金属行业2026年中期投资策略：地缘压制金属金融属性，中长期基本面依旧稳健

地缘压制金属金融属性，中长期基本面依旧稳健金属行业2026年中期投资策略2026 年05月18日证券研究报告姓名：孙二春（分析师）证书编号：S0790525060001邮箱：sunerchun@kysec.cn姓名：任恒（分析师）证书编号：S0790526040001邮箱：rengheng@kysec.cn核心观点1.工业金属：供给约束驱动铜价上行，电解铝红利属性逐步显现铜：供给端，海外多数矿企仍面临品位、回收率下降的问题，且干扰因素仍存在（艾芬豪KK铜矿、Codelco的El Teniente 铜矿），国内企业虽增量但整体有限，乐观假设下，2026-2027年全球供给增速或不足2%。需求端，上半年中美电力需求维持高增速，有望为铜需求贡献边际增量。我们认为2026年铜供需结构矛盾将进一步凸显，支撑铜价中枢上行，推荐标的有具备产量成长性的中国有色矿业、金诚信、洛阳钼业、紫金矿业；受益标的有米拉多二期投产后产能快速增长的铜陵有色，具备精炼铜产能优势和自产矿山的江西铜业、西部矿业、云南铜业等。铝：供应端，国内供应天花板限制产能，海外电力限制新建产能，叠加中东产能减产扰动，电解铝供应释放有限。需求端，铝消费仍具韧性，我们认为电解铝硬缺口短期难弥补。氧化铝、电力成本下行，电解铝环节盈利能力不断增强，电解铝企业纷纷提高分红比例，股息率吸引力在提升。受益标的有中国铝业，推荐标的有中孚实业、神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、南山铝业、焦作万方。2.贵金属：降息遇冷金价短期承压，看好央行购金长期支撑贵金属：短期由于美伊冲突使得原油运输受阻，推升通胀预期，美联储降息预期遇冷，ETF黄金持仓自高点已回落压制金价。但中长期看，伴随美元信用弱化，黄金作为储备资产的重要性越发凸显，全球央行近几年加大购金力度，支撑金价长期中枢不断上移。白银的工业需求占比达到50%以上，其金融属性相对弱于黄金，其价格弹性往往比黄金更大。推荐标的：山东黄金、中金黄金、山金国际、中国黄金国际，受益标的：赤峰黄金、湖南黄金、紫金国际、招金矿业、兴业银锡、盛达资源等。3.能源金属：供应扰动频发，锂价走出底部锂：锂行业供给端资本开支收缩、行业供给纪律逐步形成，叠加扰动频频，锂行业供给弹性已较此前明显下降。与此同时，储能需求持续高景气，推动锂需求结构逐步改善，行业库存压力边际缓解，锂价有望迎来阶段性修复。具备资源保障、低成本及一体化布局优势的锂行业企业盈利修复弹性有望优于行业平均水平，资源自给率较高、成本控制能力较强的锂矿及锂盐公司值得关注。推荐标的有永兴材料、中矿资源；受益标的有赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盛新锂能、雅化集团、盐湖股份等。4.小金属钨：战略金属地位凸显，钨价创历史钨：作为我国优势战略金属，钨矿供应受制于资源枯竭，环保等因素制约，叠加国家对钨矿开采实施总量控制，钨矿产量释放有限；需求端，新兴领域拉动钨需求，有望长期支撑钨价。受益标的：厦门钨业、中钨高新、佳鑫国际资源。5.黑色金属：制造业需求彰显韧性，钢厂利润企稳回升钢铁：我国已进入经济转型期，尽管建筑需求较弱，但制造业用钢及新兴领域用钢的增长，我们预计未来我国钢材需求将长期彰显韧性。此外，原料端伴随着FMG新矿区及西芒杜的投产，焦煤进口持续恢复，原料端供需格局趋于宽松，后续若钢铁供给可以持续压减，钢厂利润将明显改善。受益标的：方大特钢、中信特钢、南钢股份、宝钢股份、久立特材。6.风险提示：铜：产能释放节奏不及预期、矿石及铜精矿销售节奏不及预期、矿石品位超预期、矿石回收率超预期提升等；铝：国内需求不急预期；海外电解铝产能释放超预期；黄金：美联储继续加息，地缘政治风险；能源金属：新能源车需求不及预期、储能需求不及预期、海外锂矿项目进展不及预期、非正式立项项目资源流入过多。钨：钨价大幅波动；矿山品位下降超预期；制造业增速不及预期。钢铁：国内需求持续走弱；低效产能出清和行业集中提升不及预期。1能源金属：供应扰动频发，锂价走出底部目 录CONTENTS贵金属：降息遇冷金价短期承压，看好央行购金长期支撑小金属钨：战略金属地位凸显，钨价创历史风险提示工业金属：供给约束驱动铜价上行，电解铝红利属性逐步显现盈利预测与投资建议黑色金属：制造业需求彰显韧性，钢厂利润企稳回升2345671.1铜：2026年全年原生精炼铜供给或持续低于预期2026年1月及2月全球矿山产铜产量同比仅提升0.3%。根据ICSG数据，2026年前两月全球矿山产铜产量为365.7万吨，同比增长0.3%，但仍低于精炼铜原料需求量，通过原生精炼铜产量-矿山产铜量测算可知，2026年前两月全球铜精矿缺口为11.6万吨。按照相同口径，过去十二个月的全球铜精矿缺口约为34.6万吨。我们认为，随着铜精矿库存进一步消耗，铜矿供给波动传导至下游铜价的路径将更加顺畅。数据来源：ICSG、Wind、各公司公告、开源证券研究所图：2026年前两月全球矿产铜产量同比略微提升，但低于精炼铜需求1.1铜：2026Q1全球供给同比下降数据来源：Wind、各公司官网、开源证券研究所 2026Q1全球铜企产量基本披露，海外及国内矿企产量均有所下降。根据已披露的2026Q1季报，样本企业2026Q1合计产量为358.0万吨，同比下降3.4%、环比下降7.5%。 其中，海外铜矿企产量同比下降，样本企业多有所下降。同比降幅位居前列的主要为艾芬豪（-53.5%）、自由港（-23.7%），皆因2025年发生的矿端事故，致其产能受到负面影响，预期要到2027年才能恢复到事故前水平。同比增幅前列的为阿曼矿业（+173.0%，进料量增加且品位提升）、玻立顿（+53.0%，进料量同比显著增加）。 国内样本企业产量同比略微下降，其中紫金矿业、中国有色矿业均有所下降。【开源金属|铜】全球主要铜企-季报产量汇总（截至2026.5.9）(单位：万吨）公司名称2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q126Q1同比变动26Q1环比变动Codelco（智利国家铜业，智利）29.633.830.339.727.1-8.3%-31.7%BHP（必和必拓，澳大利亚）51.351.649.449.147.7-7.1%-2.8%Freeport-Mcmoran（自由港，美国）39.443.741.429.030.0-23.7%3.4%Glencore（嘉能可，瑞士）16.717.523.826.820.019.4%-25.6%Southern Copper（南方铜业，墨西哥）24.024.023.524.123.1-4.0%-4.4%Rio Tinto（力拓，英国）21.022.920.424.022.99.2%-4.6%KGHM（波兰铜业集团，波兰）16.917.518.318.317.64.0%-3.9%Anglo American（英美资源，英国）16.917.318.417.017.00.9%0.5%Antofagasta（安托法加斯塔，智利）15.516.016.217.714.3-7.6%-19.2%First Quantum （第一量子，加拿大）10.09.110.510.09.6-3.2%-3.9%Nornickel（诺里尔斯克镍公司,俄罗斯）10.910