经营质量好转，围绕AI重塑产品

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 10 日 公司点评 买入 / 维持 云从科技(688327) 昨收盘:14.44 经营质量好转，围绕 AI 重塑产品 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 10.39/8.33 总市值/流通(亿元) 149.97/120.35 12 个月内最高/最低价(元) 19.38/12.17 相关研究报告 <<收入快速增长，参与具身智能领域>>--2025-11-17 <<收入快速增长，聚焦人工智能 CWOS系统>>--2025-09-03 <<探索 AI 模型落地>>--2025-05-01 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 事件：公司发布 2025 年年报和 2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入 5.01 亿元，同比增长 25.88%；归母净利润-5.56 亿元；扣非归母净利润-6.54 亿元。 2026 一季度，公司营业收入 0.23 亿元，同比减少 37.61%；归母净利润-0.12 亿元；扣非归母净利润-0.27 亿元。 基于人机协同操作系统打造多款产品。公司基于人机协同操作系统（CWOS）及从容多模态大模型强大的底座能力，全面赋能千行百业的智慧化转型。在硬件与基础设施端，公司顺应软硬一体化趋势，推出了集高性能算力与先进 AI 技术于一体的大模型训推及智用一体机产品。在行业应用与智能体（AI Agent）落地端，公司将技术深度嵌入客户核心业务流程，携手多个领域的头部企业打造了产业智能化标杆。 人工智能解决方案业务快速增长。2025 年，公司人工智能解决方案业务收入 4.15 亿元，同比增长 41.39%。公司主要基于自主研发的人机协同操作系统及其应用产品和 AIoT 硬件设备，面向智慧治理、智慧出行、智慧金融、智慧商业、泛 AI 等领域提供综合解决方案。 产品支持国产算力。公司的算法和系统兼容 CPU/GPU/NPU 等多种类型的通用硬件架构，主要有 ARM、Intel、AMD、华为鲲鹏、飞腾、海光、龙芯等商用 CPU 硬件平台，英伟达、ARM、高通、AMD 等商用 GPU 硬件平台，以及华为昇腾 NPU、寒武纪思元 NPU、海光 DCU 等商用 AI 加速硬件平台。 投资建议：公司以 CWOS 系统为核心，打造 AI 应用落地的基石。预计2026-2028 年公司的 EPS 分别为-0.17\0.00\0.19 元，维持 “买入”评级。 风险提示：新产品落地不及预期，AI 产业发展不及预期，市场竞争加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 501 780 1,236 1,703 营业收入增长率(%) 25.88% 55.78% 58.45% 37.85% 归母净利（百万元） -556 -177 4 200 净利润增长率(%) 20.14% 68.05% 102.21% 4,998.38% 摊薄每股收益（元） -0.53 -0.17 0.00 0.19 市盈率（PE） — — 3,817.58 74.88 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (20%)(10%)0%10%20%30%25/5/1225/7/2325/10/325/12/1426/2/2426/5/7云从科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 经营质量好转，围绕 AI 重塑产品 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 838 559 416 454 674 营业收入 398 501 780 1,236 1,703 应收和预付款项 379 173 217 344 473 营业成本 255 357 548 867 1,175 存货 64 49 76 120 163 营业税金及附加 1 2 2 4 5 其他流动资产 424 358 363 469 573 销售费用 131 125 140 136 119 流动资产合计 1,705 1,140 1,071 1,387 1,883 管理费用 184 176 187 185 204 长期股权投资 12 15 15 15 15 财务费用 -17 -4 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -89 -224 0 0 0 固定资产 102 23 12 2 2 投资收益 11 10 16 25 34 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 68 20 24 33 42 营业利润 -713 -576 -184 0 199 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 5 3 4 4 4 其他非流动资产 1,800 1,172 1,102 1,415 1,909 利润总额 -709 -574 -180 4 203 资产总计 1,982 1,230 1,154 1,466 1,968 所得税 -3 0 -2 0 2 短期借款 399 190 190 190 190 净利润 -706 -573 -178 4 201 应付和预收款项 266 222 335 530 718 少数股东损益 -10 -18 -1 0 1 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 -696 -556 -177 4 200 其他负债 427 330 323 436 549 负债合计 1,092 742 848 1,156 1,457 预测指标 股本 1,037 1,039 1,039 1,039 1,039 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 4,499 4,669 4,669 4,669 4,669 毛利率 35.81% 28.62% 29.68% 29.80% 31.00% 留存收益 -4,423 -4,979 -5,156 -5,153 -4,952 销售净利率 -174.93% -110.99% -22.76% 0.32% 11.76% 归母公司股东权益 1,118 733 552 555 756 销售收入增长率 -36.69% 25.88% 55.78% 58.45% 37.85% 少数股东权益 -228 -245 -246 -246 -245 EBIT 增长率 -4.12% 42.89% 52.63% 102.21% 4,998.38% 股东权益合计 890 488 306 310 511 净利润增长率 -8.12% 20.14% 68.05% 102.21% 4,998.38% 负债和股东权益 1,982 1,230 1