创新药行业投资观点：商业化与国际化双轮驱动，全球学术影响力提升

创新药行业投资观点证券研究报告·行业动态报告·医药行业周报发布日期：2026年5月17日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号：S1440520030001SFC编号：BPW879分析师：王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号：S1440521070003分析师：刘若飞liuruofei@csc.com.cnSAC编号：S1440519080003SFC编号：BVX723分析师：沈毅shenyibj@csc.com.cnSAC编号：S1440525080005SFC编号：ITP BXW250分析师：贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号：ASZ591分析师：汤然tangran@csc.com.cnSAC编号：S1440524100001商业化与国际化双轮驱动，全球学术影响力提升核心观点核心观点：2026年上半年医药行业触底回暖，创新药迎来盈利兑现期，国内商业化与海外授权双轮驱动业绩增长，多家企业扭亏。26Q1对外授权总额超600亿美元，ADC、双抗等前沿赛道交易持续火热。2026年ASCO年会94项中国研究中选口头报告，依沃西单抗登上全体大会，标志着中国创新药全球学术影响力迈上新台阶。国内支付端医保谈判与商保目录合力支持真创新。建议关注创新药国际化、边际改善等结构性机会。行业迎来改善趋势，创新相关板块表现更为明显。2025年，医药行业全板块营业收入同比下降0.56%，相比25Q1-Q3降幅有所收窄；2026年Q1，医药行业全板块营业收入同比增长2.16%，整体看，医药行业收入在2026年一季度迎来改善趋势。2025年，医药行业全板块扣非归母净利润同比下降18.91%。2026年Q1，医药行业全板块扣非归母净利润同比增长2.69%，扣非归母净利润呈现改善趋势。2026年Q1，生物制药上游、CRO/CMO、医疗服务、化学制剂、家用器械、高值耗材板块呈现收入和扣非归母净利润的双重增长，其中CRO/CMO增长最为明显。全球视角：创新价值凸显，中国力量加速渗透。中国医药具有“创新升级 + 供应链韧性”优势，2025年创新药海外授权首付款大幅超去年全年，器械也在积极探索出海路径 。美国主导早期研发与高端定价，但跨国药企专利悬崖下需求旺盛，中国资产全球性价比凸显，内外协同空间广阔。国内的价值重塑：聚焦高质量发展，筑牢创新与合规根基。①政策：聚焦高质量发展，集采优化、多元化支付、医疗服务价改推进；②制药链：创新药进入商业化放量期，关注供应链安全；③器械：国产替代向中高端延伸，看好出海、新科技（AI、脑机接口）及并购整合等新技术落地；④跟踪中药、药店、医疗服务等行业触底回升与转型升级的机会。出海的价值重塑：多维突破，构建全球化新格局。①创新药：BD常态化，迈入国际化2.0 时代；②产业链：国内和海外需求回暖；③原料药：化解短期扰动，向特色原料药/CDMO转型；④器械：开拓海外市场，创新器械自主销售与BD并行；⑤血制品 / 疫苗：静丙海外注册、疫苗出海模式多元。2内容摘要2026年投资展望：价值重塑，静待花开。展望2026年，我们继续看好：创新主线：全球流动性有望继续改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励行业创新；同时建议积极关注前沿技术的发展。创新药及制药企业（ADC、二代IO、小核酸、减重、TCE）、器械（AI、脑机接口等）。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、海思科、信立泰、恩华药业、泽璟制药；器械领域的相关公司包括联影医疗、万东医疗、金域医学、迪安诊断、翔宇医疗等；出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据。创新药领域包括有重磅品种license-out潜力的公司，器械领域包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；疫苗领域包括康泰生物、康希诺及欧林生物等。边际变化主线：（1）政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线，流通领域相关公司包括国药控股、上海医药、华润医药及九州通等；设备更新主线包括迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等。（2）供求关系改善：CXO行业，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，我们看好药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、康龙化成、泰格医药等具备全球竞争力的CXO龙头；生命科学及生物制药上游包括百普赛斯等。整合主线：建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。3目录01. 2025年业绩表现出色，世界级产品迎来国际化定价03. 技术前沿：赛道分化与催化看点04. 风险提示02. 国际化2.0：从BD到全球临床价值兑现创新药：2025年业绩表现出色，世界级产品迎来国际化定价2025年，创新药企业的收入迎来大幅增长。创新药企业从2024年的13.96亿元增长至2025年的19.26亿元，同比增长37.95%，表现出色。2025年， 创新药企业亏损实现大幅缩窄。创新药企业从2024年亏损4.22亿元减少到2025年亏损1.09亿元，减亏74.10%。2025年，创新药企在手现金基本保持稳定。创新药企业2025年平均在手现金19.77亿元，相较于2024年有所减少，但整体稳定。研发投入费用基本持平。创新药企业2025年平均研发投入8.78亿元，与2024年基本持平。2025年多个创新药公司净利润实现扭亏为盈。2025年，百济神州、信达生物、荣昌生物和诺诚健华等公司均在净利润上实现扭亏为盈。整体来看，这几家公司能实现业务扭亏为盈主要因其主业商业化持续发展，各项费用率得到良好控制，同时叠加公司国际化带来的收入作为贡献。板块方面，2025年整体平均净亏损已经实现大幅减亏74%，随着未来国内商业化的持续推进以及逐步走向海外，中国将有越来越多的创新药企业实现业务扭亏为盈，值得期待。创新药企业 2024与2025年收入等情况会计数据（算术平均）20242025同比营业收入（亿元）13.9619.2637.95%净亏损（亿元）-4.22-1.09-74.10%在手现金（亿元）20.3719.77-2.95%研发投入（亿元）8.358.785.18%2025部分扭亏为盈的创新药企业整理公司2024净利润（亿元）2025净利润（亿元）提升（亿元）百济神州-49.7814.6164.39信达生物-0.958.149.09荣昌生物-14.687.1021.78诺诚健华-4.536.4410.97数据来源：Wind，中信建投6创新药：2025年业绩表现出色，世界级产品迎来国际化定价2026年初至今，创新药企业股