海运行业周报：干散货海运走强，标的差异几何？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨海运 [Table_Title] 干散货海运走强，标的差异几何？ 报告要点 [Table_Summary]4 月以来，BDI 表现强势，需求端受益于谷物、铁矿石等发运旺季以及西非铝土矿长航线需求增加；供给端受制于好望角型船运力低增及港口拥堵。干散货海运走强，国内标的稀缺，且特点明显：1）招商轮船散运策略稳健，但不失弹性，是实质性具备大船弹性的公司（自有 16 艘好望角型船）；2）海通发展底部扩张，且以航次期租为主，充分享受即期市场上行弹性，兼具成长和周期弹性；3）太平洋航运期租比例更高，策略更稳健。各船型 TCE 中枢均上涨 1000 美元/天假设下，招商轮船、海通发展和太平洋航运的业绩弹性分别为 1.3 亿、1.3 亿和 0.9 亿元。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 韦铖 魏爱晓 SAC：S0490512020001 SAC：S0490526050001 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 海运 cjzqdt11111 [Table_Title2] 干散货海运走强，标的差异几何？ 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 干散货海运走强，标的差异几何？ 干 散 货 船 型 根 据 船 的 大 小 ， 一 般 可 依 次 分 为 灵 便 型 船 （ Handysize ）、 大 灵 便 型 船（Handymax/Supramax）、巴拿马型船（Panamax）、好望角型船（Capesize）。与油轮板块相同，干散货海运行业的价格指标可分为两类：BDI 指数（Baltic Dry Index，波罗的海干散货运价指数）和 TCE（Time Charter Equivalent，等价期租租金），前者是“晴雨表”，反映市场景气度；后者是“盈利锚”，是用于计算和比较行业中公司经营的核心指标。相较于 BDI，我们建议关注各船型 TCE，因为需求驱动因素不同会导致不同船型涨幅不同：1）2007 年 BDI 同比+122%，同期 BCI 同比+131%，BSI 同比+102%，大船领涨。中国入世后，工业化和城镇化带动基建需求，大宗散货需求涨幅显著；2）2021 年 BDI 同比+176%，同期 BCI 同比+177%，BSI 同比+227%，公共卫生事件期间，集装箱海运缺箱少柜，景气外溢使小船更受益。 干散货海运走强，标的弹性几何？过去半年，我们陆续发布了《海通发展：广积粮、缓称王》、《太平洋航运：细水长流，共迈远途》、《招商轮船：招展油散本色，轮启海运新程》，深度覆盖了 A+H 主流干散货海运公司：1）招商轮船作为油散巨头，其干散货业务策略稳健，但不失弹性。截至 2025 年底，公司自有干散货船队 98 艘，其中 34 艘 VLOC（约占运力 70%）长期用于巴西淡水河谷铁矿石 COA 运输，经营策略稳定；其余 64 艘干散货船（约占运力 30%）主要在即期市场上经营，享受景气上行的业绩弹性。更为重要的是，招商轮船自有运力包括 16 艘Capesize 船，是实质性具备大船弹性的干散货海运公司。2）海通发展底部扩张，兼具成长和周期弹性。海通发展上市以来持续扩张外贸干散货船队，截至 2025 年底，公司自营干散货船61 艘，公司聚焦于超灵便型船，且逐步发展成为全船型散货船船东。经营上，公司在外贸上主要进行航次期租，充分享受即期市场上行的弹性。3）太平洋航运是专注于灵便型船市场的头部船东。规模上，截至 2025 年，公司自有+长租干散船 120 艘，其中超灵便型船 52 艘、小灵便型船 67 艘。相较于其他船东，公司经营上最大的特点在于，期租比例更高，策略更加稳健。干散货各船型 TCE 年化中枢均上涨 1000 美元/天的假设下，招商轮船、海通发展和太平洋航运的业绩弹性分别为 1.3 亿、1.3 亿和 0.9 亿元，分别占 2026 年盈利预测的 1%、14%和 9%。 运价走势复盘：散运旺季高位，油集分化 油运下跌：本周克拉克森平均 VLCC-TCE 下跌 7.1%至 99k 美元/天。集运继续上涨：本周外贸集运 SCFI 综合指数环比上涨 9.5%至 2,141 点。5 月 8 日当周内贸集运 PDCI 综合指数环比下降 2.5%至 981。散运旺季高位：本周 BDI 指数周环比上涨 2.9%至 3,151 点。化学品海运：5 月第 2 周液体化学品内贸海运价周环比上涨。 投资建议：能源安全或为主线，推荐油运及能源受益标的 美伊冲突下，能源安全或是今年主线，依次推荐：1）中期维度，需求合规化+长锦商船控盘做多逻辑延续，油运有望进入价高量升阶段，继续推荐中远海能、招商轮船；2）海运高景气利好新造船订单释放，核心标的中国船舶；3）新能源及煤炭供应链集中受益，推荐特种船龙头中远海特；4）季节性需求与有限供给共振的干散货海运，推荐招商轮船、海通发展和太平洋航运。 风险提示 1、“影子市场”需求合规化不及预期；2、新造船订单加快； 3、地区冲突缓解较慢，霍尔木兹海峡面临长期封锁风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《强势 BDI 的背后：季节性、结构性与大周期》2026-05-11 •《海运视角看造船：集运与油轮新签订单背后的差异》2026-05-07 •《海运周报：能源安全或为主线，推荐油运及能源受益标的》2026-04-27 -10%13%37%60%2025/52025/92026/12026/5海运沪深3002026-05-17%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 13 行业研究 | 行业周报 目录 干散货海运走强，标的差异几何？ .................................................................................................... 4 运价走势复盘：散运旺季高位，油集分化 .......................................................................................... 8 个股涨跌幅：集运散运股领涨 .......................................................................................................... 9 风险提示 ...........................................................................................................................