基础化工行业周报：关注锡膏、CCL上游材料

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 基础化工 关注锡膏、CCL 上游材料 ·【 锡膏】：锡膏是科技上游通胀材料，作为 SMT 表面贴合工艺的基石，由锡合金粉末与助焊膏搅拌混合形成的膏状混合物，主要用于 SMT 表面贴装工艺中 PCB 板与电子元器件的焊接，在消费电子、汽车电子、工业电子、光模块等领域被广泛应用。2025 年全球锡膏市场规模约 18 亿美金（dataintelo 数据），下游需求来看，38%用于 SMT 工艺（囊括各类电子产品）、25%用于 PCB 组装、20%用于半导体封装。伴随半导体、PCB、光模块需求的高增，锡膏用量持续提升，同时用料选择也由传统 T3，不断向 T4-T7 升级。锡膏等级主要由粒径划分，等级越高，粒径越小、表面积越大、技术难度及附加值越高，高端需求领域如 1.6T 光模块等，对贴合精度要求极高，对应高等级锡膏产品单价较普通产品大幅提升。锡膏竞争格局集中，汉高、Alpha、贺利氏、铟泰等海外企业占据主要市场，CR5 达58-62%，国产化率较低。进入超微锡膏（T6 及以上）领域，技术壁垒、客户导入壁垒提升，行业格局进一步集中。目前国内头部厂商已具备 T7级别超微锡膏生产能力，看好本土龙头企业受益于光通信、半导体、PCB需求提升，在高端锡膏牌号实现量价齐升。相关标的：唯特偶、华光新材。 ·【 CCL 材料】：受益于算力需求全面提速，AI 服务器、高速交换机等核心算力设备对高频高速、高多层、高阶 HDI 等高端 PCB 产品的需求持续放量。CCL 作为 PCB 核心组成部分，景气度持续提升。根据台光电，2024-2027 年高端 CCL CAGR 高达 40%。根据 ICHUNT，台光电、台耀、联茂等高阶 PCB 材料供应商均已陆续与客户沟通高阶 CCL 涨价。台耀自 4月 25 日起调涨 CCL 报价，部分系列产品涨幅达 20%至 40%；台光电、联茂宣布将于第二季度起对高阶材料启动新一波调价，幅度皆为 10%，锁定 AI 服务器、交换机等高阶应用。CCL 上游材料主要包括电子布（占比20-25%）、铜箔（占比 40%）、树脂（占比 20-25%）、填料等，伴随高端M7/M8 及以上需求的放量，材料环节迎来持续迭代+价值量提升，关注 AI PCB 上游核心材料环节卡位厂商。相关标的：电子布：莱特光电、菲利华、中材科技、宏和科技、国际复材；电子树脂：东材科技、圣泉集团、同宇新材、瑞丰高材；铜箔：铜冠铜箔、德福科技、方邦股份；封装填料：联瑞新材、国瓷材料、凌玮科技。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动超预期、路线渗透不及预期。 单击或点击此处输入文字。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 尹乐川 执业证书编号：S0680523110002 邮箱：yinlechuan@gszq.com 相关研究 1、《如何从“系统”层面理解 SST：SST 行业专题（一）》 2026-05-06 2、《基础化工：聚焦科技链 SST、CCL、光通信】上游材料》 2026-04-26 3、《基础化工：地缘冲突与供给优化共振，PET 瓶片景气上行 》 2026-04-07 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 600673.SH 东阳光 买入 0.48 0.74 0.93 - 46.60 49.16 39.37 - 02228.HK 晶泰控股 买入 -0.07 -0.02 0.02 - -61.00 -502.88 463.18 - 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -10%4%18%32%46%60%2025-052025-092026-012026-05基础化工沪深3002026 05 17年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产广场东塔 7 层 地址：上海市浦东新区南洋泾路 55