天康生物：全产业链协调运行，并购驱动养殖扩张

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 17 日 公司点评 买入 / 维持 天康生物(002100) 昨收盘:7.36 天康生物：全产业链协调运行,并购驱动养殖扩张 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 13.65/13.65 总市值/流通(亿元) 100.48/100.48 12 个月内最高/最低价(元) 8.46/6.08 相关研究报告 <<天康业绩预告点评：全产业链韧性支撑底部企稳，并购驱动扩张>>--2026-02-10 <<天康生物：生猪业务量增本降，饲料销量保持增长>>--2025-10-31 <<天康生物中报点评：养殖产业链业务量增利升，饲料和动保保持平稳>>--2025-09-13 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002 事件：公司近日发布 2025 年报及 2026 年 1 季报。2025 年，实现营收 169.81 亿元，同比-1.13%；归母净利润为 2.11 亿元，同比-65.19%；扣非后归母净利润为 1.51 亿元，同比-72.99%；每股收益为 0.15 元。2025年利润分配预案为每 10 股派发现金红利 0.78 元（含税）。2026 年 Q1，实现营收 39.17 亿元，同比-6.3%；归母净利润为-1.63 亿元，同比-210.22%；扣非后归母净利润为-1.62 亿元，同比-226.16%。点评如下： 生猪养殖及食品加工业务收入端承压，成本端持续优化。2025 年，公司养殖及食品加工业务全年出栏生猪 319.02 万头，同比增长 5.34%；商品猪销售均价为 12.91 元/公斤，同比-17.88%；食品销量为 23.99 万吨，同比-2.63%；养殖及食品加工业务实现收入为 57.24 亿元，同比下降7.02%；毛利率为 6.8%，较上年下降了 7.81 个百分点。2026 年 Q1，公司出栏生猪 89.86 万头，同比+10.9%；商品猪销售均价为 10.7 元/公斤，同比-23.51%；实现销售收入 10.78 亿元，同比-8.41%。成本端，26 年 3 月，公司的生猪养殖成本为 12.28 元/kg，较 2025 年 Q3 的 12.78 元/公斤综合成本进一步下降，2026 年全年综合成本管控目标为 12 元/公斤以内。 饲料销量平稳增长，动保短期承压。2025 年，公司饲料业务实现收入 52 亿元，同比-2.72%；销量为 288.94 万吨，同比+2.16%；毛利率 9.21%，较上年下降了 1.64 个百分点。其中，猪饲料销量为 175.17 万吨，同比+9.63%；禽料 62.62 万吨，同比+2.72%；反刍料 40.74 万吨，同比-20.91%；水产料 4.44 万吨，同比-4.72%；其他料 5.97 万吨，同比+1.02%。2025年，公司制药业务实现收入为 8.71 亿元，同比-12.79%；全年动物疫苗销量为 202107 万头份（毫升），同比-2.07%；毛利率为 58.68%，较上年下降了 4.39 个百分点。其中，口蹄疫疫苗销量 74286 万毫升，同比-10.54%；小反刍兽疫疫苗销量 20470 万头份，同比-12.76%；猪蓝耳病疫苗销量 797万头份（毫升），同比-68.66%；猪瘟 E2 疫苗销量 2658 万毫升，同比增长25.79%，布病疫苗销量 11630 万头份，同比-5.22%；禽流感疫苗销量 71743万毫升,同比+11.98%；其它疫苗销量 20523 万头份（毫升），同比+8.66%。 玉米收储和油脂加工等其他业务增长明显。2025 年，公司玉米收储业务的玉米销量为 123.18 万吨，同比+11.94%；实现收入 23.94 亿元，同比+11.72%；毛利率为 3.91%，较上年上升 7.28 个百分点。同期，油脂加工业务实现营收 21.32 亿元，同比+27.54%；销量为 71.69 万吨，同比-5.55%；毛利率为 7.22%，较上年上升 5.41 个百分点。 并购推进顺利，驱动规模扩张。公司于 2025 年 12 月 29 日召开股东会议，审议通过了《关于收购新疆羌都畜牧科技有限公司 51%股权暨签署<股权收购协议>的议案》，本次交易以现金 12.75 亿元购买新疆七星羌都集团农牧有限公司等八家股东合计持有的新疆羌都畜牧科技有限公司（以下简称羌都畜牧）51%股权。目前，公司收购羌都畜牧 51%股权事项正有序推进，股权交割及并表工作正按计划开展。根据《股权收购协议书》，羌都畜牧 2024 年出栏生猪约 136 万头，2025 年预计出栏生猪将超过 150万头，出栏规模占公司同期出栏规模的 50%左右。一旦并购工作完成，预(10%)0%10%20%30%40%25/5/1925/7/3025/10/1025/12/2126/3/326/5/14天康生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 天康生物：全产业链协调运行,并购驱动养殖扩张 计生猪出栏规模将大幅增长。 盈利预测及评级：预计公司 26-27 年归母净利润为 1.12/6.6 亿元，EPS 为 0.08/0.48 元，对应 27 年盈利的 PE 为 15.23，维持“买入”评级。 风险因素：猪价持续低迷、原料价格大涨、食品安全事件 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 16,981 19,024 22,186 24,378 营业收入增长率(%) -1.13% 12.03% 16.62% 9.88% 归母净利（百万元） 211 112 660 761 净利润增长率(%) -49.65% -76.11% 860.17% 16.26% 摊薄每股收益（元） 0.15 0.08 0.48 0.56 市盈率（PE） 47.70 89.91 15.23 13.20 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 天康生物：全产业链协调运行,并购驱动养殖扩张 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 3,102 2,081 2,093 2,440 2,682 营业收入 17,176 16,981 19,024 22,186 24,378 应收和预付款项 1,371 1,180 1,419 1,554 1,754 营业成本 15,090 15,306 17,533 19,759 21,697 存货 4,594 5,565 5,640 6,961 6,975 营业税金及附加 47 50 56 65 72 其他