时尚珠宝高增，渠道稳步扩张

证券研究报告：纺织服饰| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-052025-072025-102025-122026-022026-05-2%7%16%25%34%43%52%61%70%79%潮宏基纺织服饰资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）9.93总股本/流通股本（亿股）8.89 / 8.67总市值/流通市值（亿元）88 / 8652 周内最高/最低价17.39 / 9.47资产负债率(%)49.5%市盈率17.73第一大股东汕头市潮鸿基投资有限公司研究所分析师:李鑫鑫SAC 登记编号:S1340525010006Email:lixinxin@cnpsec.com潮宏基(002345)时尚珠宝高增，渠道稳步扩张l事件公司发布 2026 年第一季度报告，一季度实现营收 24.98 亿元，同比增长 10.93%；归母净利润 2.64 亿元，同比增长 39.52%；扣非归母净利润 2.63 亿元，同比增长 39.94%。基本/稀释每股收益 0.30 元，同比+42.86%；加权平均净资产收益率 6.77%，同比+1.56pct。利润增速显著快于收入增速，盈利能力持续修复，业绩表现符合市场预期。l投资要点收入拆分：2026 年第一季度公司收入 24.98 亿元，同比增长10.93%；主要是核心业务“潮宏基”珠宝的贡献。珠宝业务拆分来看：—品类：26Q1 时尚珠宝首饰收入增速超 30%，主导增量贡献；时尚珠宝与传统黄金间的增长分化进一步扩大。我们认为时尚珠宝本期增速加速主要原因为：一是公司持续推进高工艺系列升级，推动核心单品均价上移，时尚珠宝毛利率显著高于传统黄金；二是多项 IP 联名相继落地吸引客群，春节消费场景亦带动时尚金饰礼赠需求。—门店：截至 26Q1 末，总门店数为 1,669 家，单季净增 1 家；其中加盟店数 1,495 家（单季净增 9 家），自营店数 174 家（单季净减 10 家）。我们认为公司延续了“加盟主导规模扩张、自营聚焦提质增效”的渠道策略：自营渠道毛利率较高（25 年 34.12%），现阶段以关停低效门店、提升单店运营效率为主，并成功入驻上海国金 IFC、昆明恒隆等核心商圈；加盟渠道毛利率相对偏低（25 年 17.50%），承担门店数量扩张的主要角色。同时，公司通过产品结构升级释放品类红利，有效对冲了加盟门店占比上升对整体毛利率的摊薄压力。利润拆分：营业利润 3.49 亿元，同比+51.22%；归母净利润 2.64亿元，同比增长 39.52%，大幅高于营收增速（+10.93%），盈利质量显著修复。—毛利端：26Q1 毛利率 26.92%，同比+3.99pct，显著高于 25 年总体毛利率 22.93%，单季表现明显修复。我们认为毛利率大幅改善主要由两大因素驱动：一是高毛利的时尚珠宝品类在采购及销售两端占比同步提升，产品结构持续优化；二是 2026 年 1-2 月金价维持高位，公司产品溢价能力增强，进一步推升综合毛利率水平。—费用端：26Q1 销售费用率 9.09%，同比+0.33pct，主要系渠道扩张及品牌投放力度加大；管理费用率 1.08%，同比-0.22pct，规模效应下管理效率持续优化；研发费用率 0.56%，同比-0.48pct，新增研发项目暂未启动。整体期间费用率管控良好。港股 IPO：递表已更新，国际化资本平台进入冲刺阶段。公司已发布时间：2026-05-18请务必阅读正文之后的免责条款部分2于 2026 年 4 月 2 日向港交所更新递交 H 股发行上市申请，为继 25 年9 月首次递表后的实质性推进。港股 IPO 是国际化战略的关键支撑，募资将用于海外门店开设、香港海外总部及新生产基地建设；后续聆讯通过及发行节奏将构成公司全年最重要的催化剂。公司展望：毛利结构性高增有望全年延续，“1+N 品牌矩阵+国际化”长期成长逻辑清晰。1）短期趋势：差异化产品定位与“东方时尚”品牌心智持续兑现，时尚珠宝业务高增态势有望延续，其收入占比上升将持续推动综合毛利率上行；公司坚持“开好店、开大店，不滥开”的渠道扩张原则，核心商圈持续进驻、单店效益稳步提升，渠道质量持续改善。2）中长期战略：“1+N 品牌”矩阵打开多品类、多客群增长空间，Soufflé、臻 ZHEN 等品牌加速落地；25 年末公司海外门店总数已达 11 家，覆盖马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国，未来将进一步拓展至日本、澳洲等新兴市场，国际化版图持续打开海外增量空间。l投资建议及盈利预测公司作为黄金珠宝品牌中年轻化的代表，定位年轻时尚女性，持续深化全渠道布局，有望享受黄金珠宝首饰化、年轻化的红利。我们预计公司 26-28 年营业收入增速为 11%、18%、18%，归母净利润增速为 32%、19%、23%，EPS 分别为 0.74 元/股、0.88 元/股、1.08 元/股，当下股价对应 PE 分别为 13x、11x、9x，维持公司“买入”评级。l风险提示：金价波动不确定性；全球局势不确定性；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；女包业务经营不及预期带来商誉减值风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）9318103291215614402增长率(%)42.9610.8517.6918.47EBITDA（百万元）1007.18961.491102.591357.61归属母公司净利润（百万元）497.01654.54780.91957.75增长率(%)156.6631.7019.3122.65EPS(元/股)0.560.740.881.08市盈率（P/E）17.3813.1911.069.02市净率（P/B）2.292.222.142.04EV/EBITDA11.549.048.196.97资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入9318103291215614402营业收入43.0%10.9%17.7%18.5%营业成本72628052949811219营业利润171.4%36.6%19.3%22.6%税金及附加114124146173归属于母公司净利润156.7%31.7%19.3%22.6%销售费用79287810331224获利能力管理费用175186219259毛利率22.1%22.1%21.9%22.1%研发费用94103122144净利率5.3%6.3%6.4%6.7%财务费用33241020ROE13.2%16.8%19.3%22.7%资产减值损失-210-100-100-100ROIC13.3%13.3%15.2%18.1%营业利润63987310411277偿债能力营业外收入1000资产负债率49.5%49.6%50.9%52.1%营