黄金板块2025年年报-26Q1季报总结：金价调整后有望再新高，看好板块业绩持续景气

证券研究报告：有色金属|点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位9085.3152 周最高11180.3352 周最低4668.39行业相对指数表现（相对值）2025-052025-072025-102025-122026-032026-05-2%12%26%40%54%68%82%96%110%124%有色金属沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com近期研究报告《流动性回补驱动金银锡价上涨》 -2026.05.11黄金板块 2025 年年报&26Q1 季报总结金价调整后有望再新高，看好板块业绩持续景气l投资要点25 年和 2026 年 Q1 黄金板块业绩释放优异。2025 年黄金价格大幅上涨，2026 年 1 月，黄金价格达到历史新高。随着金价表现强势，黄金板块整体业绩释放良好。2025 年来看，黄金公司年度财报经历了营业收入和归母净利润的双增，以自选矿作为主要营收的公司，利润增幅大于其营收增幅，比如山金国际、四川黄金、赤峰黄金、紫金黄金国际等。而冶炼戏份较高的公司，利润增幅或小于其营收增幅，比如湖南黄金和恒邦股份。2026 年 Q1，伦敦金价格一度冲上 5500 美金/盎司以上， 创下历史新高，此后价格虽有回落，但沪金持续保持在 1000 元/g 以上。2026年 3 月，中东冲突导致全球流动性阶段性收紧，且降息预期不断后移，叠加部分央行阶段性卖出黄金，导致了价格大幅波动，但人民银行在价格下跌过程中大幅购金体现出黄金的长期配置价值。金价调整后，人民银行加速购金。2026 年 4 月，央行继续增持黄金。这是央行继 2024 年 11 月重启增持后，连续第 18 个月增持黄金。截至 2026 年 4 月，人民银行共计持有黄金 2321 吨，其中在价格调整较多的 4 月（伦敦金一度跌破 4100 美元/盎司），人民银行购金超过 8吨；2026 年 3 月，中东冲突加剧时，央行购金接近 5 吨。总体来看，价格低位，央行托底预期较强。美国债务压力仍在，交易盘利空出尽。沃什若上任美联储主席，其降息+缩表的政策预期可能进一步缩减美债买盘，黄金对于美债的替代逻辑有望得到强化。美国政府赤字率持续在高位，26Q1 季度赤字率年化后依然维持在 7%以上，中东局势或进一步提升其财政支出，利率高企情况下赤字率短期难以下降。美国黄金 ETF 持仓随着利率提升而下降，目前基本稳定在 1030 吨以上，短期交易盘卖出告一段落。等待利率端变化后交易盘的重新买入。l风险提示：美国经济增速超预期，美联储降息节奏进一步延后等。发布时间：2026-05-18请务必阅读正文之后的免责条款部分21 25 年和 2026 年 Q1 黄金板块业绩释放优异1.1 黄金上市公司业绩释放良好2025 年黄金价格大幅上涨，2026 年 1 月，黄金价格达到历史新高。随着金价表现强势，黄金板块整体业绩释放良好。2025 年来看，黄金公司年度财报经历了营业收入和归母净利润的双增，以自选矿作为主要营收的公司，利润增幅大于其营收增幅，比如山金国际、四川黄金、赤峰黄金、紫金黄金国际等。而冶炼戏份较高的公司，利润增幅或小于其营收增幅，比如湖南黄金和恒邦股份。图表1：黄金板块 25 年财务数据（紫金黄金国际单位为美元）资料来源：Wind，中邮证券研究所2026 年 Q1，伦敦金价格一度冲上 5500 美金/盎司以上， 创下历史新高，此后价格虽有回落，但沪金持续保持在 1000 元/g 以上。2026 年 3 月，中东冲突导致全球流动性阶段性收紧，且降息预期不断后移，叠加部分央行阶段性卖出黄金，导致了价格大幅波动，但人民银行在价格下跌过程中大幅购金体现出黄金的长期配置价值。2026Q1，黄金公司利润释放良好，山金国际、四川黄金、赤峰黄金等以矿产金为主业的公司，业绩同比增速均超过 100%。请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表2：黄金板块 26 年 Q1 财务数据资料来源：Wind，中邮证券研究所1.2 金价调整后，人民银行加速购金人民银行的购金持续。2026 年 4 月，央行继续增持黄金。这是央行继 2024年 11 月重启增持后，连续第 18 个月增持黄金。截至 2026 年 4 月，人民银行共计持有黄金 2321 吨，其中在价格调整较多的 4 月（伦敦金一度跌破 4100 美元/盎司），人民银行购金超过 8 吨；2026 年 3 月，中东冲突加剧时，央行购金接近5 吨。总体来看，价格低位，央行托底预期较强。图表3：人民银行加速购金资料来源：Wind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分41.3 美国债务压力仍在，交易盘利空出尽美国债务压力不减。沃什若上任美联储主席，其降息+缩表的政策预期可能进一步缩减美债买盘，黄金对于美债的替代逻辑有望得到强化。美国政府赤字率持续在高位，26Q1 季度赤字率依然维持在 7%以上，中东局势或进一步提升其财政支出，利率高企情况下赤字率短期难以下降。图表4：黄金和美国赤字率具有强相关性资料来源：Wind，中邮证券研究所美国黄金 ETF 持仓随着利率提升而下降，目前基本稳定在 1030 吨以上，短期交易盘卖出告一段落。等待利率端变化后交易盘的重新买入。图表5：SPDR 黄金持仓量稳定在 1030 吨以上资料来源：IFIND，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分51.4 风险提示美国经济增速超预期，美联储降息节奏进一步延后等。请务必阅读正文之后的免责条款部分6中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上增持预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下行业评级强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下可转债评级推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公