有色金属行业周报：有色板块大幅调整，钴镍银供给端变化孕育机会

有色金属 | 证券研究报告 — 行业周报 2026 年 5 月 18 日 强于大市 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 有色金属 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 证券分析师：何贯嘉 guanjia.he@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040002 有色金属行业周报 有色板块大幅调整，钴镍银供给端变化孕育机会 本周申万有色指数全周下跌 7.39%，分品种及库存来看，基本金属呈现明显的内外盘分化，国内普遍走弱，SHFE 镍、SHFE 锡分别下跌 2.13%、3.97%领跌，SHFE 铜、SHFE 锌微涨 0.15%、1.71%；贵金属全周大幅下挫，SHFE 金、COMEX 黄金分别下跌 3.52%、3.25%。库存端同样呈现内外分化，国内 SHFE 铝、铅、镍库存分别较上周增加 3.28%、9.19%、11.44%，普遍累库，而海外 LME 铝、锡库存分别下降 3.31%、4.91%延续去库，内外库存分化直接反映出国内终端需求恢复力度不足，仍是板块核心压制因素。 支撑评级的要点 ◼ 刚果启动本土电钴冶炼及美西向贸易平台建设，全球钴供应链格局面临重塑。刚果（金）国有支持的 Buenassa项目本周宣布计划建立面向美国及其盟友的铜钴专属贸易平台，同步推进年产 2 万吨电钴、12 万吨阴极铜冶炼项目建设，预计 2030 年底至 2031 年初实现商业化生产，项目已将原硫酸钴生产计划转向电钴以匹配美刚关键矿产合作需求，2 万吨电钴产能相当于 2024 年全球钴金属产量的约 29%。本次事件标志着全球钴供应链从过去“刚果采矿-中国冶炼-全球销售”的市场化流通格局，开始向“资源国本土冶炼+定向阵营供应”的新格局转变，短期来看刚果（金）钴出口禁令影响已快速落地，受此影响中国电钴产量预计将从 2024 年的约 4.37 万吨大幅降至 2026 年的 9550 吨，同比降幅超 78%，直接打破过去十年“资源在外、冶炼在内”的稳定平衡；中长期看本次项目是刚果政府矿产主权战略的关键一环，从出口禁令、战略储备到本土冶炼、渠道掌控的完整链条将大幅提升刚果在全球钴产业链的议价权，钴冶炼环节的价值将逐步留在当地，国内钴冶炼企业必须加速出海布局本土化产能才能获得稳定原料供应，拥有刚果本地铜钴矿资源和冶炼布局的企业将显著受益于本地冶炼率提升和钴价中枢上移。 ◼ 印尼推迟矿产特许权使用费调价，短期供给扰动预期缓解。印尼能源与矿产资源部本周宣布暂停原计划 6 月实施的镍、铜、锡、金、银等大宗商品特许权使用费调价方案，将重新制定更完善的计价公式，5 月 8 日举行的公众听证会仅为政策咨询阶段，听取行业反馈后决定搁置提案，优先建立兼顾国家收入优化与矿商利益保护的互利模式，具体实施时间表将重新考量。本次调整直接缓解了市场对镍、铜等矿产成本上升的担忧，对在印尼有矿产布局的中资企业形成短期利好，镍价的成本支撑逻辑有所弱化，印尼镍产能释放节奏的不确定性降低，国内镍冶炼企业进口原料成本压力暂缓。需注意本次政策为“搁置”而非“取消”，印尼推动产业链本土化、提高矿产资源附加值的大方向并未改变，未来调价方案大概率仍将落地，仅计价公式或更温和、实施时点存在不确定性，全球资源民族主义仍是国内企业出海布局需充分考量的长期政策风险。 ◼ 秘鲁发布能源危机紧急法令，白银供需错配支撑价格上行。5 月 11 日秘鲁正式发布能源危机紧急法令，国内电力紧张、工业天然气配额受限，矿山开采、冶炼等高耗能环节直接受限，作为全球第二大产银国，能源与电力双重约束下产能收缩预期显著增强，直接冲击全球白银供给预期。供给端长期刚性约束凸显，近五年全球白银矿山产量稳定在 2.5 万-2.6 万吨，72%来自铜、铅、锌等伴生矿，主金属开采周期长、银矿品位下滑导致矿产增量近乎停滞，再生银 2019-2024 年均增速仅 3.4%无法填补供给缺口，世界白银协会数据显示 2026 年全球白银将连续第六年供不应求，供需缺口较 2025 年扩大 15%，供给端脆弱性进一步凸显。需求端工业属性已成为核心支撑，除传统光伏领域外，AI 算力基础设施、新能源汽车及配套设施用银需求高增且暂无法大规模替代，供需长期错配为银价提供坚实基本面支撑。短期来看本次秘鲁能源危机带来的供给端突发扰动是银价快速拉升的直接催化剂，叠加地缘局势边际缓和、宏观风险偏好提升，以及前期杠杆充分去化后健康的持仓结构，银价上行阻力较小；中期来看油价走势与美联储货币政策预期是核心变量，无论油价高企推动滞胀交易还是地缘降温开启降息周期，均对银价形成支撑；长期来看白银连续六年供不应求的刚性供需格局未变，AI、新能源带来的工业需求增量持续释放，价格上行空间依然充足。 高频数据 ◼ COMEX、SHFE 贵金属价格下跌。截至本周五，SHFE 金、SHFE 银收盘价分别为 1,004 元/克、19,199 元/吨，较上周变化-3.52%、-1.51%；COMEX 黄金、COMEX 白银收盘价分别为 4,544 美元/盎司、76 美元/盎司，较上周变化-3.25%、-3.29%。 ◼ 金属价格外强内弱，国内铜库存持续去化。截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡收盘价分别为 104,710 元/吨、24,360 元/吨、16,510 元/吨、24,690 元/吨、143,330 元/吨、409,060 元/吨，较上周变化 0.15%、-0.35%、-1.20%、1.71%、-2.13%、-3.97%；LME 铜、LME 铝、LME 锌、LME 铅、LME 镍、LME 锡收盘价分别为 13,545 美元/吨、3,572 美元/吨、1,984 美元/吨、3,539 美元/吨、18,580 美元/吨、52,325 美元/吨，较上周变化 0.07%、2.00%、0.33%、2.83%、-1.93%、-3.10%。 截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡库存分别为 18.1 万吨、50.9 万吨、7.1 万吨、15.1 万吨、8.0 万吨、0.9 万吨，较上周变化-0.38%、3.28%、9.19%、2.94%、11.44%、-0.72%；LME铜、LME 铝、LME 锌、LME 铅、LME 镍、LME 锡库存分别为 39.6 万吨、34.4 万吨、26.5 万吨、11.1 万吨、27.6 万吨、0.8 万吨，较上周变化-0.92%、-3.31%、-0.29%、0.14%、-0.72%、-4.91%。 投资建议 ◼ AI 等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业、紫金矿业、洛阳钼业、盛达资源、兴业银锡、锡业股份。 ◼ 中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注创新新材、宏桥控股、南山铝业、中国铝业、云铝股份。 ◼