万元）14620163011817620131营业收入增长率(%)2.8%11.5%11.5%10.8%归母净利（百万元）1211149418252196净利润增长率(%)9.9%23.4%22.1%20.4%摊薄每股收益（元）0.811.001.221.46市盈率（PE）14.711.99.78.1P4请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远第一章节：国内推土机龙头，背靠山东重工集团第二章节：国内市场企稳向上，海外市场空间广阔第三章节：深耕工程机械主业，发展迈向高端化、智能化、国际化第四章节：盈利预测与投资建议第五章节：风险提示P5请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1国内推土机龙头企业，产品矩阵完整图表1：公司发展历程资料来源：公司官网、公司微信公众号，太平洋证券整理国内推土机龙头企业，深耕行业七十余载。公司前身是成立于1952年的烟台机器厂，1966年烟台机器厂迁址济宁市改名济宁机器厂；1980年，济宁机器厂、济宁通用机械厂和济宁动力机械厂三家企业合并组建山东推土机总厂。1993年成立山推工程机械股份有限公司，并于1997年1月在深交所挂牌上市，属于国有股份制上市公司，是山东重工集团权属子公司。公司全系工程机械产品在全球享有盛誉，获得客户广泛认可，是全球建设机械制造商50强、中国制造业500强。P6请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1国内推土机龙头企业，产品矩阵完整公司产品矩阵完整，具备强劲的体系化竞争优势。截至2025年，公司已构建起涵盖推土机、挖掘机、装载机、道路机械、混凝土设备、矿卡六大系列、930余款主机产品，覆盖核心零部件及三大智慧施工平台的完整产品矩阵，形成了强劲的体系化竞争优势。工程机械：包括（1）推土机；（2）挖掘机；（3）装载机；（4）道路机械，主要为压路机、平地机、摊铺机及铣刨机；（5）矿卡，主要为刚性矿卡及宽体矿卡；（6）混凝土设备，主要为混凝土搅拌站及混凝土搅拌车。同时公司也提供新能源工程机械产品。零部件：主要包括（1）履带底盘件，主要为托轮、链轮、支重轮、引导轮及履带总成；（2）传动件，主要为变矩器及变速箱。智慧施工一体化解决方案：包括（1）具备智能系统的智能化工程机械；（2）智慧施工平台，包括昆仑平台、盘古平台及轩辕平台。P7请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1国内推土机龙头企业，产品矩阵完整图表2：公司主要产品资料来源：公司港股招股书，太平洋证券整理P8请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.2背靠山东重工集团，打造黄金内核优势图表3：股权结构图（截至2025年12月31日）资料来源：Wind，太平洋证券整理公司最大控股股东为山东重工集团，实控人为山东省国资委。山东重工集团为公司最大控股股东，截至2025年12月31日，山东重工集团直接持股24.29%，通过潍柴动力间接持股2.58%。公司实际控制人为山东省国资委，直接持有山东重工集团70%股份。P9请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.2背靠山东重工集团，打造黄金内核优势背靠山东重工集团，具有全球影响力的高端装备跨国集团。山东重工集团总部位于山东济