隆基绿能2025年年报与2026年一季报点评：BC技术降本增效加速盈利拐点，光储协同打造第二增长曲线

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 17 日 公司点评 买入 / 维持 隆基绿能(601012) 昨收盘:15.60 隆基绿能 2025 年年报与 2026 年一季报点评：BC 技术降本增效加速盈利拐点，光储协同打造第二增长曲线 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 75.78/75.78 总市值/流通(亿元) 1,182.18/1,182.18 12 个月内最高/最低价(元) 23.57/14.07 相关研究报告 <<隆基绿能 2025 年事件点评：BC 放量助力 Q3 同环比减亏，收购精控能源进军储能>>--2025-11-28 <<隆基绿能 2024 年三季报点评：BC技术保持领先，三季度亏损收窄>>--2024-11-05 <<光伏王者有望穿越周期，新技术、新格局驱动长期成长>>--2022-08-26 证券分析师：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110004 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 事件一：公司发布 2025 年年报，公司全年实现营业收入 703.47 亿元，同比-14.82%，实现归母净利润为-64.20 亿元，同比减亏明显，扣非归母净利润-73.62 亿元，同比实现减亏。第四季度，公司实现营业收入194.32 亿元，同比-19.00%，环比+7.35%，归母净利-30.16 亿元，同环比亏损幅度扩大，扣非归母-29.08 亿元，同环比亏损幅度扩大。 事件二：2026Q1 公司实现营业收入 111.92 亿元，同比-18.03%，环比-42.41%；实现归母净利润-19.20 亿元，受到行业上下游报价波动影响，同比亏损幅度扩大，环比减亏明显。 BC 技术保持领先，积极推进降本增效，盈利拐点可期。公司全力推进向 BC 技术路线的转型，积极推进 BC 技术降本增效，已取得关键性进展。2025 年，公司 HPBC 2.0 产品实现大规模交付，全年 BC 组件销量达22.87GW，占组件总销量的 26.4%。展望 2026 年，BC 降本增效持续推进，出货占比大幅提升，一季度 BC 产品出货占比已大幅提升至 66%。受到前期低价订单及银价高企等因素，2026 年一季度 BC 产品的盈利优势尚未在报表中充分体现，随着新订单的交付和成本的持续优化，公司盈利拐点可期。 降本增效新技术储备丰厚，贱金属技术有望加速导入量产，高功率产能占比优势持续提升。公司已成功开发“纳米合金矩阵式接触”（即贱金属化）技术平台，20GW 规模化产线正在建设中，预计 2026 年 6 月建成投产。同时，公司产品功率持续迭代，预计到 2026 年四季度，功率在 670-680W 的高效产品占比将达到 50%，进一步拉开与竞品的差距。 出货量保持稳健，全球化布局深化。在行业深度调整期，公司凭借品牌和渠道优势，核心产品出货量保持稳健。2025 年，公司实现硅片出货111.56GW（对外销售 48.57GW），组件出货 86.58GW，市场龙头地位稳固。公司 2026 年经营计划为硅片出货约 100GW，组件出货约 80GW，其中 BC 组件出货占比将提升至 65%以上，海外出货占比提升至 50%以上，显示出公司对 BC 产品和海外市场的信心。2025 年，公司海外市场“一国一策”策略成效显著，高价值的欧洲市场销量同比增长 18%，新兴的拉美市场和高溢价的澳洲市场销量分别大幅增长 54%和 76%，全球化深度经营能力持续增强。 “光储协同”战略落地，打造第二增长曲线。公司正式开启“光储协同”战略，通过收购苏州精控能源快速切入储能赛道，并于 2026 年 4 月推出全栈自研储能系列产品。公司将充分复用光伏业务成熟的品牌、全球渠道和客户资源，以“服务先行”的策略开拓市场，避免陷入低层次价格竞争。公司为 2026 年设定了 6GWh 的储能系统出货目标，并制定了在五年内使储能业务体量与光伏业务比肩的长期战略目标，储能业务有望成为公司新的增长引擎。 财务状况稳健，精细化运营穿越周期。面对行业寒冬，公司始终保持稳健的财务策略。截至 2025 年末，公司资产负债率为 64.43%，有息负债(10%)4%18%32%46%60%25/5/1925/7/3025/10/1025/12/2126/3/326/5/14隆基绿能沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 隆基绿能 2025 年事件点评：BC 放量助力 Q3 同环比减亏，收购精控能源进军储能 率仅 22.89%，财务状况健康。报告期内，公司经营性现金流较好，达 43.59亿元，展现了强大的经营管控和风险抵御能力。同时，公司持续降本增效，销售及管理费用同比大幅下降，精细化运营能力为公司穿越行业周期提供了坚实保障。 投资建议：公司作为光伏一体化龙头，技术迭代引领行业，随着行业供需格局持续优化以及公司领先的降本增效，公司盈利水平有望得到修复，受益于公司光储协同战略落地，公司营业收入与净利润好转有望优于行业。我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 731.44 亿元、881.57 亿元、1020.49 亿元；归母净利润分别为-19.23 亿元、26.93 亿元、54.13 亿元，对应 EPS 分别为-0.25 元、0.36 元、0.71 元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 70,347 73,144 88,157 102,049 营业收入增长率(%) -14.82% 3.98% 20.53% 15.76% 归母净利（百万元） -6,420 -1,923 2,693 5,413 净利润增长率(%) 25.29% 70.05% 240.03% 101.03% 摊薄每股收益（元） -0.85 -0.25 0.36 0.71 市盈率（PE） — — 43.90 21.84 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 隆基绿能 2025 年事件点评：BC 放量助力 Q3 同环比减亏，收购精控能源进军储能 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 53,157 55,473 56,597 64,035 31,707 营业收入 82,582 70,347 73,144 88,157 102,049 应收和预付款项 18,132 14,746 12,231 14,742 0 营业成本 76,440