煤炭与消费用燃料行业2021年经验复盘与展望：保供预期升温，涨价趋势不改

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 保供预期升温，涨价趋势不改——2021 年经验复盘与展望 报告要点 [Table_Summary]本周动力煤价滞涨盘整，市场对政策监管的担忧有所提升。回顾 2021 年，在供需错配环境下，常规窗口指导无法抑制煤价涨势，而当价格失控并威胁电力安全和民生时，才会以非常规手段重构供需平衡，并扭转煤价涨势。展望本轮涨价，当前环境下政策强力打压煤价概率低于2021Q4，更可能的路径是通过迎峰度夏保供会议、强化长协履约等常规手段来平抑涨价速度，但不改煤价上涨趋势，且考虑到政策效果的时间滞后性及厄尔尼诺背景下需求向好预期，夏旺季煤价仍存在超预期上涨可能性。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Title2] 保供预期升温，涨价趋势不改——2021 年经验复盘与展望 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：煤价阶段性盘整，静待后市国内外补库需求放大上涨弹性 本周煤炭指数(长江)下跌 1.24%，跑输沪深 300 指数 0.99 个百分点，位列全行业 11/32 位。动力煤基本面方面，截至 5 月 15 日秦港动力煤市场价 835 元/吨，周环比上涨 4 元/吨。展望后市，当前终端偏低库存+国内外战略性补库需求释放+厄尔尼诺现象带来的高温预期，煤价上涨弹性有望超季节性表现。焦煤基本面方面，截至 5 月 15 日京唐港主焦煤库提价 1770 元/吨，周环比上涨 20 元/吨。展望后市，随着焦炭落实第三轮提涨，叠加后市仍有第四轮提涨预期，短期焦煤价格预计稳中偏强运行，后续关注国内及蒙煤供应扰动、钢厂及焦企利润情况等，若动力煤涨幅扩大焦煤补涨值得期待。 热点讨论：保供预期升温，涨价趋势不改——2021 年经验复盘与展望 本周动力煤价滞涨盘整，市场对政策监管的担忧有所提升。回顾 2021 年，在供需错配环境下，常规窗口指导无法抑制煤价涨势，而当价格失控并威胁电力安全和民生时，才会以非常规手段重构供需平衡，并扭转煤价涨势。展望本轮涨价，当前环境下政策强力打压煤价概率低于2021Q4，更可能的路径是通过迎峰度夏保供会议、强化长协履约等常规手段来平抑涨价速度，但不改煤价上涨趋势，且考虑到政策效果的时间滞后性及厄尔尼诺背景下需求向好预期，夏旺季煤价仍存在超预期上涨可能性。（1）回顾：i.什么情况下强监管？早在 2021 年 4-5 月份，国常会就提出在确保安全前提下增产增供，7-8 月份发改委陆续通过迎峰度夏保供会议窗口指导、手续不全停产或试运转到期停产的煤矿复工复产来释放供给。但政策全面升级的直接契机，是9 月份东北拉闸限电引爆社会舆论，能源安全从行业问题上升为宏观和民生问题。彼时最关键的制度变化，是允许“先生产、后补手续”，通过要求煤矿应急保供并量化增产目标，直接把原本受审批、置换和核定约束的产能，短期转化成了可计入现实供给的弹性。ii.如何影响煤价？从 2021 年经验看，在供需错配环境下，常规窗口指导及温和增产无法抑制煤价涨势，只有当突破常规政策框架开始密集且快速释放产能并直接干预煤价时才对煤价涨势进行扭转。从价格看，在 2021 年 4-9 月份相对常规的保供政策下，煤价涨势未减，秦港煤价自 4 月初 743 元/吨持续涨至 8 月末 1123 元/吨，并在 9 月份加速上涨至 1683 元/吨。直至 10 月份政策全面发力释放核增产能，10 月 19 日国家发改委召开保供专题座谈会明确提出将研究依据《价格法》对煤价实施干预措施，10 月 20 日秦港煤价达到历史高点 2593 元/吨后才开始在数日内进入急跌，并在 2022 年 1 月 4 日达到本轮低点 780.5 元/吨，而后在旺季需求及俄乌冲突影响下重新进入上涨通道。从产量看，2021 年 4-9 月份全国原煤产量同比增速一直处于 0%附近及以下，增产效果并不明显，直至 10 月份增速才回升至 4%并维持约 1 年的高速增长。（2）展望：考虑到一方面当前终端库存虽然确实去化至更健康水平但并未降至历史低位，另一方面当前煤价仍低于 1000 元/吨，未触及边际电厂现金盈亏平衡线而引发供电紧张风险，因此短期政策或更多以限制上涨速度、压制投机情绪为主，但强力限价的概率低于 2021Q4，煤价中枢同比抬升及补库需求释放下的涨价趋势仍不改变。且考虑到政策效果的时间滞后性及厄尔尼诺背景下需求向好预期，夏旺季煤价仍存在超预期上涨可能性。 风险提示 1、经济承压影响下游需求风险； 2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《旺季将至煤价冲高，如何展望后续供给趋势？》2026-05-10 •《煤价淡季不淡，权益触底重估 ——煤炭行业2025 年报&2026 年一季报综述》2026-05-07 •《弃电→煤涨？——从一季度风光弃电看煤炭受益程度》2026-05-05 -10%10%30%50%2025/52025/92026/12026/5煤炭与消费用燃料沪深3002026-05-17%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 18 行业研究 | 行业周报 目录 保供预期升温，涨价趋势不改——2021 年经验复盘与展望 .......................................................... 5 一周跟踪总结 ............................................................................................................................... 8 行业及公司涨跌幅 ........................................................................................................................ 9 板块涨跌与估值情况 .......................................................................................................................