发电量稳步增长，电价下行及资产减值致利润承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月15日优于大市三峡能源（600905.SH）发电量稳步增长，电价下行及资产减值致利润承压核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.16 元总市值/流通市值118925/118925 百万元52 周最高价/最低价4.67/4.06 元近 3 个月日均成交额1021.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三峡能源（600905.SH）-利用小时数、电价下降影响利润，新能源项目建设稳步推进》 ——2025-09-01《三峡能源（600905.SH）-电价下降影响业绩表现，新能源项目建设有序推进》 ——2025-05-06《三峡能源（600905.SH）-电量增长使得营收提升，电价下降影响利润》 ——2024-11-03《三峡能源（600905.SH）-电价下降影响业绩表现，在建项目装机容量较大》 ——2024-09-012025 年装机规模持续扩张，电价下行及减值计提拖累业绩。2025 年公司实现营业收入 283.99 亿元，同比下降 4.43%；归属于上市公司股东的净利润37.14 亿元，同比大幅下降 39.20%。业绩下滑主要受多重因素影响：1）受部分区域消纳形势变化等因素影响，发电量不及预期；2）市场化交易比例提升拉低平均上网电价；3）以及公司基于谨慎性原则，对个别参股股权投资、固定资产、商誉等长期资产计提的减值准备同比增加。2026Q1 公司实现收入69.48亿元，同比下降8.92%；实现归母净利10.4亿元，同比下降57.49%，业绩持续承压。装机规模稳步增长，但利用小时数下滑。2025 年公司新增并网装机 461.53万千瓦，年末累计装机容量达 5237.41 万千瓦。全年完成发电量 762.61 亿千瓦时，同比增长 5.99%。分类型看，风电发电量 479.21 亿千瓦时，同比增长 6.08%；太阳能发电量 276.54 亿千瓦时，同比增长 8.87%。然而，利用效率有所下降，风电平均利用小时数为 2128 小时，同比减少 215 小时；太阳能发电平均利用小时数为 1139 小时，同比减少 191 小时。市场化交易占比提升，平均电价承压，成本及减值侵蚀利润。2025 年公司平均上网电价为 0.3767 元/千瓦时，同比下降 10.74%。市场化交易电量 487.41亿千瓦时，占总上网电量比例由上年的 58.59%提升至 65.80%。成本端，营业成本同比增长 17.36%至 165.25 亿元，主要系新投产项目带来的折旧及运营成本增加。公司财务费用管控良好，同比减少 3.85%至 41.45 亿元。分红政策稳健回报股东。根据 2025 年度利润分配预案，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.41 元（含税），合计拟派发现金股利 11.72 亿元（含税）。现金分红占归母净利润的比例为 31.56%，对应 2026.5.14 收盘价的股息率为 0.99%。风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化风险。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。随着电力现货市场覆盖范围不断扩大，市场化交易比例提升，国内电价仍可能面临一定的下行压力，我们下调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 37.64/43.59/46.88亿元（2026-2027 年原值为 72.32/77.44 亿元），同比增速 1.3/15.8/7.5%，当前股价对应 PE=31/27/25x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)29,71728,39929,37631,18032,918(+/-%)12.2%-4.4%3.4%6.1%5.6%净利润(百万元)61113714376443594688(+/-%)-14.9%-39.2%1.3%15.8%7.5%每股收益（元）0.210.130.130.150.16EBITMargin45.8%34.3%36.7%36.1%35.6%净资产收益率（ROE）7.0%4.2%4.1%4.6%4.8%市盈率（PE）19.532.031.627.325.4EV/EBITDA14.716.915.815.414.8市净率（PB）1.371.341.301.261.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年05月17日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年装机规模持续扩张，电价下行及减值计提拖累业绩。2025 年公司实现营业收入 283.99 亿元，同比下降 4.43%；归属于上市公司股东的净利润 37.14 亿元，同比大幅下降 39.20%。业绩下滑主要受多重因素影响：1）受部分区域消纳形势变化等因素影响，发电量不及预期；2）市场化交易比例提升拉低平均上网电价；3）以及公司基于谨慎性原则，对个别参股股权投资、固定资产、商誉等长期资产计提的减值准备同比增加。2026Q1 公司实现收入 69.48 亿元，同比下降 8.92%；实现归母净利 10.4 亿元，同比下降 57.49%，业绩持续承压。图1：长江电力营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：三峡能源归母净利润及增速情况（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理装机规模稳步增长，但利用小时数下滑。2025 年公司新增并网装机 461.53 万千瓦，年末累计装机容量达 5237.41 万千瓦。全年完成发电量 762.61 亿千瓦时，同比增长 5.99%。分类型看，风电发电量 479.21 亿千瓦时，同比增长 6.08%；太阳能发电量 276.54 亿千瓦时，同比增长 8.87%。然而，利用效率有所下降，风电平均利用小时数为 2128 小时，同比减少 215 小时；太阳能发电平均利用小时数为1139 小时，同比减少 191 小时。图3：公司控股发电装机情况图4：公司发电量情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理市场化交易占比提升，平均电价承压，成本及减值侵蚀利润。2025 年公司平均上网电价为 0.3767 元/千瓦时，同比下降 10.74%。市场化交易电量 487.41 亿千瓦时，占总上网电量比例由上年的 58.59%提升至 65.80%。成本端，营业成本同比增长 17.36%至 165.25 亿元，主要系新投产项目带来的折旧及运营成本增加。公司财务费用管控良好，同比减少 3.85%至 41.