联光测宇，讯通未来

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 深耕光模块测试及光器件测试设备，收入、利润快速增长。公司以光通信测试仪器为始，自 2017 年以来持续深耕光通信领域，核心产品满足 1.6T 光模块测试需求，同时自 2018 年开始向上游光器件的测试设备拓展。受益于高速光模块及光芯片测试需求爆发、国产替代推进，公司收入从 22 年的 2.1 亿元，提升至 25 年的 11.9亿元，归母净利润从 22 年的-0.4 亿元提升至 25 年的 1.7 亿元。2026 年 4 月 24 日公司科创板 IPO，发行 2566.67 万股，募集资金净额 19.07 亿元，主要投向光通信、存储测试设备等领域。 光模块测试国产龙头，市占率有望快速提升。AI 资本开支扩张，有望带动光模块产线进入投资景气周期。光模块速率提升对采样示波器通道带宽、误码检测仪最高传输速率需求提升，并且 CPO 需验证数百项系统级参数，测试时长增至 3–5 倍，要求设备具备更高的集成度、稳定性与长时测试能力，测试设备有望成为核心价值量膨胀环节之一。根据公司招股书，公司已突破 65GHz 带宽采样示波器、120GBuad 时钟恢复单元、113.44GBuad 误码分析仪，是全球第二家能够提供 1.6T 光模块全部核心测试仪器的厂商。23、24年公司该板块收入增速均超 120%，25 年前三季度达 3.3 亿元，接近 24 年全年水平。根据公司招股书，24 年公司国内光通信测试仪器市占率排名第三，但也仅达 9.9%，看好 800G/1.6T 光模块放量趋势下，公司迎需求放量、市占率提升双击。 光电子器件测试国内市占率第一，成长动能持续迸发。公司从光模块测试向上游光电子器件测试拓展，现覆盖硅光晶圆测试系统、光芯片 KGD 分选测试、CoC 光芯片老化测试系统。24 年公司光电子器件测试设备收入达 1.5 亿元，同比增长超 260%，25Q1-Q3 达2.6 亿元，远超 24 年全年水平。公司 24 年国内光电子器件测试设备市占率 5.2%，国内市占率第一，有望受益行业景气度向上。 盈利预测、估值和评级 预计 2026-28 年公司收入为 23.8/37.9/52.6 亿元，归母净利润为4.36/7.93/11.86 亿元，对应 PE 为 275.6/151.6/101.3 倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 汇率波动风险；存货周转率较低风险；研发进展不及预期；客户集中度较高风险；AI 资本开支不及预期；限售股解禁风险 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 789 1,194 2,375 3,786 5,263 营业收入增长率 185.95% 51.41% 98.90% 59.42% 39.01% 归母净利润(百万元) 140 174 436 793 1,186 归母净利润增长率 -353.63% 23.60% 150.99% 81.84% 49.60% 摊薄每股收益(元) 1.825 2.255 4.245 7.719 11.548 每股经营性现金流净额 0.47 0.44 4.02 6.86 11.91 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.69% 19.35% 14.01% 21.62% 26.37% P/E N.A. N.A. 275.60 151.56 101.31 P/B N.A. N.A. 38.60 32.76 26.71 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,000797.00860.00923.00986.001,049.001,112.001,175.001,238.00260424260425260426260427260428260429260430260501260502260503260504260505260506260507260508260509260510260511260512260513260514260515人民币(元)成交金额(百万元)成交金额联讯仪器沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、国产光通信测试仪器龙头启航 ................................................................. 5 1.1 国产光通信测试仪器龙头，技术积累深厚 ................................................... 5 1.2 营收快速增长，利润持续扩张 ............................................................. 7 1.3 管理层深耕行业多年，积淀深厚 ........................................................... 8 1.4 IPO 募投加码光通信、存储测试设备 ....................................................... 8 二、光模块测试国产龙头，国产替代先锋 ........................................................... 9 2.1 光模块测试是核心价值量环节，占比达 27% .................................................. 9 2.2 测试环节属于光模块设备中长期价值量膨胀方向 ............................................ 10 2.2.1 AI 资本开支扩张，有望带动光模块设备进入投资景气周期 ................................. 10 2.2.2 光模块向光电共封（CPO）、更高速率演进 ................................................ 11 2.2.3 速率提升、CPO 对测试要求提升，测试设备有望成为核心价值量膨胀环节 ..................... 12 2.3 1.6T 光模块测试仪器全球第二，增长动能持续迸发 ......................................... 13 2.3.1 采样示波器：通道带宽最高可达 65GHz，满足 1.6T 光模块测试需求 .......................... 14 2.3.2 时钟恢复单元：产品参数迭代至 120GBaud,高端突破成果显现 ............................... 16 2.3.3 误码分析仪：光模块接收端核心测试仪器，产品竞争力凸显 ................................ 17 2.4 1.6T 光模块测试方案核心供应商，市占率有望快速提升 .............................