发电量、业绩稳健增长，股息率3.7%+红利价值凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月14日优于大市长江电力（600900.SH）发电量、业绩稳健增长，股息率 3.7%+红利价值凸显核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.94 元总市值/流通市值659174/659174 百万元52 周最高价/最低价31.19/25.38 元近 3 个月日均成交额2637.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长江电力（600900.SH）-发电量稳增财务费用下降，控股股东增持&新股东回报规划夯实信心》 ——2025-09-07《长江电力（600900.SH）-业绩稳增分红创历史新高，水电龙头红利价值凸显》 ——2025-05-11《长江电力（600900.SH）-首次中期分红彰显价值，水电龙头三季度业绩高增》 ——2024-12-272025 年收入利润稳健增长，上网电量提升、电价略有下降。2025 年公司实现营业收入 862.42 亿元，同比增长 2.07%；归母净利润 345.03 亿元，同比增长 6.17%。2025 年，公司妥善应对长江流域来水“主汛偏枯、秋汛密集”的复杂形势，境内所属六座梯级电站总发电量约 3071.94 亿千瓦时，同比增长 3.82%，首次突破 3000 亿千瓦时；市场化交易总电量 1104.5 亿千瓦时，占总上网电量的 36.1%；平均上网电价 280.28 元/兆瓦时，同比下降 5.24 元/兆瓦时。投资收益同比下降，财务费用压降显著。2025 年公司销售毛利率为 61.67%，同比提升 2.54pct；净利率 39.99%，同比提升 1.53pct。2025 年公司财务费用 93.71 亿元，同比减少 17.60 亿元；年末资产负债率 58.27%，较年初下降2.53 个百分点，有效实现“减负债、降杠杆”，为利润率提升做出重要贡献。公司稳健开展产业链上下游投资，全年实现投资收益 49.59 亿元。2025 年派息率 70.92%，分红总额创历史新高。公司 2025 年度利润分配预案为每 10 股派发现金股利 10.00 元，共分派现金股利 244.68 亿元，创历史新高，股利分配率 70.92%，对应 2026.5.14 收盘价的股息率为 3.71%，红利价值凸显。26Q1 归母净利同比增长 30.50%。2026Q1 公司的业绩维持了高增势头，报告期实现营收 181.12 亿元，同比增长 6.44%；归母净利润 67.61 亿元，同比增长 30.50%。2026 年第一季度，乌东德水库来水总量较上年同期偏枯 7.36%；三峡水库来水总量较上年同期偏丰 5.49%。2026 年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 618.25 亿千瓦时，较上年同期增加 7.19%。风险提示：来水不及预期，电价大幅下降，政策变化，抽水蓄能等项目进展不及预期。投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到来水的不确定性和部分电量参与市场化交易可能压制综合电价的因素，我们小幅下调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 358.42/370.15/374.72 亿元（2026-2027 年原值为 364.12/373.40 亿元），同比增速 3.9/3.3/1.2%，当前股价对应 PE=18/17/17x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)84,49286,24289,18191,38292,942(+/-%)8.2%2.1%3.4%2.5%1.7%归母净利润(百万元)3249634503358423701537472(+/-%)19.3%6.2%3.9%3.3%1.2%每股收益（元）1.331.411.461.511.53EBITMargin53.7%54.3%57.7%57.7%57.8%净资产收益率（ROE）15.5%15.6%15.4%15.2%14.5%市盈率（PE）20.319.118.417.817.6EV/EBITDA15.414.913.613.313.2市净率（PB）3.132.982.842.712.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年05月17日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年收入利润稳健增长，上网电量提升、电价略有下降。2025 年公司实现营业收入 862.42 亿元，同比增长 2.07%；归母净利润 345.03 亿元，同比增长 6.17%。2025 年，公司妥善应对长江流域来水“主汛偏枯、秋汛密集”的复杂形势，境内所属六座梯级电站总发电量约 3071.94 亿千瓦时，同比增长 3.82%，首次突破 3000亿千瓦时；市场化交易总电量 1104.5 亿千瓦时，占总上网电量的 36.1%；平均上网电价 280.28 元/兆瓦时，同比下降 5.24 元/兆瓦时。26Q1 归母净利同比增长 30.50%。2026Q1 公司的业绩维持了高增势头，报告期实现营收 181.12 亿元，同比增长 6.44%；归母净利润 67.61 亿元，同比增长 30.50%。2026 年第一季度，乌东德水库来水总量较上年同期偏枯 7.36%；三峡水库来水总量较上年同期偏丰 5.49%。2026 年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 618.25 亿千瓦时，较上年同期增加 7.19%。图1：长江电力营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：长江电力归母净利润及增速情况（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：2025Q4、2025 全年及 2026Q1 公司六座梯级电站总发电量情况电站名称2025 年 Q4 发电量2025 年 Q4 同比变动2025 年全年发电量2025 年全年同比变动2026 年 Q1 发电量2026 年 Q1 同比变动乌东德电站72.71-14.16%369.18-6.88%63.76-2.60%白鹤滩电站132.00-5.50%601.04-0.54%130.804.02%溪洛渡电站139.896.81%613.56-1.20%144.839.71%向家坝电站71.976.35%337.210.93%78.0610.88%三峡电站256.9578.78%957.1515.44%163.4810.51%葛洲坝电站47.1638.15%193.8111.36%37.325.90%合计720.6819.93%3071.943.82%618.257.19%资料来源：公司